千亿营收，200亿利润，通威股份问鼎新“光伏之王”热博聚热点

　　导语：通威股份正成为一部疯狂赚钱的机器。
　　李平作者砺石财经出品
　　1
　　拥硅为王日赚过亿
　　继半年报超隆基绿能问鼎光伏行业“盈利王”之后，通威股份又交出了一份炸裂的三季报。
　　10月25日晚，通威股份发布2022年三季度报。今年前三季度，公司实现营业收入1020。84亿元，同比增长118。60；实现归母净利润217。30亿元，同比增长265。54。
　　其中，第三季度公司实现营业收入417。45亿元，同比增长107。30；实现净利润95。07亿元，同比增长219。12。由此计算，通威股份三季度日赚利润1。03亿元，俨然成为一部疯狂赚钱的机器。
　　多晶硅价格的大幅上涨成为通威股份业绩暴涨的主要原因。2021年以来，受产业链供需错配影响，多晶硅致密料价格已经突破30万元吨，相较于2021年初（8万元吨）累计上涨近4倍，相比2022年年初涨幅超过30。
　　根据2021年报数据，通威股份硅料业务毛利率达到66。69，电池片及组件业务毛利率为8。81，饲料业务毛利率为0。48。在毛利构成上，硅料业务对通威股份的毛利贡献度达到71。20。
　　截至2021年年末，通威股份产能达到18万吨，国内市场占有率达到22。2022年上半年，通威股份乐山二期5万吨、保山一期5万吨高纯晶硅项目的产能释放，包头二期5万吨项目于6月份顺利点火。随着新建项目的陆续投产，通威股份硅料业务国内市占率已经近30。
　　在硅料价格持续上涨的背景下，通威股份毛利率一路攀升。2022年前三季度，公司综合毛利率达到38。59，较去年同期提高了21。11个百分点。
　　今年8月，通威股份发布公告称，公司拟在包头市和保山市各建设年产20万吨高纯晶硅及配套项目，单项目投资预计140亿元，预计将于2024年内竣工投产。
　　根据此前产能规划，2023年年末通威股份的硅料产能将达43万吨。若上述两个项目建成投产，通威股份硅料产能将达到83万吨，这一数字将大幅超过2021年度全球产能（51。9万吨），这也确保了通威将继续稳坐全球硅料产能头把交椅。
　　持续不断的硅料大单应该是通威股份大举扩产的底气所在。据统计，2022年以来，通威股份已经与隆基绿能、双良硅材料、晶科能源等公司签订了6笔百亿级以上硅料大单，硅料总计超过144万吨，总金额超3500亿元。
　　随着产能的不断扩张，硅料供给过剩的隐忧也开始出现。据统计，今年上半年，多晶硅扩产项目多达10个，总投资额近1200亿元。预计到2022年年底，全球硅料总产能将达到118。73万吨年。
　　从需求端来看，按照2023年300GW的全球装机量计算，对应硅料需求约为100万吨。由此计算，2023年硅料供给的紧张局面有可能缓解，硅料环节的暴利局面或将不复存在。
　　自7月5日创出76。86元的历史最高价以来，通威股份股价持续回落。截至10月27日，通威股价报收于47。08元，区间跌幅接近40，由此不难看出投资者对硅料过剩的担忧。
　　但从单季度数据来看，通威股份第三季度实现营业收入417。45亿元，净利润为95。07亿元，均创出单季度新高，这说明硅料环节仍处于高景气周期，“烈火烹油”的局面还能持续一段时间。
　　2
　　双料冠军成本专家
　　通威股份成立于1986年，前身为眉山县渔用配合饲料厂，早期主营业务以水产饲料、水产养殖为主。2004年，通威股份成功登陆上交所，已是国内最大的水产饲料生产商。
　　2016年，通威股份先后收购控股股东通威集团旗下的永祥股份（多晶硅料）、合肥通威（电池片）以及通威新能源（光伏电站），全面切入到光伏行业，形成了饲料光伏双主业发展的局面。
　　根据2021年年报数据，在通威股份营收构成中，饲料及相关业务收入占四成，光伏业务收入占六成；但由于毛利率较低，饲料业务在通威股份中的毛利占比不断下降，2021年度仅为13左右。与此同时，考虑到通威股份在硅料和电池片领域的优势地位，二级市场投资者基本上已经将通威股份看做是一只光伏概念股。
　　从产业链角度来看，硅料位于光伏产业的最上游，属于光伏产业的核心原材料。一般来说，硅料产线的单位投资额在10亿元万吨，对于一个4万吨的项目来说，投资预期就将是40亿元级别，远高于其他环节。此外，硅料项目从开始投入到爬坡到满产状态也将需要3年或者更长时间。
　　因此，由于硅料生产具有投资金额大、投产周期长，工艺复杂等特征，外行很难进入，行业市场竞争格局相对稳定。国内市场主要由通威股份、保利协鑫、大全能源、特变电工（新特能源）等四家公司主导，整体呈现出“一超多强”的局面。国外市场主要玩家仅仅剩下德国瓦克、韩国OCI等少数几家企业。
