走向“焚烧”，粤丰环保将实现从“量”到“质”的转型热评聚热点

　　行业经历三十年发展，正值关键节点，迭代升级势在必行。未来，在行业新机遇与新挑战中，与行业共同掘金千亿市场的粤丰环保的“蝶变”，值得期待。
　　在2060年全面实现碳中和的承诺下，作为全球高碳排放国之一，中国凭借强大的固碳能力，在绿电领域持续推进。
　　在绿电领域中，仅垃圾焚烧发电运营一项的行业规模，即有望在十四五期间达到2405亿元，相比“十三五”，提升高达95。
　　垃圾发电一直是绿电领域的风口。近年来，我国垃圾发电行业市场规模呈现逐年上升趋势，据统计，2021年行业总市场规模更高达377亿元。
　　来源：华经情报网
　　但另一方面，经历三十年发展的垃圾焚烧发电行业，日臻成熟，焚烧比率提升，行业从以往的主要城市下沉至县镇。
　　新项目趋向小规模，增量空间放缓，垃圾焚烧新增体量于2021年进一步下降，全年中标项目总处理规模6。35万吨日，较2020年同比减少了15。67。
　　拐点已至。
　　市场整体竞争形势不言自明产业将从“跑马圈地”转向“运营为王”。虽然环境需求仍在释放，但规模化简单扩张接近尽头。提质增量成为发展的关键，一众企业开始优化业务模式，寻找新的增长点。
　　在竞争加剧的环境中，如何一手夯实竞争力“防火墙”，一手“由量转质”抓住新竞争形态下的机遇，既是顺应产业迭变的关键要义，又是企业保持发展速度的必由之路。
　　中国领先的垃圾焚烧发电集团粤丰环保电力有限公司（以下简称“粤丰环保”或“集团”）上市八年来的跨越式发展，就是一个典型例证。
　　今年上半年，粤丰环保（HK：01381）又交出了一份“韧性”高增长的答卷。
　　01高增长背后由稳健发展支撑
　　2022年8月，粤丰环保披露了2022年中期经营业绩。报告期内，集团的收入按年增长52。5至41。12亿港元，毛利按年增加28。7至12。47亿港元，净利润同比增长26。4至7。83亿港元。
　　在极具挑战的商业环境下，上半年总收入得以大幅增加，皆因粤丰环保作为垃圾产业链的终端，发电厂的高效运营实现增收的关键。
　　报告期内，粤丰环保的每日垃圾总处理能力上升至55，540吨，利用绿色能源发电25。79亿千瓦时，售电及垃圾处理费收入增加30。2达到17。68亿港元。
　　来源：2022年中期业绩简报
　　而影响利润的关键，是粤丰环保核心业务垃圾焚烧发电业务的经营效率。
　　从公司净资产收益率来看，ROE从2015年的11。7，增长至2021年的16。9。而粤丰环保今年上半年的整体ROE，在去年同期16。6的基础上，再度提升至17。5，更显著高于全行业水平。
　　能实现高于行业的ROE，主要得益于毛利率较高的售电业务稳定上升。
　　2022年上半年，售电及垃圾处理运营收入同比增长30。2，达17。684亿港元。
　　而相比项目建设服务等其他业务，售电业务毛利率较高达45。9。因此，占有营收高比例的售电业务收入维持较快增长，相当于稳稳“托住”了粤丰环保高增长的基本盘。
　　项目布局、建设与精细化运营，是取得高增长的基石。
　　粤丰环保扎根广东、深耕广东。自第一个垃圾焚烧发电项目在东莞横沥建设以来，粤丰环保近半数项目均位于具有经济及人口优势的广东省；立足广东的同时，进一步扩大市场份额，深化全国战略布局。
　　报告期内，集团签订项目总量已达37个，业务遍布13个省，超过30个城市，如今大部分已完成项目建设并陆续投产。
　　这些项目已进入“兑现期”，为粤丰环保构建了强大的竞争壁垒，进一步增强了不可替代性。
　　而随着项目投产，售电及垃圾处理费收入将会进一步上升，收入占比相应提高，有助拉升整体毛利率，达成“高质”而稳健的发展。
　　项目更会带来稳定现金流，这带来了稳健的偿债与支付能力，为未来企业经营发展提升派息提供充足空间。
　　来源：2022年中期业绩简报
　　除现有项目陆续建设完工外，粤丰环保在选取项目方面更趋审慎。在如今行业增量减少，强“敌”环伺的格局下，集团仍新增获取区位较好、规模较大的3个项目，日处理量合计4550吨日。
　　来源：2022年中期业绩简报
　　项目在手，比拼的就是建设能力和运营能力。这也是粤丰环保真正的“长板”。
　　对每个垃圾焚烧发电项目，粤丰环保都采用精细化的管理方式，坚持高标准化的运营。其中，垃圾焚烧发电厂规模较大，单厂平均处理能力高达1，500吨天，整体平均厂使用率110，属于行业前列水平。
