海尔清仓式减持，友宝或已“失宠”

　　作者喀戎
　　编辑唐飞
　　一台自动售货机或将撑起一桩IPO。
　　日前，北京友宝在线科技股份有限公司（以下简称为“友宝”）正式向港交所递交招股书。
　　招股书显示，截至2021年末，友宝拥有超10万个自动售货机，遍布中国288个城市及31个省级行政区。弗若斯特沙利文报告显示，按交易额计算，2021年，友宝占据7。4的市场份额，位列中国市场第一。
　　按常理推断，有较高市占率、又是业内第一，友宝应该可以轻而易举地登陆资本市场。但现实是，友宝的上市之路充满了波折。
　　2016年初登陆新三板后，友宝就谋划登陆A股，于当年年底启动了上市辅导计划。2017年7月，友宝放弃了独立IPO计划，拟计划借壳新华都登陆A股，不过一个月后，该计划“告吹”。2019年3月，市场又传言友宝希望转战A股创业板。时至今日，A股对于友宝来说，依然是一个遥不可及的“梦”。
　　无奈之下，友宝转战港交所。虽然目前来看，友宝依然是中国无人零售行业的王者，但是经过几年的奔波，友宝的业绩和发展方向都开始偏离“正轨”，而这或许也意味着，即使友宝成功登陆港交所，也很难收获投资人的信任。
　　自成立伊始，友宝一直是资本市场的宠儿。
　　公开资料显示，2011年成立以来，友宝共完成14次融资。背后股东不乏凯雷集团、北极光创投、春华资本、海纳投资、中信建投等一线投资机构，也有蚂蚁集团、华住酒店等知名企业。
　　众多资方押注友宝，一方面是因为后者在行业中有先发优势，另一方面，也是看准了无人零售的巨大前景。
　　中商情报网的数据显示，2021年，美国、欧洲及日本等地的自动售货机的每千人拥有量分别为21。9、6。1及20台。对比来看，中国的自动售货机的每千人拥有量仅为0。7台。
　　另据华经产业研究院的数据显示，2021年中国自动售货机销售额为271。24亿元，2016年2021年的复合年均增长率为25。3，预计2022年的相关销售额将增长至335。26亿元。
　　巨大的市场前景，再加上2018年亚马逊推出无人便利店AmazonGo，让众多资本看到了无人零售的风口，并开始积极推进相关业务。
　　对于友宝来说，国内互联网厂商的入局，有极为重要的战略意义。因为这不光意味着友宝可以拿到更大规模的融资，同时也也意味着能收获头部互联网平台的流量资源。
　　2018年11月，友宝拿到了蚂蚁金服（后更名为蚂蚁集团）12亿元的战略融资。2019年3月从新三板退市后，友宝又拿到了蚂蚁金服领投、春华资本跟投的新一轮16亿元战略融资。
　　在此期间，蚂蚁金服不遗余力地提携友宝。官方数据显示，2019年及2020年，支付宝均为友宝的前五大客户之一。
　　蚂蚁投资友宝固然有抢占无人零售的风口的意图，但也给后者带来了一定的营收压力。2019举办的艾瑞年度高峰会议上，时任友宝副总裁曹淼表示：“今年拿了蚂蚁金服十几亿的投资，我们肯定还是做了一些对的事情，对的事情是什么？我想应该还是零售的本质，商业的本质还是要盈利。”
　　不过遗憾的是，自2019年微微盈利后，友宝就陷入了连年亏损的泥潭。招股书显示，2019年2021年，友宝营收分别为27。27亿元、19。02亿元以及26。76亿元，净利润分别为3964。9万元、11。84亿元以及1。88亿元。
　　随后，无人零售的风口逐渐散去，多家无人零售企业淡出市场，迟迟不能盈利的友宝在一级市场也成明日黄花。自2019年后，再未获得融资。
　　招股书显示，目前友宝的股权结构中，创始人王滨持股17。9，为第一大股东。蚂蚁集团持股16。68，是友宝最大的机构投资方，同时也是后者的第二大股东。此外，银泰集团创始人沈国军持股6。52，春华资本持股5。56，华盛资本董事长许戈持股4。71。
　　而作为一家线下零售企业，疫情对于友宝的影响也不可忽视。
　　招股书中将连续亏损归因为“由于实施社交距离、封城、临时停业及其他干扰措施”，“公司多个自动售货机及迷你KTV所在的公共场地被要求关闭，而客流量及销售活动均受负面影响。”
　　诚然，友宝亏损的时间与疫情爆发的时间正好重叠，但结合招股书来看，却不能简单的将亏损原因归于疫情。
　　无人零售讲究的是规模经济，多频次、高复购地消费才能平衡收支，进而实现盈利。
　　具体到友宝来看，公司的点位运营成本一直高居不下。2019年2021年，友宝的点位运营及开发开支分别为5。75亿元、5。53亿元以及5。86亿元，占营收的比重分别为21。07、29。09、21。89。
