海缆行业深度报告：需求上行技术迭代，海缆龙头乘风破浪热传聚热

　　（报告出品方作者：中泰证券，陈宁玉、王逢节、佘雨晴）
　　碳中和背景下，海上风电发展提升海缆需求
　　海缆是海洋经济的血管，海风电是主要应用市场
　　海缆可实现海洋通信和电力传输等功能。海缆是指用绝缘材料包裹的导线或光纤，通常敷设在海底，广泛用于海洋电力传输或者海洋通信传输的线缆，是陆用光缆和电缆在海洋领域的延伸应用。海缆难度更高，除需满足基本的电气性能外，对阻水性能、机械性能、防腐蚀和防咬合方面也具有更高的要求，在施工过程中还依赖专业的海工船。海缆按功能可以分为海底光缆，海底电缆和海底光电复合缆，其中海底光缆一般用于通信信号传输，海底电缆一般用于电力传输，海电缆有直交流、动静态，以及单多芯等多种细分产品，满足不同应用场景需要。
　　海上风电是海缆重要应用市场。海缆是沿海岛屿与大陆之间或岛屿与岛屿之间电力与通信的重要传输中介，主要应用场景包括海洋风电、跨国电网和通信、海洋油气开发以及偏远海岛输电通信等。在全球碳中和发展背景下，海上风电作为重要的新型可再生能源，也是战略性新兴产业，具有资源丰富、利用效率高、可大规模发展、消纳能力强等优势，海风电节能减排效果显著，根据IEA的数据，每安装1GW的海上风电，每年可减排二氧化碳350万吨。全球海上风电技术可开发潜力为71TW，海上风能资源是全球电力需求的十倍以上。
　　送出海缆阵列海缆实现海上风机组到陆地的能源互联。按照功能分类，海缆在海上风电的应用主要包括了海上风电风机间传输和海上升压站与大陆之间传输，其中风机间海缆称为阵列海缆，能将各个风力发电机进行串联，主要起到将风机发电传输到海上升压站的作用。通过升压后，再由送出海缆将电力传输到岸上升压站，实现海上风力发电传输功能。
　　阵列与送出海缆性能要求差异大。阵列海缆和输出海缆应用场景不同，在电流种类、电压等级、芯数等产品性能指标设计也有较大差异。阵列海缆整体上电压等级更低，目前主流的电压等级为35kV，送出海缆主流电压等级为220kV，随着风机和风场规模的扩大，电压等级有持续提升的需求。海缆芯数需要权衡产品性能要求、产品成本和施工成本等各方面因素，单芯海缆的优势在于单位重量轻，外径小，相同的生产条件下生产长度越长，并且敷设和维护难度低，但劣势是敷设费用高。三芯海缆优劣势与单芯相反。
　　全球海风电发展空间大，中国市场异军突起
　　全球海上风电保持高速发展，中国已成为装机第一大市场。全球贸易繁荣造就了大量的城市群沿海而建，早期在能源相对缺乏的西欧国家，海上风电开发成了重点能源发展方向，随后又从欧洲向全球扩展，亚洲市场活跃程度不断提高，中国在该地区处于领先地位，越南、日本、韩国等国家紧随其后。国内新增装机占全球比重逐年提升，2020年国内新增装机3。06GW，占全球新增装机量的一半以上。2021年全球海上风电新增装机规模21。1GW，中国海上风电新增装机容量达到16。9GW，海上风电累计装机容量达到26。39GW，位居世界第一。
　　碳中和驱动能源变革，海外各国加大海风电建设规划。当下全球正处在新能源逐步替代传统能源的过渡期，叠加欧洲能源危机，多个沿海国家积极推动海上风电的发展，其中英国规划海上风电2030年装机目标为40GW，德国规划2030年海上风电累计装机容量达到30GW，美国规划2030年前实现30GW的海上风电装机目标，其后芬兰、法国等国家规划量均在20GW以上。纵观全球，特别是土地资源稀缺但风力资源丰富的西欧各国，在海上风电建设更为积极。
　　欧洲规划未来十年新增海上风电装机140GW。欧洲各国目标明确，海上风电有望快速发展，根据GWEC报告，20222031年欧洲海风年新增装机量增速将保持在20以上，十年累积新增装机量为140GW，年均新增装机量约14GW，从装机节奏上看，2026年后欧洲新增装机量突破10GW，并在2031年达到30GW。
