利润暴跌七成，“显卡之王”英伟达跌落神坛

　　营收增速创下近年来新低，利润端各项数据全线下挫，主营游戏业务也是尽显颓势。
　　作者丨Hernanderz
　　来源价值研究所（ID：jiazhiyanjiusuo）
　　作为上一年最赚钱的行业，半导体还是败给了盛极而衰的永恒定律。
　　最新财报显示，英伟达二季度营收增速大幅下滑，净利润更是直接暴跌七成，游戏业务表现惨淡。今年以来英伟达股价累计已下跌超40，和去年的辉煌时期有天渊之别。
　　英伟达游戏业务收入骤降，和PC市场萎缩、挖矿需求暴跌都有很大关系。以PC市场为例，不少机构都预计其颓势将会延续很长一段时间，二季度全球PC出货量则录得14。7的同比跌幅。
　　当然，在大环境下滑之余，英伟达和“等等党”之间的矛盾，也是造成显卡库存高企的重要原因。毕竟无论在中国还是海外，英伟达显卡产能优先满足矿商，游戏玩家则需要承受高溢价都是一个长期争议。
　　展望后市，英伟达三季度业绩指引依旧悲观，但分析师却对其前景相当看好。而数据中心和游戏这两大业务的坚挺程度，将决定英伟达未来的命运。
　　01
　　利润暴跌、游戏业务开倒车
　　英伟达Q2财报“寒气逼人”
　　北京时间8月25日凌晨美股盘后，英伟达2023财年二季度（截止2022年7月31日的三个月）财报如期出炉。即便早在8月8日就发布业绩预警给投资者打了一支预防针，最终公布的数据还是令人倒吸一口凉气：营收增速创下近年来新低，利润端各项数据全线下挫，主营游戏业务也是尽显颓势
　　从行情来看，财报公布后英伟达盘后起伏并不算大。财报公布后，英伟达股价盘后最高跌逾4，截止发稿时跌幅已缩窄至不足1。由此可见，英伟达的预防针发挥了作用，资本市场对其二季度糟糕成绩单早有预期。
　　但别忘了，今年以来英伟达股价累计已下跌超40，和去年的辉煌时期有天渊之别。细看财报数据，价值研究所（ID：jiazhiyanjiusuo）认为英伟达遇到的麻烦可能比我们想象中要多。
　　先看营收。数据显示，英伟达二季度收入为67亿美元，同比小幅增长3，环比则录得19的跌幅，且远远低于今年5月份给出的81亿美元季度营收指引和45增速预期。
　　单从增速的角度看，无论环比今年一季度还是同比去年二季度，英伟达退步都是惊人的。数据显示，今年Q1英伟达营收达到82。88亿美元，同比大幅增长46。41；去年二季度65。07亿美元的总营收虽然略低于今年同期，但同比增速是惊人的68。31。
　　其次看利润。如果说勉强维持同比增长的营收还能充当遮羞布的话，那净利、毛利的集体下挫，就完全无法令人满意了。
　　根据二季度财报，英伟达净利润录得6。56亿美元，不足预期中23。82亿美元的30，且较去年同期的23。74亿美元暴跌72；NonGAAP净利润也仅为12。92亿美元，同比下跌51。
　　利润端最糟糕的数据，还要数毛利润。数据显示，英伟达毛利润从一季度的54。31亿美元断崖式下滑至如今的29。15亿美元，毛利率则仅录得43。5，较今年一季度的65。5和去年二季度的64。8都下滑超过20个百分点。要知道，这也是自2018年以来，英伟达的单季毛利率首次跌破50。
　　毛利润和毛利率的暴跌，指向同一个问题产品积压和库存上升，经销商不得不大幅削减订单。财报显示，英伟达二季度库存总额为38。9亿美元，库存采购总额和长期供应义务为92。2亿美元，前者较去年同期上升45。76，后者更是直接翻倍。
　　自2020财年开始，得益于显卡价格的大幅跃升，英伟达毛利率不仅完胜英特尔、AMD等直接竞争对手，还一度压过苹果，成为全球最赚钱的科技企业。但这一股延续数年的显卡热，眼看就要到头了。
　　这也就引出了下一个要探讨的数据营收结构。
　　英伟达如今的营收主要来自四个业务，分别为游戏、数据中心、专业可视化和汽车，前两项业务贡献接近90的营收，是支撑英伟达业绩增长的“双核”。
　　但正如前文所说，在二季度游戏这条大腿是瘸得更严重了。数据显示，二季度英伟达数据中心业务收入38。1亿美元，同比增长61，延续此前的强势表现；游戏业务收入却仅为20。4亿美元，同比大跌33。
