2022年电力行业中期策略长风破浪会有时，直挂云帆济沧海

　　（报告出品方：申万宏源研究）1。供需紧张、调峰压力较大是中长期最大的电力基本面
　　1。1预计电力供需趋紧贯穿整个十四五迎峰度夏压力极大
　　多因素导致2021年9月电荒，带来电力行业板块性行情，电力紧张贯穿整个十四五
　　2021年9月电荒来自多方面，引爆点源于极端煤价下煤电企业现金流亏损，计划电市场煤矛盾集中爆发，但是电力供需趋紧从十三五后期已经开始。需求增长持续消化供给过剩，2020年底零星限电并未引起足够重视，2021年典型省份火电利用小时数已经回升到2010年水平。但是考虑到我国当前新能源装机占比提升，火电需要参与调峰，供需紧张程度已经超过2010年。
　　1。2。1传统电源增速下滑新能源难以有效补充供需紧张加剧
　　水电核电：优质水电开发殆尽，十四五最后一轮高峰；核电审批停滞影响显现，十四五投产期存在断档
　　水电：国内优质水电资源开发殆尽，20202022年我国将迎来除西藏外水电最后一轮投产高峰，但是规模较此前几轮已大幅降低。此轮投产总规模约4000万千瓦，按照平均4000利用小时数计算，只能提供1600亿千瓦时年发电增量。
　　1。2。2清洁电源增量不足供需缺口仍需火电增加出力
　　综上，清洁电源增量远远无法满足全社会用电需求增量，供需缺口仍需火电满足
　　2021年全社会用电量高达8。3万亿千瓦时，中电联预测2022年我国全社会用电增速为56，从前五月用电数据来看，即便受疫情影响15月累计用电增速仍达到2。5，增速环比下滑主要受第三产业拖累，预计复工复产后三季度用电需求有望大幅提升。
　　1。2。3电量供需持续趋紧预计持续整个十四五乃至2030
　　全国层面量化测算，我们判断十四五电量供需格局持续偏紧，火电利用小时数必须保持较高水平。
　　1。3负荷紧缺更加棘手错峰用电或呈常态
　　除电量紧缺外，负荷紧缺更加棘手，新能源难以支撑瞬时负荷增长，错峰用电或成常态
　　随着我国空调普及、第三产业及城乡居民用电增长（受人类自然作息影响强烈），我国当前用电日内双峰、冬夏双峰特征日益明显，最高用电负荷增长速度持续高于用电量增长速度。
　　受极热无风、晚峰无光特点影响，新能源只能满足电量需求，对瞬时负荷的支撑能力有限，负荷增长仍需煤电、水电、核电等传统电源支撑。但是如前页计算，十四五期间我国传统电源增速不足，主要电源增量为新能源，未来缺负荷的问题将非常棘手，错峰用电成为常态。
　　1。4分区域看：南方省份本地新能源禀赋差外来电力严重缺乏
　　南方区域新能源禀赋差外来电力严重缺乏，面临长期缺电问题，尤其用电大省广东发生缺电的概率较高
　　南方电网区域新能源资源禀赋较差，除广东区域海上风电外，优质风光资源集中在云南地区，云南地区地形复杂开发难度高，且大力开发云南新能源进一步恶化云南可再生能源消纳现状。
　　南方电网区域与国网区域相对独立，区外来电仅有三峡300万千瓦，十四五期间仅新增藏东南和闽粤联网外来电力，预计不超过1000万千瓦，中短期内从外区调入电力难见改善，成为南方区域电力供应不足的根本问题。2。电源：绿电、煤电暂时承压电改加速为电力发展保驾护航
　　2。1。1绿电转型加速龙头强者恒强趋势显现
　　电力集团加速转型
　　碳中和背景下，电力央企、地方国企加速装机结构清洁化转型，2020年底2021年初纷纷提出目标较高的新能源装机规划。2021年电力公司装机落地及利润占比整体符合预期，2022年大部分公司规划提速。
　　2。1。2组价价格高企叠加风电配储压力绿电仍受一定程度压制
　　光伏产业链供需错配组件价格高企，各地增加新能源配置储能要求，对绿电构成一定程度压制
　　光伏产业链供需错配导致多晶硅价格超预期上涨，进而使得组件价格在平价时代不降反升，大幅降低集中式光伏收益率。各地增加新能源配置储能的比例，在满足既定收益率要求下，带储能的风电项目需要极佳的风况资源，限制风电项目拓展速度。
　　2。1。3严守底线政策护航新能源项目收益率具备向上空间
　　光伏价格制约集中式光伏增速，但是电力央企严守回报率底线，不必多度担心供需趋紧背景下盲目追求规模
　　光伏组件价格高企对光伏装机增速构成制约，但是从2022年前四月光伏装机情况来看，电力企业严守回报率底线，并未在高组件价格背景下，盲目上量集中式光伏，下游强势态度有望向上游传导，倒逼上游降价，预计下半年组件价格有望回落。
　　2。1。4火电业绩仍然低迷水电受益来水改善核电受益电价上行
　　煤价涨幅远超合理区间，煤电2021年历史最大幅度亏损，2022年年初至今修复不及预期，增加三季度保供压力
　　极端供需矛盾下，我国煤炭价格严重偏离正常轨道，2021年煤电行业有史以来最大规模亏损，已经威胁到电力行业生存。中电联测算，2021年因电煤价格上涨导致全国电煤采购成本额外增加6000亿元左右，811月部分集团的煤电板块亏损面达到100。
　　由于煤价回落不及预期，2022Q1除少部分坑口电站占比较高的公司外，大部分火电公司仍未能盈利，部分现货煤占比高的电力公司（以沿海省份电厂为主）等仍然大幅亏损。22Q2随着长协签订、煤价回落，预计火电企业盈利有望好转。
