安本2024股票策略：A股充满估值吸引力，日本股票有望延续增

　　本刊特约德万卡卢（DevanKaloo）
　　展望2024年，全球宏观经济环境对股票投资者来说可能更具挑战性。通胀叠加利率达到峰值，以及经济增长放缓带来的不确定性，都给2024年的企业盈利带来不少阻力。
　　我们认为，注重公司质量是在这一环境中投资的最佳方式。历史表明，具有定价能力、强大的资产负债表、持久的竞争优势和较少周期性收益的公司，比整体市场更有可能实现超乎预期的表现。
　　此外，优质企业在各种经济情景下展示更强的韧性，并在短期和长期内表现更好，使其在不确定的时期显得更具吸引力。
　　2024年投资焦点应转向基本面
　　区域之间或将出现更大分野
　　许多发达和新兴国家的通胀率低于今年初的水平，尽管还没有达到让各国央行宣布抗击通胀胜利的水平。
　　因此，许多主要经济体的无风险利率均远未达到自全球金融危机起长达15年的“低利率环境”。尽管如此，投资者预计2024年将会降息。
　　要过渡到这一点并非一帆风顺。过去两年充斥着金融市场的波动、投资风格的明显变化以及不断变化的宏观经济逆流。
　　此外，长期的挑战，包括气候危机、地缘政治博弈和人口问题，也影响着投资者对前景的看法。
　　2024年，我们可能会看到截然不同的情景从衰退到通胀受控，再到恢复正常的状态。
　　鉴于这一系列的情景，我们认为投资者的焦点应该转向公司基本面专注那些表现出色的公司，忽视那些令人失望的公司。因此，选股将是成功的关键。
　　在主要经济情景中，我们认为全球经济增长疲弱和通胀降低的大环境，将成为未来几个月内投资者的主要关注点。
　　无论我们看到的是美国经济继续保持韧性，还是较多共识认为会出现的经济萎缩期，结果都将强烈影响投资者的情绪，而这一情绪在2023年大部分时间都是令投资者回避风险，只有少数美国科技股的表现除外。
　　在过去，我们曾经观察到全球经济周期的趋同，但未来我们将看到一个不太同步的世界，经济增长、政策轨迹和行业领导力在区域之间或出现更大的分野。
　　美股估值明显高于其他市场
　　中国A股充满估值吸引力
　　不同区域的股票市场的起点各不相同，其中美国市场，无论是否包括大型科技公司，估值都明显高于其他市场。
　　市场对中国复苏速度存在疑虑，然而，展望未来，在股票层面仍有选择性乐观的空间。
　　其政策的支持进一步支撑了上述观点，将逐步稳定中国的房地产行业，并提振消费者信心。此外，与其他地区相比，有吸引力的估值为2024年更强的中国股票回报提供了合理的起点。
　　从中国以外的新兴市场角度考虑，我们发现这些市场的结构性增长趋势在长期内同样具有吸引力，这显示出它们与中国资产回报的相关性有所降低。
　　日本是另一个值得投资者关注的市场，原因是其正在逐步进行结构性变革。最近的企业治理改革深受市场欢迎，并有望继续推动股东价值。随着家庭支出增加，我们认为日本股票有望延续增长。
　　同时，应谨慎面对风险。地缘政治局势高度紧张，短期内不太可能解决。能源价格的震荡可能触发新的通胀压力，影响企业盈利。
　　与此同时，长期较高的利率和较低的经济增长可能会对家庭、公司和政府财政造成实质影响。
　　然而，即便经济增长过于缓慢，多国央行多年来终于首次有能力采取更传统的政策回应（即通过降息）。
　　我们的观点是，多国央行将在2024年降息。问题只是在于何时。新兴市场可能于2024年初降息，发达市场则稍迟一点。随着情况变得更加明朗，投资者对股票和长期增长资产的情绪可能会提振。
　　盈利表现或成为市场主要驱动因素
　　聚焦优质股票的策略将成为主流
　　尽管2024年有出现衰退的潜在风险，股票市场目前正在预测未来的经济环境将更加理想。这引起了一些值得注意的地方。
　　目前的股票估值意味着短期内重大估值重估的空间较小。随着市场预期低双位数企业盈利增长，任何盈利疲软的迹象都将受到投资者的抛售。
　　然而，从长期来看，估值情况既不过热也不过冷。这是因为全球股票的周期性调整市盈率（CAPEratios）仍处于其历史范围的中间水平。这些经过周期调整的市盈率评估了10年的时间，以理顺短期波动。
　　股票价格在周期性调整市盈率范围的中间，意味着未来十年的年化回报率为8。这个回报率远高于美国10年期国债收益率，并与投资者在过去20年中所享受的全球股票平均回报率保持一致。（数据来源：RefinitivDatastream，BarclaysPrivateBank。2023年10月。）
　　然而，短期而言，我们认为估值方面支撑有限，盈利表现可能成为2024年市场的主要驱动因素。
　　因此，我们认为聚焦优质股票的投资策略将成为主流，因为在未来可能更为艰难的商业环境中，只有相对较少的公司可以展示出韧性和更强的可持续增长能力。
　　随着全球增长逐渐放缓，可以合理预期，不是所有公司都能在2024年一帆风顺。
　　2023年的赢家未必是2024年推动股市的那些公司。因此，我们认为选择性投资是明智之举。
　　将资本投入优质企业并长期投资是减轻股票风险，同时带来可持续盈利增长的最佳方式。
　　（作者系安本全球股票主管。本文观点仅代表作者个人，不代表本刊立场。）