企业并购的财务风险防范与控制

　　在市场经济条件下，只要有企业的并购行为就很难避免企业并购的风险。企业并购风险贯穿于整个并购活动。在并购方缺乏经验和买卖双方信息不对称的情况下，卖方可能有意无意地隐瞒一些对买方非常重要的信息，而买方如果没有对此进行充分调研，则会给并购之后企业的经营活动留下隐患。在我国企业并购中普遍存在一个问题，即对并购风险认识不足，我国企业目前并购中可能出现的风险主要有：合同与诉讼风险、资产风险、财务风险、市场资源风险和劳动力风险等，其中财务风险是企业并购成功与否的重要影响因素。在并购活动中，能否处理好财务风险决定着企业的并购成败。
　　一、企业并购中可能出现的财务风险
　　由于并购需要支付对价，但又存在信息不对称的问题，所以企业在并购中会出现以下财务风险。
　　（一）定价风险可能使企业存在潜在危机
　　企业并购过程中发生的成本有直接的、也有间接的，有短期的、也有长期的。确定并购价格的主要依据是目标企业的年度报表和财务报告。目标企业有可能提供经过粉饰的报表，并未充分、完整、准确地提供企业信息，这必然影响到并购价格的合理性。不能合理预估目标企业的资产价值和获利能力，往往导致估价过高，继而出现出价过高。另外，即使信息真实，评估实践本身也存在着结果是否客观、准确等问题。定价风险即使能够使并购后的企业运作良好，也无法使收购方获得一个理想的回报。
　　（二）支付风险可能导致企业经营业绩下滑
　　企业并购需要大量的资金，所以并购会对企业资金规模和资本结构产生重大影响。占用大量的流动性资源，就降低了企业对外部环境变化的快速反应和调节能力，进而增加了企业的经营风险。如果财务安排不当，大量的现金流出使研究开发资金紧缺，不利于企业的生产经营和长远发展，损害了投资者的利益。
　　（三）由于并购而发生的融资增加了企业财务负担
　　在并购过程中，所需支付的大量资金除了企业自身积累外，不足部分还需要外部筹措。如果自有资金不多，企业必然采用举债的方式，通常目标企业的资产负债率过高，使得并购后的企业负债比率和长期负债都有大幅上升，资本的安全性降低。若并购方的融资能力较差，现金流量安排不当，则流动比率也会大幅下降，影响其短期偿债能力，给并购方带来资产流动性风险。由于外部资本市场环境的多变性，企业要负担由此而来的筹资风险。如果收购方靠大量举债来筹集并购资金，或者在并购方承担被并购企业负债的情况下，即使收购成功，沉重的利息负担也可能使收购方不堪重负，不能支付到期债务，给企业经营带来困难。
　　二、企业并购中财务风险的防范与控制
　　（一）依据风险的共性加强财务风险防范
　　1。风险回避。风险回避是通过放弃整个并购活动或放弃对企业并购效果影响较大的一些不确定性因素，以实现风险回避的目的。
　　2。风险控制。风险控制是指对已经发生的风险，通过采取一定的风险控制措施以降低风险可能造成的损失程度。
　　3。风险固定。风险固定是指对于可能无法避免的风险，将可能发生风险的因素固定下来，以减少风险可能造成的损失程度。
　　4。风险转移。风险转移是指对可能发生的风险采取一定的措施进行转移，以减少风险可能造成的损失。风险转移是通过对某一风险因素可能造成的损失在各自承受者之间重新分配来转移风险。风险转移不能消除风险，但能在一定程度上减少某一承受者的风险损失。
　　（二）对信息不对称带来的财务风险防范
　　1。合理确定目标企业价值，降低目标企业的估价风险。在确定目标企业后，并购双方最关心的问题即以持续经营的观点合理地估计目标企业的价值并作为成交的底价，这是并购成功的基础。目标企业的估价取决于并购企业对其未来自由现金流量和时间的预测。对目标企业的价值评估可能因预测不当而不够准确，这就取决于并购企业所用信息的质量，而信息的质量又取决于下列因素：目标企业是上市公司还是非上市公司；并购企业是善意收购还是恶意收购；准备并购的时间；目标企业审计距离并购时间的长短等。由于并购双方信息不对称状况是产生目标企业价值评估风险的根本原因，因此并购企业应尽量避免恶意收购，在并购前对目标企业进行详尽的审查和评价，并购方要审定目标企业并且对目标企业的产业环境、财务状况和经营能力进行全面分析，从而对目标企业的未来自由现金流量做出合理预测，在此基础之上的估价比较接近目标企业的真实价值。
　　2。正确预测并购资金的需求量，防范超支风险。第一，严格制定并购资金需求量及支出预算。收购方在实施并购前，应对并购中各环节的资金需求量逐笔预算，以准确预测并购资金。第二，有效管理和控制目标企业的债权债务。收购方应当主动与债权人达成偿还债务协议，并对目标企业的债权进行有效分析，以避免为无法收回的债权支付买价的风险。为防止自身陷入不能到期偿债的困境，收购方在对已经资不抵债或者处于破产边缘的企业实施并购之前，必须考虑被收购方债权人的利益，及时通知被收购方债权人，并与其就债务清偿事宜进行协商，在与债权人取得一致意见时方可实施并购。
　　3。扩大并购融资渠道，力求降低资金成本。如何利用企业内部和外部的资金渠道在短期内筹集到并购所需的资金是关系到并购活动能否成功的关键，并购对资金的需要决定了企业必须综合考虑各种融资渠道。如果企业进行并购只是暂时持有，待适当改造后重新出售，这就需要投入相当数量的短期资金才能达到目的，这时可以选择资本成本相对较低的短期借款方式，但还本付息的负担较重，企业若届时安排不当，就会陷入财务危机；如果买方是为了长期持有目标企业，就要根据目标企业的资本结构及其持续经营的资金需求，来确定收购资金的具体筹集方式。并购企业应针对目标企业负债偿还期限的长短，维持正常的营运资金，使投资回收期与借款种类配合，合理安排资本结构。如用短期融资来维持目标企业正常营运的流动性资金需求，用长期负债和股东权益来筹集购买该企业所需要的其他资金投入，在并购企业不会出现融资危机的前提下，尽量降低资本成本，力求资本结构的合理。
　　4。选用灵活的并购支付方式，降低融资风险。资金的筹措方式及数量大小与并购方采用的支付方式相关，而并购支付方式又是由并购企业的融资能力所决定的。并购的支付方式有现金支付、股票支付和混合支付3种，其中现金支付方式资金筹措压力最大。并购企业可以结合自身能获得的流动性资源、每股收益摊薄、股份的不确定性、股权结构的变动、目标企业的税收筹措情况，对并购支付方式进行结构设计，将支付方式安排成现金、债务与股权方式的各种组合，以满足收购双方的需要来取长补短。比如公开收购中两层出价模式：第一层出价向股东允诺以现金支付；第二层出价则标明以等价的混合证券为支付方式。采用这种支付方式，一方面是出于交易规模大、买方支付现金能力有限的考虑，维护较合理的资本结构，减轻收购后的巨大还贷压力；另一方面是诱使目标企业股东尽快承诺出售，从而使并购方在第一层出价时，就达到获取目标企业控制权的目的。