一则热搜，千亿巨头闪崩！爱美客如何维持高估值？

　　杭州一家医美公司被罚，竟然带崩整个板块！01集体开跌8月9日，“杭州一医美公司偷逃税被罚8800多万”登上微博热搜。据披露，杭州古名文化艺术策划有限公司，在2017年1月至2021年11月，隐匿收入超47亿人民币、偷税1。47亿，被罚8827万。也就是说，这家小诊所月收0。8亿元，日入267万。好家伙，这直接赶超爽子姐，甚至比医美巨头还厉害。数据显示，2021年医美行业的三大巨头华熙生物、昊海生科、爱美客的总营收分别为40亿、17。7亿和14。48亿，利润分别为7。82亿元、3。52亿元、9。58亿元。而杭州古名隐匿的收入比华熙生物和昊海生科一年的利润还要多。这则消息除了揭露医美暴利的冰山一角外，还持续影响医美板块。热搜的威力，还在继续。本周一医美板块全线下跌，市场频传医美行业整顿的消息。同花顺数据显示，9月19日，医美概念整体大跌2。31，多只曾经被冠上“医美茅”美称的大热医美股也未能幸免于难。截至19日收盘，华熙生物和爱美客跌幅分别达到13。68和11。65，朗姿股份、光正眼科和华东医药的跌幅也在8以上。市场频传会对医美行业进行清查。这个清查会涉及到B端机构和上游，所有的医疗美容医院和上游都会有相应的清查，清查的方向分为税务、工商，卫监（产品），广审都会查，这次力度比较大。后面全国都在查税，查所有的医疗美容医院，后面工商卫计，全面开始清查。
　　以上消息，并非是来自官方，而是市场的传闻。虽说是传闻，各家的确极为重视，相继发公告表示一切正常。
　　02爱美客的高估值对于爱美客而言，眼前跌幅并不能伤其根本，要紧的是为赴港上市做准备。2021年7月，爱美客曾向港交所公开递交招股书，但最终因未能在6个月内通过聆讯或招股，于2022年2月申请材料失效。2022年6月27日晚，爱美客发布公告称，公司再度递表港交所，力图成为第一家“AH”股上市的医美公司。彼时，爱美客股价刚刚创下840元新高，其市值亦达到了惊人的1800亿元人民币。市盈率更是高达117倍，在对比同行业后，或许存在泡沫也未可知。华熙生物目前动态市盈率78倍，市值653亿元；港股上市的牙齿美容巨头时代天使，市盈率68倍，市值239亿港元；这两家公司市盈率虽然也很高，但仍然比爱美客低40以上。复星旗下的复锐医疗科技是医美器械公司，其动态市盈率仅23倍；而全球医美龙头、美国医美公司艾尔建（2020年退市）市盈率长期维持在1040倍之间，平均市盈率只有29倍。放眼全行业，百倍估值，到底有何支撑？这或许和亮眼的财报数据有关。过去三年，爱美客的营业收入分别为5。58亿、7。09亿、14。48亿，同比增长73。74、27。18、104。13。
　　（图源：美杜）抛去2020年疫情影响，其余两年均是双位数增长，最高时业绩翻了一倍。营收增长的同时，净利润也保持双位数高速增长。营收和业绩翻一倍，如此惊人的业绩表现，上一个如此威猛的还是疫苗板块。在毛利率方面，医美客遥遥领先。爱美客在2021年销售毛利率高达93。7，甚至超过贵州茅台的毛利率（2021年为91。62）。这也就难解释，资本市场对爱美客的追逐。高速增长的背后，离不开旗下火爆产品“嗨体”。截至目前为止，嗨体是国内唯一药监局批准针对颈部改善的三类医疗器械产品。你可以将嗨体”简单理解成，无竞品。如此情况下，嗨体自然成为爱美客主创产品，贡献了70左右的营收。国内对三类医疗器械产品的管控极为严格，单一产品审批的时间短则3至4年，长则8至10年。嗨体从2016年获批至今，仍然没有颈纹适应症的竞品获批。审批壁垒至少为爱美客提供了三至五年空白市场红利期。这成为了爱美客横扫市场，起到了决定性作用。值得注意的是，审批先发优势并不是持续不变的。目前虽无竞品，不代表未来没有。在高利率下，必然有竞品参赛，此时没有冒头，更多的是没有通过审批。在国内医美强监管下、叠加新品类产品争相入局，嗨体的市场也会受到影响。加之，在玻尿酸原料生产上，华熙生物才是真正掌握核心技术，原料赛道当之无愧的王者。市面上的水光针、亦或者颈纹针，其主要原材料就是透明质酸钠（玻尿酸）。华熙生物研发的“酶切法”，直接让全球玻尿酸进入到新阶段。以往的“动物提取法”，让玻尿酸极为昂贵，价格高达10万公斤。而“酶切法”的应用，让玻尿酸实现量产，价格被降至2021年的124元克。华熙生物已经成为全球最大的玻尿酸原料生产企业，每年提供全球近四成的玻尿酸原料。值得注意的是，华熙生物曾是爱美客最大的原材料供应商，近些年爱美客才开始另寻供应商。更改供应商这一动作，也反映了在原料市场，爱美客不完全被动，华熙生物也没有因为专利技术一劳永逸。两家巨头都在寻求转型。爱美客是开辟新赛道肉毒素；而华熙生物则是开拓C端护肤产品。两家选择不同的转型路径，也导致了两家财务表现的不同，进而影响市盈率。注重打通玻尿酸上下游产业的华熙生物，旗下润百颜、BioMESO肌活、夸迪品牌需要烧钱推广。去年，其销售费用高达24。36亿元，比上年同期增长121。62，几乎是全年营业收入的一半。这就导致了利润承压。而深耕轻医美的爱美客，则是参股韩国HuonsBioPharmaCo。，Ltd股权，强化肉毒素战略布局，拓展未来市场空间。这一次，爱美客赴港上市，拟使用超募资金约8。86亿元人民币对韩国HuonsBioPharmaCo。，Ltd股权进行增资，深度布局肉毒素市场。03结语摆在爱美客面前的是，如何维持高估值。能否用高增长换高溢价？在这一点上，随着监管趋严，打击医美乱象，规范渠道销售，行业将逐渐走向有序，爱美客等一众轻医美者，短期有波动，但还是长期利好品牌生存。真正影响爱美客的是，嗨体市场先发优势消退，竞品出现，自家的肉毒素又青黄不接。这才是真正的达摩克里斯之剑。