良品铺子与三只松鼠会合并吗？

　　文丨李登华
　　出品丨牛刀财经（niudaocaijing）
　　零食行业的利润都是卷没的。
　　查看零食行业的财报可以发现一个有趣的现象：三只松鼠上半年营收41亿元，归母净利润0。8亿元，扣非后0。2亿元；良品铺子上半年营收49亿元，归母净利润1。9亿元，扣非后1。28亿元。
　　而三只松鼠期内的营销费用高达9。5亿元，良品铺子的营销费用为9亿元。
　　如果能够省下来一半的营销费用，那么这两家企业的财务数据会好看很多。
　　与此同时，零售行业早就没有了想象空间。生产都是代工、品类相似，连新方向都是儿童零食等，三只松鼠股东不断被股东减持，高瓴也在“抛弃”良品铺子，对于两家企业来说，合并反倒是不错的选择。
　　要知道，通过合并的方式来减少竞争成本，稳固市场地位，是过去几年互联网行业的常态，随着资本市场恢复理性，一些公司很难拿到新的资金继续投入竞争，合并趋势还将继续。
　　打开2022年中财报，三只松鼠的财务数据充斥着“”这个符号。
　　除了业绩削减，股价走势图在过去半年也是刺眼的绿色。
　　这半年，三只松鼠高光不再，纷至沓来的是食安投诉、市场震惊、舆论哗然。
　　三只松鼠难过“食安关”已经是老生常谈，而今还没解决这个问题，又深陷行业同质化竞争的囹圄。
　　零食行业虽然广阔，但各品牌集中度不高，产品同质化严重。且疫情影响下，渠道建设也进了死胡同线上难挣红利，线下关门歇业。
　　这个昔日的互联网坚果大王，真的卷不动了。
　　犹记得，三年前在深交所敲钟的三只松鼠，被资本市场热捧到89。95元股的高位，这是它唯一的高光时刻。
　　而三只松鼠的“第一扑”也是在资本市场实现自从2020年5月股价攀上历史最高位之后，两年来断崖式跳水，从如今每股20。37元，总市值81。68亿元来看，其股价跌掉约77，市值蒸发近280亿元。
　　可以说，三只松鼠上市折腾三年，又跌回了原点。
　　过去至少还能用亮眼财报粉饰一番，近半年无论是股价还是业绩，三只松鼠都找不到半片遮羞布。
　　2022年中报显示，三只松鼠上半年实现营业收入41。1亿元（同比21。8），归母净利润0。8亿元（同比76。7），扣非归母净利润0。2亿元（同比90。8）。
　　其中第二季度，公司营收10。3亿元（同比35。5），归母净利润0。8亿元（同比316），扣非归母净利润0。9亿元（同比566）。
　　作为对比，其2021年中报以上三项数据分别做到了0。17、87。32、72。1的正向增长，反差巨大。
　　从有减无增的财报数据来看，三只松鼠完美呈现了业绩“第二扑”。
　　关于这份糟糕的成绩单，三只松鼠解释称：线上流量下滑、销售受疫情影响、原料及运输成本上涨的大环境下，公司主动调整渠道结构、集中结算品牌推广费用，导致收入和利润阶段性承压较为明显。
　　那么，增速放缓乃至倒退是零食行业普遍现象吗？
　　答案是否定的。根据良品铺子2022年中报数据，H1实现营收10。72、归母净利润0。67的双增，来伊份的2021年年报和2022年一季报也在营收、归母净利润、扣非归母净利润全线飘红。
　　所以三只松鼠下滑的原因，不能简单推卸给疫情、原料等大环境。
　　这家企业有很多谜之操作，如利润减少的当下，仍不愿收紧费用端。中报显示，报告期内公司加强了央视、分众传媒等媒介的松鼠品牌费用投入，销售费率23。2、同比增加2。1个百分点，管理费用则因为股权激励费用计提，费率同增加1个百分点至3。8。
　　还有三只松鼠那糟糕的现金流，一直在出血。
　　公司上半年经营现金流入金额有46亿，而流出金额却超过了43亿，几乎没有什么留存。不仅如此，三只松鼠还用这2。95亿的经营净额去填补投资窟窿：上半年，其投资活动和筹资活动产生的现金流量净额分别为2。07亿元和2。58亿元，哪里填得上呢？