　　国内海上风电具备先天优势，发展潜力大。相比陆上风电已经实现平价，国内海上风电目前度电成本仍然偏高，但具备先天优势，比如海上风力资源丰富、发电效率高、距负荷中心近、土地资源占用小等，因此发展潜力大。在技术创新和产业规模效应促进下，生产成本以及安装维修成本的下降，将有力推动行业的发展。
　　国补退潮地方补贴力度减弱，或对短期需求产生波动，海风电平价时代将近。为促进我国海上风电建设，2014年国家发改委发布《关于海上风电上网电价政策的通知》，对近海海上风电优惠补贴上网标杆电价为0。85元度，远高于水利、火力发电的上网电价，鼓励优先开发优质资源。2019年发改委印发的《关于完善风电上网电价政策的通知》，提出海上风电标杆上网电价改为指导价，2019年起新核准海上风电项目全部通过竞争方式确定上网电价，并要求所有项目需要在2021年底前完成并网，逾期不再享受补贴电价，催生了2021年的海风抢装潮。我国已明确将逐步降低并退出海上风电补贴，在当前海上风电尚未实现“平价上网”的背景下，补贴过渡期政策与成本变化，导致市场短期对海缆需求产生波动。沿海省份工业基础好，用电量与发电量之间的缺口较大，东部沿海五省均为我国电力净输入省份。为缓解用电压力，沿海省份对于建设海上风电等新能源发电方式积极性较高。此外，东部沿海省份经济实力较强，广东、山东、浙江已出台地方补贴政策。
　　十四五末国内海风电累积装机有望较2021年底翻倍。根据《中国“十四五”电力发展规划研究》，我国将主要在广东、江苏、福建、浙江、山东、辽宁和广西等地区开发海上风电，重点开发7个大型海上风电基地。广东地区位于南海之滨，海上风电资源丰富，开发空间广阔，预计在十四五将新增装机17GW，其中包括了阳江（10GW）、揭阳（3。36GW）、湛江（2。5GW）、惠州（1GW）、汕头（0。94GW）等，为国内新增装机量最多的省份。除广东外，江苏、山东、浙江、福建、辽宁、广西、海南预计十四五期间新增海风电装机量均突破3GW，据不完全统计，十四五期间规划新增装机近60GW，较2021年底累积装机量26。45GW有显著增长。海上风电行业正在从政策驱动进入市场化需求驱动的发展新阶段。
　　近期部分沿海城市发布大规模远期海风电建设规划。除省级规划外，各地市规划更为具体，引起市场重点关注。广东汕头将推动60GW海上风电资源开发，依托广澳港打造集施工建设、运维和出口为一体的海上风电母港，建设国际风电创新港，同步推进氢能、储能、智慧电气装备等产业发展，打造2000亿元新能源产业集群。广东潮州发布《潮州市能源发展“十四五”规划》，在南面领海线外专属经济区海域拟规划2个海上风电场址，初步规划总容量43。3GW，其中包括粤东场址六和场址七，两大场址离岸距离均超过70公里。河北唐山发布《唐山市海上风电发展规划（20222035年）》，规划提出到2025年，唐山市累计新开工建设海上风电项目23个，装机容量3GW，到2035年累计新开工建设海上风电项目79个，装机容量13GW以上。
　　技术创新驱动成本下降，海风电平价趋势下装机量稳步提升。伴随着全国海上风电补贴政策的退坡，政策对海上风电“平价上网”项目的支持力度将不断加强，并引导海上风电产业链各环节不断加强技术创新，优化产业结构，降低投资及发电成本，助力平稳过渡。国际可再生能源署（IRENA）数据显示，20102020年，我国海上风电度电成本的降幅接近53。2022年在浙能台州1号海上风电场项目风电机组及附属设备采购项目开标中，东方电气以3548元千瓦的含塔筒单价中标，刷新了风电行业历史最低纪录。2019年海上风机招标平均价格仍高于6000元千瓦。从过去数月开标项目来看，海上风机招标折合单价已经回落到4000元千瓦。未来几年是我国海上风电技术创新和变革的关键期，新型大容量机组的应用，专业化施工船舶和设备的投用，数字化技术手段的普及等，都将带动全生命周期成本的下降。预计在未来3年内，我国海上风电有望实现平价上网，国内海上风电新增装机量将有望稳步提升。
