高溢价收购遭交易所问询，太美科技三年累计亏损超12亿元热文聚

　　出品子弹财经
　　作者段楠楠
　　编辑冯羽
　　美编倩倩
　　审核颂文
　　对于部分医疗科技企业而言，盈利是无法解决的难题，浙江太美医疗科技股份有限公司（以下简称“太美科技”）便是如此。
　　经历连续多年亏损后，太美科技在2024年1月29日向联交所递交招股说明书，计划在港股主板上市。
　　值得注意的是，此次IPO并非太美科技首次涉足资本市场。早在2021年，太美科技便向上交所科创板发起冲击，但经过多轮问询后，太美科技因无法盈利等诸多问题，被交易所终止发行。
　　科创板发行失败后，太美科技转道港交所谋求上市。与科创板不同，相较于企业盈利能力，港交所更看重医疗科技企业的成长空间。2023年太美科技收入增长并不理想。在此背景下，公司能否如愿以偿顺利登陆港交所？
　　1、累计亏损超12亿元，估值涨超130倍
　　公开资料显示，太美科技最早可追溯至2013年。彼时，唐丽莉和肖亮共同出资成立了太美科技前身太美有限。
　　2016年，经过数年时间发展，太美科技获得了来自经纬创腾（杭州）创业投资合伙企业（以下简称“经纬创腾”）2000万元的A轮融资，经纬创腾获得了太美科技20股权。以此计算，太美科技投后估值为1亿元。
　　2016年7月、2017年3月太美科技又分别获得3000万元B轮融资以及1亿元的C轮融资，投后估值分别为2亿元和7亿元。
　　此后，太美科技又陆续获得了D轮以及多次E轮融资、E轮融资。对应估值分别为16亿元、44。01亿元。
　　值得注意的是，在E轮融资中，林芝腾讯以4。14亿元的价格认购了公司7。29股权，此后林芝腾讯又从其他股东手中获得了太美科技部分股权。
　　在F轮融资中，林芝腾讯再次跟投。截至招股书签署日，林芝腾讯累计持有太美科技10。43股权，为公司第二大股东。获得F轮融资后，太美科技估值涨至80。70亿元。
　　若以2016年太美科技获得A轮融资估值计算，4年时间内，太美科技估值涨幅超80倍。
　　（图太美科技回复函）
　　对于公司估值飙升，太美科技给出的解释是，融资期间，公司经营持续向好，收入一直处于增长趋势。
　　例如，在E轮融资时，公司测算2018年营业收入为6265。90万元，对应模拟测算的PS倍数（总市值销售额）为60。51倍。
　　到F轮融资时，公司2019年营收测算已经增长至19347。60万元，较2018年6265。90万元营业收入增长208。78。因此，公司估值提升至80。70亿元，对应的PS倍数为41。71倍。
　　2022年，太美科技收入已经达到5。49亿元，太美科技在科创板发行预计市值136。33166。62亿元，较A轮融资估值增长超130倍。
　　（图太美科技招股书）
　　此次赴港上市，太美科技并未透露具体估值，但大概率不会低于在科创板的预计发行市值。值得注意的是，相较于前几年的高增长，2023年前三季度，太美科技收入增速明显放缓。
　　2023年前三季度，公司收入为4。10亿元，仅同比增长6。98，与前两年动辄100以上的收入增速相比明显下滑。
　　此外，太美科技一直处在巨额亏损当中。2021年至2023年前三季度（以下简称“报告期内”）公司经营亏损分别为5。06亿元、4。43亿元、2。94亿元，不到三年的时间里，太美科技累计亏损12。43亿元。
　　对于成长性企业而言，要想获得高估值，收入持续、快速增长是基础，这点太美科技现阶段并不具备。此次IPO，太美科技能否获得投资者认可，以136。33亿166。62亿元市值发行，还存在很大变数。
　　2、增收不增利，因无法盈利引监管层质疑
　　收入增速下滑，太美科技上市前景并不明朗。此外，由于连年亏损，太美科技商业模式是否真能盈利也被市场所质疑。
　　公开资料显示，太美科技是一家生命科技数字化解决方案供应商。公司主要为CRO企业（医疗外包服务机构）、临床研究机构、生命科学公司提供云端软件和数字化服务。太美科技所有的收入均来自云端软件和数字化服务两部分。
　　（图太美科技招股书）
　　过去几年，由于创新药以及医疗器械行业蓬勃发展，国内相关生命科技企业研发投入大幅增加。