　　在价值研究所（ID：jiazhiyanjiusuo）看来，英伟达游戏业务收入骤降，和PC市场萎缩、挖矿需求暴跌都有很大关系。年内暴跌的股价和二季度大幅下滑的利润也告诉我们一个事实数据中心无法单腿支撑英伟达这个巨人，游戏业务的战略地位依旧非常重要。
　　然而，在游戏、PC、加密货币等关联市场都大幅下滑的背景下，英伟达游戏业务想重拾昔日荣光，并不容易。
　　02
　　显卡卖不动，
　　是天灾还是人祸？
　　在财报电话会上，英伟达为自己的三季度业绩指引定下了悲观基调。高层们预计，该公司三季度总营收约为59亿美元，环比、同比分别下跌11。94和20。34。业绩下滑的矛头，还是指向游戏业务也就是英伟达最核心的GPU显卡身上。
　　众所周知，英伟达游戏业务的收入主要来自游戏显卡和矿机所需的高算力显卡。但祸不单行，PC和加密货币市场如今都处于下行轨道，这对英伟达显卡销售造成了很大压力。
　　以PC为例，根据IDC的数据，二季度全球PC出货量同比下滑14。7至7130万台。更糟糕的是，不少机构都预计，PC市场的颓势将会延续很长一段时间。
　　Gartner的报告就显示，2022年全年，全球PC出货量将出现9。5的同比下跌，市占率排名前五的联想、惠普、戴尔、宏碁和苹果出货量都出现下滑。该报告预测，在2021年达到出货量巅峰之后，疫情带来的需求红利已经消耗殆尽，留给PC市场的将是一段漫长的蛰伏期。
　　英伟达GPU的另一个重要买家加密货币矿工，最近的日子同样不好过。据媒体报道，华硕的CEO沈振来在今年5月份曾公开表示，包括以太坊等加密货币的矿机工作量都在下降，挖矿业对高端GPU的需求在未来肯定会减少。而前期开足马力扩产，则给相应的厂商造成了严重库存压力。
　　在看到这一系列悲观预期之后，英伟达也通过实际行动尽可能减少自己损失。
　　7月初，外媒爆料英伟达已告知台积电，将会在今年下半年削减下一代GeForceRTX40系列GPU产品的5nm晶圆订单。无独有偶，英伟达的老冤家AMD也在同一时间被爆削减2万片6nmGPU晶圆订单。两大巨头闻风而动，GPU显卡供过于求、库存高企的现状完全显露人前。
　　值得一提的是，由于三星承接的RTX30系列GPU晶圆代工业务良品率不及预期，英伟达不得不将先进制程代工订单大量转移给台积电。而考虑到台积电5nm先进制程芯片的有限产能，英伟达可是提前给这份合同支付了高达数十亿美元的资金。
　　若主动削减订单一事属实，会不会给英伟达在资金上造成更多损失，又会否对英伟达和台积电的合作造成裂痕，我们现状都还不得而知。
　　在很多人看来，GPU显卡需求下滑主要受市场大环境影响，英伟达、AMD等厂商其实也无能为力。但价值研究所（ID：jiazhiyanjiusuo）认为，之所以造成库存高企、产品积压的局面，英伟达们也要负上一定责任比如没有处理好游戏玩家和挖矿商的需求矛盾。
　　无论在中国还是海外，英伟达显卡产能优先满足矿商，游戏玩家则需要承受高溢价都是一个长期争议。
　　在去年5月份，游戏玩家的不满到达巅峰。根据3DCenter的统计，英伟达欧洲地区出售的RTX系列显卡平均溢价高达304，在短短一个月之内就上升了超过60个百分点。
　　将目光放回国内，情况也没好到哪儿去。知名科技媒体雷科技（ID：leitech）曾报道称，根据英伟达供应链企业的消息，去年78月份有大批显卡芯片出货，考虑到中国在PCDIY市场的地位和需求，必然能分到不少的配额。
　　但实际上，这批锁算力芯片的主要供应区域并不包括中国。同一时期，RTX3060Ti的价格再次逼近5000元，RTX3060的价格也是回涨到了3600元左右，溢价相当严重。
　　时间来到今年5月份，美国SEC向英伟达开出了一份550万美元的罚单，原因是英伟达没有正确披露2017年加密货币挖矿潮对其游戏显卡业务的影响程度。
　　这张罚单，可以说在某种程度上揭穿了黄仁勋的“谎言”在此之前，黄仁勋多次强调英伟达显卡会优先保证游戏玩家需求。但实际上，SEC的判罚决定中清楚列明，英伟达业绩的增长是由加密货币挖矿潮推动的，其主要买家也是挖矿商而非游戏玩家。
　　换句话说，这几年英伟达其实在优先保证加密货币机构挖矿的显卡需求。
　　英伟达在权衡游戏玩家和挖矿业需求时颇有争议的操作，直接导致“等等党”的迅速壮大，厂商和买家之间的矛盾和博弈也被公开化。如今挖矿需求下降、显卡不再供不应求了，游戏玩家却不急着买了翻看各大社交平台都能发现，还在等英伟达显卡降价的游戏玩家比比皆是。