　　2。2。1宏观经济面临下行压力三季度电力供应不容有失
　　我国经济面临极大下行压力三季度复工复产决定全年经济增速电力供应不容有失
　　5月25日，国务院召开全国稳住经济大盘电视电话会议，表示：3月份尤其是4月份以来，就业、工业生产、用电货运等指标明显走低，困难在某些方面和一定程度上比2020年疫情严重冲击时还大。当前正处于决定全年经济走势的关键节点，必须抢抓时间窗口，努力推动经济重回正常轨道。要全面贯彻新发展理念，高效统筹疫情防控和经济社会发展，坚定信心，迎难而上，把稳增长放在更加突出位置，着力保市场主体以保就业保民生，保护中国经济韧性，努力确保二季度经济实现合理增长和失业率尽快下降，保持经济运行在合理区间。
　　2。2。2发改委连续发文释义控煤价政策国家决心不容置疑
　　国家发改委2月发布303号文，近日连发数文控煤价，控煤价与稳增长、能源安全并列
　　国家发改委公众号近期频繁发出多条释义，堵住规则漏洞。我们认为当前宏观经济背景及电力供需格局下下，国家控煤价决心不容置疑，短期通过行政手段控制煤价，为长期制度性改革赢得空间，看好火电盈利能力边际改善。
　　2。3政策展望：行政手段只能缓解一时困难电力行业仍需长效机制
　　市场化机制命名为基准浮动政策，2021年限电倒逼放开上浮
　　2021年10月11日国家发改委印发《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》。除允许电价上浮20外，文件更重要的是堵住了2015年改革以来的诸多漏洞：1）计划与市场的双轨制漏洞；2）地方政府干预交易结果的漏洞。（报告来源：未来智库）3。电网：新型电力建设提速在即特高压、储能确定性最强
　　3。1特高压及调峰资源建设是新型电力系统建设的当务之急
　　缺少远距离输电通道和灵活性电源是我国当前电力系统最核心的矛盾
　　我国优质风光资源位于西部、北部地区，但电力消费主力在东南沿海（胡焕庸线以东占86。5），新能源一次能源无法直接输送导致未来西电东送格局将进一步加强。当前跨区输电电量仅占我国电力消费量不足10，现有跨区输电通道难以满足未来大规模的新能源外送，严重制约新能源大基地消纳。我国幅员辽阔，输电通道距离动辄数千公里，提高电压等级有效提高输电经济性，特高压应运而生。
　　3。2电网投资将创历史新高下半年将加大投入
　　45月电网投资受疫情影响下滑明显下半年投资有望快速回升
　　今年三大电网计划投资达6370亿元，同比增长28。66。其中国家电网投资5012亿元，南方电网投资1250亿元，内蒙古电网投资108亿元。
　　15月电网投资完成额1263亿元，同比增长仅3。1，远不及全年计划增速。主要原因是4月、5月受疫情影响，单月分别同比下滑12。82、0。80，13月电网投资完成额同比增长15。此外，电网投资具有非常明显的周期性，四季度占比可达40以上，15月增长不及预期对全年完成情况影响较小，此外5月同比下滑大幅收窄，疫情影响基本消退，下半年电网招标建设有望迎来高峰。
　　3。3碳达峰目标关键节点已至特高压核准有望迎来高峰
　　双碳目标和稳增长双重压力第二批风光大基地即将启动
　　2022年3月国家发改委、国家能源局印发《以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地规划布局方案》，风光基地总装机规模达455GW，其中十四五期间建成200GW，外送150GW。第二批风光大基地规模占我国十四五预计的新能源规划总装机30以上，能否按时投产对于我国提前实现碳达峰目标意义重大。
　　2022年5月24日国务院发布《扎实稳住经济的一揽子政策措施》，提出加快推动以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地建设，近期抓紧启动第二批项目，稳增长压力下风光大基地建设有望提速。
　　3。4充分挖掘电力系统调峰资源煤电灵活性改造和抽水蓄能有望加速
　　煤电和抽水蓄能仍是最重要的调峰资源
　　新型电力系统目标下，煤电灵活性改造亟待提速。基于我国火电存量设备基数大的特点，提升燃煤电厂的运行灵活性，增强机组调峰能力，成为较为可行的方案。2021年10月底国家发改委与能源局共同发布《国家发展改革委国家能源局关于开展全国煤电机组改造升级的通知》：灵活性改造完成2亿千瓦，增加系统调节能力30004000万千瓦。
　　3。5新型储能是调峰资源的重要补充调峰缺口和收益机制决定发展规模
　　新型储能将作为电力系统调节的重要补充十四五末期有望超过50GW
　　电化学储能具有建设周期短、受场地限制小、易于形成规模、应用场景丰富等优点，未来将成为我国储能环节的重要补充，结合我国实际情况，储能应用场景可分为发电侧、电网侧以及用电侧。报告节选：
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　　精选报告来源：【未来智库】。未来智库官方网站