　　数据显示，2018年国内生命科技企业研发支出为1182亿元，到2022年增长至2393亿元，年复合增长率为19。28。
　　在此带动下，太美科技收入快速增长。2018年，公司收入为6265。90万元，2022年增长至5。49亿元，年复合增长率在72以上。
　　收入的增长并未让公司扭亏为盈，相反太美科技一直在巨额亏损，这也引发了市场投资者的质疑太美科技是否具备盈利的能力？
　　对此，太美科技曾正面回应称，公司与国内外超过1200家医药客户开展了业务合作，积累了稳固的客户基础。此外，公司持续的高研发投入，也让公司产品具备较强的竞争力。未来，随着业务持续扩大，公司有望扭亏为盈。
　　不过，这并未打消监管层以及市场投资者的疑虑。在上交所终止太美科技发行文件中，上交所表示，由于公司持续大额亏损，上交所对太美科技持续经营能力表示质疑，这也是太美科技终止发行的核心原因。
　　此外，近两年医药行业并不景气，创新药企研发投入和业绩双双下滑。在此影响下，2023年前三季度，太美科技收入同比增速下滑至7。
　　由于公司收入增速下滑，加之公司各项支出增加，2023年前三季度，太美科技亏损金额为2。94亿元，较2022年前三季度亏损的2。73亿元有所扩大。
　　3、商誉减值超1。1亿元，高溢价收购遭交易所问询
　　子弹财经发现，太美科技持续亏损，与公司前几年的并购也有较大关系。2019年11月，太美科技以1。86亿元的价格收购软素科技100股权。同期，公司还以2300万元的价格收购了诺铭科技100股权。
　　收购软素科技时，软素科技原股东李申嘉、蒋雯昕以及其他人员向太美科技增资了8302万元，获得了太美科技部分股权。随着太美科技估值的提升，软素科技原股东李申嘉、蒋雯昕以及其他人员实现了财富增值。
　　（图太美科技回复函）
　　虽然软素科技原股东在此次收购中挣得盆满钵满，但在收购过程中，由于溢价幅度较高，因此产生了大量的商誉，太美科技也为此付出了较为沉重的代价。
　　在收购软素科技时，该公司账面净资产仅为2168。80万元，加入其他无形资产，该公司公允价值仅为4548。80万元。实际收购时，太美科技支付的收购款项高达1。86亿元。
　　（图太美科技回复函）
　　同年收购的诺铭科技也是如此。收购时，该公司账面净资产仅为9。54万元，加上无形资产等其他因素，诺铭科技公允价值也仅为152。04万元。而收购诺铭科技实际支付的款项高达2300万元。
　　（图太美科技回复函）
　　如此高溢价收购，引起了监管层关注。监管层要求太美科技说明该笔收购的合理性。在回复函中，太美科技表示，软素科技、诺铭科技业务成熟，在业内拥有较高知名度，与公司现有业务存在一定的互补性，因此进行收购。
　　但不可否认的是，该笔收购给太美科技带来了沉重的负担。因为高溢价收购，太美科技积累了大量的商誉。数据显示，太美科技收购软素科技时形成的商誉高达1。40亿元，收购诺铭科技形成了2147。96万元商誉，合计商誉为1。61亿元。
　　收购完成后，由于软素科技、诺铭科技未达到业绩预期，太美科技连续数年出现商誉减值的现象。
　　数据显示，2020年至2023年前九月，太美科技分别计提了2948。35万元和5408。95万元、2238。2万元、836。8万元的商誉减值损失。截至2023年9月30日，太美科技商誉剩余4680。3万元。以此计算，太美科技近几年商誉减值金额超1。1亿元。
　　（图太美科技招股书）
　　由于连年业绩未达标，软素科技原股东向太美科技支付了一部分业绩补偿款，对公司现金流有一定程度的改善。
　　但频繁的商誉减值，也是太美科技连年亏损的重要原因。对此，太美科技表示，截至2023年9月30日，商誉占总资产比例为3。2，如果继续产生减值，将对公司经营以及财务产生重大不利影响。
　　对于太美科技而言，由于盈利能力问题，公司在科创板上市最终折戟。如今由于公司收入增速放缓，公司能否以较高的估值顺利在港交所上市发行，还存在较大的不确定性。
　　倘若太美科技不能维持较高估值发行，背后的投资机构又是否会同意公司以较低估值发行，一切还有待太美科技给出答案。
　　文中题图来自：摄图网，基于VRF协议。