　　不过客观地说，即便遭遇玩家的“反戈一击”，我们也很难断定英伟达当初的战略是对是错。毕竟在加密货币大红大紫的年代，全民挖矿潮的确带来了难以复制的显卡需求红利。
　　只能说，每一个选择都要付出代价。而英伟达现在要做的，就是正视GPU显卡供过于求的事实，调整自己的下一阶段的策略。
　　03
　　重回增长轨道？
　　游戏与数据中心缺一不可
　　即便二季度财报问题多多，大部分分析师还是对英伟达的前景充满信心。FactSet统计的44个分析师中，有34人为英伟达开出买入评级，35位分析师认为其股价能跑赢大盘，平均目标价位则为227。12美元，较英伟达当前股价还有接近30的溢价空间。
　　在价值研究所（ID：jiazhiyanjiusuo）看来，资本市场的良好预期，一是考虑到市场出现超跌迹象，二是出于对英伟达市场份额和两项主营业务前景的信任。而英伟达现在首先要做的，就是继续发挥自己的优势无论游戏还是数据中心业务，都离不开GPU的支持，其核心竞争力也仍是算力这两个字。
　　从各项数据看，英伟达在GPU市场的地位，依旧十分稳固。
　　根据市场调研机构JPR的报告，截止去年四季度，全球GPU显卡市场仍保持英伟达、AMD和英特尔三分天下的格局，三巨头的份额也几无变化。其中，英特尔以62的市占率稳居榜首，AMD和英伟达的市场份额同为19，前同比变化均不超过1个百分点。
　　在需求下滑的情况下，英伟达游戏业务想扩张当然很难。但守住现在的江山，还是具有重要意义。
　　在今年3月份举行的英伟达GTC春季图形技术大会上，黄仁勋亲自登场向外界推介了超高性能的H100GPU，台积电代工的4nm先进制程芯片，集成1800亿个晶体管的顶级配置和比上一代A100GPU快了将近三倍的浮点算力，被不少媒体喻为英伟达的“核武器”。
　　至于数据中心业务，情况就更加简单了：市场需求仍在增长，只要保持技术上的优势就不愁生意。
　　信通院统计的数据显示，2021年全球数据中心市场规模为679亿美元，同比增长9。89，预计将在今年达到746亿美元。在美国、中国和欧洲等市场，数据中心需求正呈爆发之势，企业支出也是逐渐递增。
　　毫无疑问，算力是英伟达安身立命的根本，即便数据中心早已超越游戏成为英伟达头号营收支柱，其算力还是建立了在高性能服务器TeslaV100GPU的基础上的。而英伟达数据中心的算力提升方向，在于颠覆即抛弃传统的CPU为核心的处理模式，启用面向数据中心的基础架构处理器DPU。
　　在算力上的不断向前推进，或许能给英伟达迎接各路强敌挑战提供底气。毕竟英特尔和AMD，同样死死盯住数据中心这块战场。
　　今年8月份，英特尔推出了数据中心GPUFlex系列，将向客户提供媒体处理、传输以及安卓云游戏数据服务。在今年稍早时候举行的英特尔“On产业创新峰会”上，同样应用于英特尔数据中心业务的ArcticSoundM也首发亮相。
　　和英伟达一样，英特尔所有新产品，都是围绕着提升算力这个主题打转。这几个半导体巨头的算力内卷，或许将会让整个数据中心行业提速前进。
　　04
　　写在最后
　　来到第三季度，英伟达在和“等等党”的较量中依然处于下风。
　　瑞银在8月份发布的最新研报指出，今年47月期间，美国市场的RTX30和RX6000系列显卡价格都有明显下滑，A卡和N卡的平均跌幅都超过20。此外还有消息指出，由于9月份以太坊将实现升级并转向POS权益，可能会彻底终结GPU挖矿时代，显卡价格届时可能会再出现一波暴跌。
　　不过换个角度想，英伟达一再发出悲观的业绩指引、主动降低外界期待，其实也是为自己预留冲刺空间。自疫情爆发以来，半导体行业经历了无比辉煌的三年，周期论失效、市盈率暴涨，英伟达也好，AMD、英特尔等竞争对手也罢，都早已赚得盆满钵满。
　　但疫情的红利不可能一直持续下去，苦日子总归是要来的。半导体行业每一次穿破周期，靠的都是技术。这一次，但愿英伟达们也可以延续这个传统。
　　本文为作者独立观点，不代表铅笔道立场。
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