　　赚来的钱不仅要填投资缺口，还要偿还债务。中报显示，上半年三只松鼠光还债就用掉了3亿元。这导致三只松鼠的现金储备急速减少，2022年H1期末现金及现金等价物余额为2。38亿元，此数字在2020年年底是11。1亿元，在2021年年底是4。08亿元，如果按照这个速度，现金很快就会枯竭。
　　也就是说，三只松鼠集齐了股价、业绩、资金的“三连扑”。
　　在这紧要关头，能够为三只松鼠造血的只有融资渠道了。但其资本老友不仅没有雪中送炭，还在不停地减持。
　　今年以来，三只松鼠就已经发布了6份关于股东减持的公告。
　　将时间拉长到2020年Q3至今年Q1，三只松鼠第二大股东NICEGROWTHLIMITED及其一致行动人GAOZHENGCAPITALLIMITED，和第三大股东LTGROWTHINVESTMENTIX（HK）LIMITED的持股比例已经分别从23。56、15。48，减少至15。33、14。38。
　　7月29日，三只松鼠又发布了一份股东减持的预披露公告，二股东拟减持不超过公司总股本的6。
　　减持公告后不久的8月20日，三只松鼠发布回购股份方案的公告，打算用4000万至7000万元回购公司股份，以挽救长期低迷的股价。
　　除此之外，创始人章燎原还在今年做了两次合计1166万股的股权质押，这被视为补充资金的动作。
　　其实似乎很难扶正后市信心，因为从二股东三股东减持频率来看，曾经财报尚佳时，它们就没有停止撤离的脚步，遑论今年大跳水。
　　最核心的线上收入大幅下跌是因为传统电商红利罄尽了。
　　分渠道来看，上半年公司线上收入30。1亿元、同比16。8，线下渠道收入10。7亿元、同比31。8。
　　魔镜数据显示，2022年6月京东食品饮料行业线上销售额为45。2亿元，同比下降16。0；2022年6月阿里系休闲食品行业线上销售额达51。1亿元，同比下降28。6。
　　当下的线上平台流量分化更加显著，快手、抖音、拼多多都在蚕食流量。这一点在三只松鼠身上尤为明显，上半年营收占比10以上平台中，天猫系和京东系收入分别同比下降25。56、21。64。
　　而就当三只松鼠在保线上、拓线下的两难中选择了后者，线下门店的物流和客流致命一击。
　　上半年，其投食店收入3。39亿元，同比36。87，截至2022年上半年末门店数量为8家，净减少55家；联盟店收入2。98亿元，同比17。91，门店数量净减少145家至780家；新分销渠道收入4。32亿元，同比31。65。
　　不过牛刀财经认为，零食行业最大的问题是同质化竞争，若不解决这一点，光强调渠道占领也还是不足够的。
　　相反，如果三只松鼠能够真正地走出内卷，财务上那些令人头痛的数字都会被转化。
　　那么，未来零食的差异化到底体现在哪里？
　　当然不是指钻研出某种口感最好的产品，如果一味固守于肉脯、坚果的买卖，可能还没做出打败全市场的产品，就先被市场淘汰了。
　　在这个商品过剩，信息差几乎被抹平的时代，消费者对于零食是不够忠诚的。主导消费者意识的将是企业自身，是要让品牌的价值观、新技术推销出去。
　　譬如说，开辟某条新赛道，这已经被三只松鼠当做最后的“救命稻草”。
　　三只松鼠曾经孵化了4个子品牌，涵盖方便速食品、婴童食品、宠物食品以及礼品。现在，只剩婴童食品“小鹿蓝蓝”还能体现于财报中2021年报告期内，小鹿蓝蓝全渠道销售额超5。5亿元。
　　婴童食品的确是不错的增长点。据第三方数据平台QYResearch表示，20212027年中国这一市场复合增长率将达到（CAGR）7。96，2027年市场规模预计为944。28亿元人民币。
　　零防腐剂、零色素、零香精这些健康、营养的卖点都可以作为企业的差异化牌。实际上，不仅仅是开拓某种新品类，一种新的生活方式，甚至是生产关系，都可以毁灭竞争对手。
　　就像实体店没有在互相的倾轧中消耗完全，而是败于电商不能实现价值升维的品牌，只有眼巴巴地看着自己被残忍分食。
　　零食这个行业的“钱景”一直都是敞开的，今年市场规模将突破1。5万亿元。
　　那些“难过冬”的三只松鼠们，真应该好好反省了。