　　此外友宝2019年2021年三大主要开支（包括销售及营销开支、一般及行政开支以及研发开支）分别为12。37亿元、16。36亿元以及12。37亿元，占营收的比重分别为45。36、86。03以及46。24。
　　而公司的营收支柱智慧零售业务2019年2021年分别实现营收15。4亿元、13。4亿元以及19。2亿元，毛利率分别为44。4、41。7以及46。4。
　　这也意味着，单靠智慧零售业务，友宝并不能平衡三大主要开支。而友宝之所以能在2019年微微盈利，主要得益于广告，也就是数字增值服务的表现。
　　招股书显示，2019年2021年，友宝数字增值服务业务营收分别为5。48亿元、2。22亿元以及1。89亿元，毛利率分别为90。4、99。7以及76。3。
　　以2019年为例，友宝的智慧零售业务营收为15。40亿元，毛利仅为6。83亿元；数字增值服务业务营收为5。48亿元，毛利为4。95亿元。
　　由此来看，与其说友宝是一家被互联网赋能的无人零售商，倒不如说其是凭借众多点位的流量，赚取广告费的营销公司。
　　不过令人头疼的是，这种“形零售、实广告”的业务模式赚钱效率实在太低了，净利率一直在个位数徘徊，即使是盈利的2019年，净利率也仅为1。45。
　　而且既然都是靠广告赚钱，那么投资人为什么不投资轻资产运营的互联网平台呢？
　　面对上述业务困局，友宝并没有选择“躺平”，而是积极探索新的业务模式，以期找到“第二条曲线”。
　　首先，自2020年受到疫情打击后，友宝就开始力推合伙人模式。该模式的主要特点是，让加盟商承担点位的开发成本，而友宝负责具体的运营，之后，友宝再和加盟商进行利润分成。
　　招股书显示，自推行合伙人模式后，友宝的点位数扶摇直上，截止2021年末，达到了10。27万个，相较于2019年末增长115。3。2021年，友宝总的智慧零售业务营收为19。2亿元，其中合伙人模式贡献了14。8亿元的营收，占比77。08。
　　虽然合伙人模式在营收中已经占据了重要的地位，但是结合上文的数据来看，友宝的点位运营开支并没有大幅下滑，这说明友宝的合伙人模式并不能帮助其摆脱亏损的泥潭。
　　友宝在招股书中表示，如果无法维持合伙人模式的现有规模，或吸收新的合伙人，“我们的点位网络扩张计划可能会被中断，且彼等的收入贡献将会减少，我们的业务、财务状况及经营业绩可能会因而受到重大不利影响。”
　　从这个角度来看，与其说合伙人模式是友宝的“新业务曲线”，倒不如说是维持后者运转的基本盘。
　　另一方面，友宝还将触手伸向了迷你KTV市场。2016年，友宝就斥资1。2亿元收购友唱Mbar，正式进军迷你KTV市场。
　　彼时，迷你KTV市场确实异常火爆。艾媒咨询数据显示，2016年，中国迷你KTV市场规模为16。5亿元，预计2017年，这一数字将超30亿元，增速超90。
　　不过随后，迷你KTV就步入共享单车的后尘。前瞻产业研究院数据显示，2020年，中国迷你KTV总营收为5。1亿元，同比下跌62。8，迷你KTV单台设备平均营收为8644元，同比下跌58。4。
　　在友宝的招股书中，以迷你KTV服务为代表的其他业务虽然也是重要的营收板块，但是已基本不具备想象空间。
　　2019年2021年，友宝旗下其他业务（主要是迷你KTV服务）营收分别为1。81亿元、0。36亿元以及0。34亿元，毛利率分别为66。9、490。2以及19。3，单台年收益分别为2。82万元、7959。10元以及8214。30元。
　　主业不能降本增效，新业务又面临巨大挑战，友宝的前路让人担忧。
　　2017年7月，海尔资本以4。24亿元认购了友宝相当于融资后已发行14。73的股份，彼时已位列第二大股东席位。
　　随后，海尔资本就开始减持友宝。2019年3月，友宝在新三板摘牌之前，海尔资本减持前者3000万股股份。2022年4月，海尔资本以7。09元股的价格，彻底清仓友宝。
　　官网资料显示，海尔资本是海尔金控旗下的投资平台，而海尔金控是海尔集团的子公司。换句话说，海尔资本的减持在某种意义上也是海尔集团的减持。
　　而海尔集团屡屡减持友宝，除了因为不看好后者的未来，也与后者的估值屡屡下探有关。2019年9月，蚂蚁金服投资友宝时，后者的估值为72亿元。按海尔集团减持的价格推算，友宝最新的估值仅为54亿元，下跌25。
　　有海尔集团的一系列动作在前，再加上“新故事”也不好讲，其他投资者的信心难免受到影响。