　　单吨垃圾发电量可达380千瓦时，厂用电率低至13，远低于行业1520的平均水平。高营运效益，使粤丰项目运营质量领跑全行业。
　　02挑战及机遇并存，千亿市场亦需由“量”转“质”
　　在“双碳”背景下，我国垃圾焚烧发电行业正迎来一轮新的增长期。华创证券预测：未来“十四五”垃圾焚烧市场规模或超两千亿。
　　但机遇涌现的同时，挑战与不确定因素同样值得关注。
　　北京大学环境学院产学研中心主任傅涛表示：“环境产业在一个又一个的风口下不断向前。直到现在，虽然环境需求仍在释放，但规模化简单扩张接近尽头，业界企业感受到一种苍茫：好像都是路，又好像没有路。”
　　仅靠规模化扩张的道路，已走不通了。
　　据不完全统计，2022年16月全国垃圾焚烧发电项目开标数量为39个，新增产能和投资额同比分别下滑25。66和13。96。行业项目建设规模逐渐偏小，甚至延伸至下沉市场，项目出现由量转质的变化。
　　增量空间减少，订单量释放速度减缓，促使行业内玩家不得不思考如何苦练“内功”，从追求“量”转变为追求“质”。
　　来源：华创证券
　　另一方面，政策端也在收紧。
　　在垃圾焚烧发电行业发展之初，国家给予的税收和财政补贴等优惠政策，起到了重要的促进作用。
　　有“国补”加码，促进产业走向高速发展，但随着可再生能源行业的整体高速发展，作为补贴资金来源的可再生能源电价附加收入，已远不能满足发电补贴需要，这导致补贴资金缺口持续增加等一系列问题。
　　自2020年来，从国家颁布的一系列电价补贴文件来看，政策面已经明确释放了“国补”逐步“退坡”的信号，这对垃圾发电产业无疑会造成深远影响。
　　国补退坡会对垃圾焚烧行业的重要盈利因子上网电价产生了一定的影响，甚至影响了一部分小型企业的现金流，垃圾焚烧发电企业短期盈利能力承压。
　　无论是新项目招标收紧，抑或国补退坡落地，都将进一步加速行业洗牌，倒逼企业加强运营能力和抵御风险的能力。
　　行业拐点已至，整体发展将从早期的“跑马圈地”转向“运营为王”。在此轮调整中，提质增量，提高自身竞争壁垒成为企业发展的关键。
　　强强联合的扩张方式，将替代单一项目获取的竞争模式，市场资源将向优势企业倾斜，马太效应明显。
　　龙头企业将拥有更多加速扩张、并购的机会，给粤丰环保这样的头部公司，反而带来了新的竞争机遇。
　　03轻重并举，“焚烧”打开成长天花板
　　真正的突破，来自于战略转型。对粤丰环保来说，转型目标是成为“轻重资产平衡”的综合智能城市管理服务提供商。
　　垃圾焚烧发电市场具有很高的进入门坎，属于重资产业务。企业不仅需要具备足够的资本，其项目运营经验和稳定的技术团队也不可或缺。
　　在粤丰环保业务板块（垃圾焚烧、环卫业务、城市管理）中，核心业务垃圾焚烧，贡献利润超过九成，且具有极强的稳定性。
　　以此为依托，经过多年发展，粤丰环保已由最初专注于垃圾焚烧发电厂的建设、管理及营运，逐步转型发展为“焚烧”模式，在立足垃圾焚烧发电业务的同时，加强产业链上下游业务扩张及延伸。
　　而策略型轻资产业务的突破性进展一例，可见2022年上半年，粤丰环保中标的河北涞水县及曲阳县垃圾收集及转运承包合同。
　　这不仅整合了垃圾焚烧与环卫一体化的产业链，亦同时巩固了集团在河北省的区域性优势，并进一步扩大全国的业务一体化布局。
　　更重要的是，这两个项目以垃圾焚烧发电厂为据点，同时开拓了环境卫生及相关服务，可谓是粤丰环保“焚烧”模式的重要突破。
　　2022年上半年，环卫业务收入接近1亿港元，同比增长44。5。虽然对整体收入贡献尚不明显，但该业务属于轻资产类型，未来增速有望继续提升。
　　中泰国际预计，到2024年，粤丰环保环卫业务收入将达到3。8亿元港元，2021年2024年复合增长率可达到31。5。
　　广泛的全产业链优势，能带动上下游稳健发展。“轻重并举”的战略下，粤丰环保于“焚烧”模式的重要突破，建立了产业协同发展、兼具稳定性和成长性的收入模型。
　　而在另一轻资产型业务智慧城市管理服务业务中，粤丰环保的智慧停车解决方案中的停车场数量，也同比增长25至18，000个。
　　从公司自身基本面看，粤丰环保也正逐步实现“量”到“质”的转型。
　　价值较高的售电业务稳定上升、现金流创造能力不断增强，以及精细化管理和创新，粤丰环保的竞争力持续提升，充分展示出质变的潜力，走向更稳健的发展之路。
　　行业经历三十年发展，正值关键节点，迭代升级势在必行。未来，在行业新机遇与新挑战中，与行业共同掘金千亿市场的粤丰环保的“蝶变”，值得期待。