北猿资本新材料上市公司并购市值效果实证

　　作者：北猿资本林辉云2020年4月2日
　　我们认为市值的影响因素纷繁复杂，绝非只有并购；同样，上市公司的决策者多能理解，并购的目的是立体多元，不是仅仅为了市值管理。其实，每一次并购对上市公司的影响均可从两方面研究，短期和长期。短期，主要考察市值效果；长期，则体现在核心竞争力的跃升和再造。
　　产业（或领域）之间的差异，犹如鸿沟，难以找出共性和逻辑。基于比对需要，本文主要研究于2019年实施并购（这里指发行股份购买资产，且以获并购重组委审核通过为标准）的新材料领域上市公司短期（期限1年）市值实证效果。
　　2019年全年，证监会并购重组委员会总共开了75次会议，审核了124单并购申请。其中，发行股份购买资产118单，吸收合并6单。这里面，新材料上市公司占了23单，占比18。55。足以可见，新材料在国民经济和资本江湖的分量。审核结果来看，新材料上市公司23单并购申请，19单获得无条件（或有条件）通过，4单未获通过，通过率82。61，与2019年度并购审核整体通过率（82。26）基本持平。
　　市值效果，主要通过股价体现，为了研究方便，我们需要做一个数据模型。
　　首先，英文符号定义和内涵：
　　T0表示对外披露并购提示性公告前一日价格（这里设其为价格原点）
　　T1表示对外披露并购提示性公告当日价格
　　TLM表示对外披露并购提示性公告之日起1个月内的最低价格（例如，T0日期是20180913，T1日期是20180914，则TLM就是20180914～20181013之间的最低价格）
　　THM表示对外披露并购提示性公告之日起1个月内的最高价格
　　TM0表示对外披露并购提示性公告满1个月的时点价格（即恰好为T0对应的次月同日价格）（例如，T0日期是20180913，TM0日期是20181013）
　　S0表示上会审核前一日价格
　　S1表示上会审核当日价格（实际上当日停牌，无价格；通常上会当天即可知晓是否审核通过）
　　SLM表示上会审核之日起1个月内的最低价格
　　SHM表示上会审核之日起1个月内的最高价格
　　SM0表示上会审核满1个月的时点价格（即恰好为S0对应的次月同日价格）
　　TY0表示对外披露并购提示性公告满1年的时点价格（即恰好为T0对应的次年同月同日价格）（例如，T0日期是20180913，TY0日期是20190913）
　　注释1：遇到节假日，若当日无价格，则采用最近一个交易日的价格（收盘价）；若当日无价格，但前一日与后一日均有价格，则采用后一日的交易价格（收盘价）。
　　注释2：若长时间停牌（比如停牌时间大于或等于10个交易日），则以复牌之后首日起算，拉出一个月周期，获取TLM、THM的价格数据（交易价格）。
　　注释3：单斜杠表示当日停牌，没有价格；双斜杠表示长时间停牌，没有价格。
　　注释4：英文字母N，表示对应时间超出本文截止时间，现在没有价格数据。比如，要求填写20200621的价格数据，则就可以标记N。
　　注释5：井字符号，表示对外披露并购提示性公告到审核通过，期限已经超过1年，此时，TY0对应的数值已无实质研究价值。
　　其次，数据采集和填制表格（数据来源：东方财富）：
　　现在，我们将数据转换成曲线图或柱形图，进行分类考察和评价
　　1、并购信息对外披露之后1个月股价效果
　　图（1）
　　图（2）
　　新材料上市公司并购这里总共19个样本，并购信息对外披露之后1个月期间，出现12家股价上涨，数量占比63，7家股价下跌，数量占比37。其中，涨幅最多的是通产丽星，复牌之后连续六个涨停板，最终一个月下来，累积涨幅达到174。35。
　　该段时间内，通产丽星有6个涨停板，易成新能是5个，ST河池是8个（注：ST股票涨跌停限制为5），江苏索普是3个，晶瑞股份是2个，等等。通常是在复牌之后，连续涨停。
　　不过，首月涨幅的柱形图分布来看，涨幅的最主要区间是0～10和10～30，分别占比21。05和26。32，说明多数涨幅相对温和，没有猛涨。因此，我们认为并购概念效应在当下的二级市场依旧存在，并购信息公布之后，还是能在一定程度上拉升上市公司短期市值。
　　2、并购申请审核通过之后1个月股价效果
　　图（3）
　　图（4）
　　发行股份购买资产，上会审核是必经环节；证监会审核通过之后，方可进行并购实施。依图（3）、图（4）的数据表现来看，并购申请审核通过之后1个月期间，股价走势并没有明显的共性特征或趋势特征，亦鲜有并购导致的涨停板现象。这也基本符合资本市场从业人员的实际感受。新材料上市公司也是这种逻辑，不存在审核过会效应。
　　3、并购信息对外披露之后至1年股价效果，以及是否跑赢大盘指数
　　图（5）
　　图（6）
　　或许，这两张图是新材料上市公司并购有效性的最有利佐证。符合条件的样本12家，其中股价上涨的9家，占比75；股价下跌的3家，占比25。涨幅的分布，主要集中在10～30和30～100两个区段，企业数量合计占比58。33，数量占比集中，涨幅比较显著。即使，采用相对的思想和逻辑，新材料上市公司并购之后至1年的股价涨幅也是多数跑赢大盘。12家样本中，涨幅跑赢大盘的有9家；其中，增幅高出10个百分点的有5家，增幅高出40个百分点的有2家。我们认为，市值效果总体良好。
　　其实，以上实证观察结果，仅是阶段性结论，是以2019年新材料上市公司并购的股价走势数据作为研究前提，并不能代表未来，仅可作为并购运作和市值管理的参考。当上市公司完成了优质资产的投资并购后，市值将得到进一步的提升；而当市值得到进一步放大后，又给并购提供了新的条件和空间；两者在循环互动的过程中，不断推动上市公司产业竞争力的持续提升；并购与市值，两者并非因果关系或主次关系，而是相互影响、循环互动；这句话，或许才是并购运作与市值管理的真谛。
　　注，该句表述源于百度公开文章。深以为然，因此引用。
　　2020年4月2日于上海