　　除了规模优势之外，通威股份的成本控制能力在业内也是首屈一指。在多晶硅的成本构成中，电力成本占比在40左右，而通威股份多晶硅生产基地主要在乐山、包头、保山等水电、煤炭资源丰富的地区，具有很大的成本优势。
　　除了硅料环节之外，通威股份在电池片环节也极具竞争优势。PVInfolink统计数据显示，通威股份电池出货量自2017年以来已连续5年全球第一，也是行业首家电池出货量超过100GW的企业。截至2021年末，通威股份电池产能45GW，占比11，位于行业第一。
　　InfoLink调研数据显示，上半年电池片出货量前五企业分别为通威股份、爱旭股份、润阳股份、中润光能、捷泰科技，通威股份继续保持第一。
　　与硅料环节类似，通威股份在电池片领域的核心竞争力也是来自其成本优势。据年报披露，2021年度，通威股份PERC电池平均非硅成本已降至0。18元w以内，较上年下降11，属于业内最低水平。这其中，大尺寸非硅成本下降更为明显。截至2021年末，通威股份182及以上大尺寸产能占比已超过70。
　　截至2022年6月末，通威电池太阳能电池年产能已达54GW。预计到2022年底，公司将形成超过55GW产能。
　　与硅料、硅片领域的垄断竞争格局不同的是，目前电池片市场竞争格局仍较为分散，这也导致了产业链价值不高，生产企业毛利率水平较低。尤其是2020年以来，由于硅料、硅片环节攫取了产业链的大部分利润，位居中游的电池片环节盈利能力一再被压缩。
　　在此背景下，尽管通威股份电池片毛利率水平仍高于竞争对手，但相较2020年之前仍出现了大幅下滑。2021年，通威股份电池片及组件环节（主要是电池片）毛利率仅为8。81，相比2019年同期水平（20。2）已经腰斩。
　　不过，正是基于巨大的电池片产能所带来的协同效应，才让通威股份敢于在硅料领域逆势扩产，这与隆基在硅片组件领域的一体化优势非常类似。而为了获得更强的一体化优势，通威股份又开始大举进军组件环节，完成了产业链上的最后一块拼图。
　　3
　　进军组件未雨绸缪
　　8月18日，通威股份预中标华润电力3GW组件集采，宣示着公司吹响了进军组件行业的号角，并由此引起了光伏行业不小的震动。
　　消息曝光之后，光伏板块多家上市公司股价大幅下挫，其中天合光能下跌15，隆基绿能跌近8，组件企业受伤最为严重。
　　9月底，通威股份正式宣布，公司拟在盐城建设年产25GW高效光伏组件制造基地项目，项目固定资产投资约40亿元。
　　作为硅料、电池片环节的双龙头企业，通威股份进军组件将给行业带来的冲击力不可忽视，这也让二级市场投资者增加了对组件环节产能过剩的担忧。而作为一个组件新入局者，通威股份能否在竞争激烈的组件领域杀出也尚属未知。
　　不过，通威此番进军组件也颇有逼上梁山的味道。据不完全统计，自2020年6月以来，行业内外已有24家企业宣布进军多晶硅领域，通威股份的大本营已经遭遇到多方进攻。
　　另一方面，产业链一体化已经成为光伏头部企业共同的选择。其中，隆基不断扩大单晶硅棒和切片，同时加大对电池片和组件环节的投资；另一方面，组件企业天合光能、阿特斯等企业则加大对硅料及硅片领域的投资力度，希望利用一体化布局来获得更大的市场份额和产业链利润。
　　不难看出，作为现阶段的光伏“盈利王”，通威股份所面临的挑战和压力不可谓不大。因此，向下游组件环节拓展就成了一种未雨绸缪之举。未来，一旦硅料价格因产能过剩而下跌，组件环节就会迎来转机，通威股份也将由此得以平滑利润。
　　纵观行业近20年以来的发展历程，“降本增效”、降低度电成本一直是光伏行业的“第一性原理”。随着技术进步对产业链影响力的降低，垂直一体化已经成为龙头公司降低成本的首选。根据安信证券的测算，硅片电池片组件一体化的单瓦毛利相较于电池片组件一体化、组件专业化分别高出43和118。
　　此外，强大的资金实力正成为通威股份拓展版图的强大后盾。截至9月末，公司账面现金为272。24亿元，交易性金融资产为46。50亿元，短期可以动用的流动资产超过300亿元。
　　随着通威股份大举进军组件领域，光伏龙头隆基绿能迎来了最有实力的一个挑战者。
　　一直以来，隆基绿能是A股乃至全球的“光伏之王”。但进入到2022年以来，通威股份已经乘着高价硅料的“东风”荣登光伏板块营收、净利润双冠王。从前三季度看，通威股份营收、净利润分别超出隆基绿能151亿元、107亿元。但从市值来看，隆基绿能市值仍超出通威1600亿元。显然，隆基与通威的王者之争，也正成为光伏行业最大的悬念所在。
　　END