　　海缆产业趋势与海风电发展变化
　　风机风场大型化和远海化推动海缆产品升级
　　近海资源逐步开发，海风场将向远海化发展。目前国内外建成的海上风电场绝大多数为近海风电场。随着近海风场的开发利用，优质的海风场逐步向远海拓展。深远海风电风速更大，风力更加稳定，受限制减少。未来，深远海风电将成为更广阔的发展区域，根据中国气象局对我国风能资源的详查和评价结果，我国5～50米水深区风能资源技术开发量约为500GW。根据OWEC数据，截至2021年底，我国海上风电累计并网装机26。9GW，仅占可开发量的5。4，开发潜力依然巨大。江苏省海风资源开发较早，我们梳理了2015年来江苏地区重点海风项目，离岸距离和海风场装机规模均保持增长，2019年底集中核准的如东项目离岸距离均在40公里以上，2020年的射阳H5以及2022年大丰H9项目离岸距离均以突破60公里。
　　远海化风电场规模扩大，将提升海风电单GW海缆价值占比。随着海风电场离岸距离的增加，输电距离相应增加，从而提升海缆使用量。从近期项目招标的情况来看，离岸距离增加的趋势明显。阳江地区海风资源丰富，其中以浅水的沙扒项目和深水的青洲项目为例，根据各自项目环评书，沙扒项目离岸距离在30公里左右，青洲项目离岸距离达到5060公里。从规划面积和风场规模来看，由于远海受航线等人为因素影响较小，一般远海化能带来风场规模的提升，浅水的沙扒项目合计规模为2。3GW，深水的青洲项目合计规模为5GW。
　　平价时代降本增效，风机风场大型化成为行业趋势。大型风电机组单个成本提高，但机组数量减少，在同等条件下基础、安装、运营等方面降低，有利于度电成本降低，机组选择也需要因地制宜。国内风机大型化发展晚于欧洲，截至2020年，国内海上风电平均风机容量为4。9MW，2021年国内海上风电交付机组主要以48MW为主，十四五末平均风机容量有望进入10MW时代。欧洲大型化机组已率先迈入10MW时代，2025年海风电新增装机平均功率有望达到1517MW。风场的大型化有利于降低发电成本，提升效率，带来了风机数量增加，送出海缆电压等级越高，单条线路串联的风机更多。根据OWEC数据，从300MW到1GW规模的风场，每千瓦成本逐步降低，1GW相比300MW的风场，每千瓦成本低1529元，大规模风场规模优势凸显。
　　风机风场大型化推动海缆高压化。欧洲风机大型化的应用领先，2016年耐克森通过了66kVXLPE海缆系统认证，首次为VBMS海上风电场提供66kV阵列缆。目前JDR已经开始开发90kV阵列海缆以保持行业领先地位。我国海上风电场升高电压通常采用二级升压方式，即风电机输出电压690V经箱变升压至35kV后，分别通过35kV海底电缆汇流至110kV或220kV升压站，最终通过110kV或220kV线路接入电网。远海化的发展将直接带动送出海缆使用量，风机大型化提升了阵列海缆的电压等级，但在同等规模风电场情况降低了风机数量从而降低了阵列海缆的使用量，价值量影响偏中性，而风场大型化提升阵列海缆长度需求，同时送出海缆电压等级和性能要求进一步提升。随着单台风机容量增大和风场的大型化，国内阵列海缆由主流的35kV向66kV迭代，送出海缆由220KV提升至330KV甚至500KV。以阳江沙扒和青洲项目为例，沙扒各个子项目中主要采用35kV阵列海缆和220kV的送出海缆规格，青洲五和青洲七则是采用66kV的阵列海缆和500kV的直流送出海缆，在规格上有明显提升。
　　大规模远海风电场柔直并网成为发展趋势。直流对比交流的优势：1）技术上输电容量大、损耗低、输送距离远。2）成本上，工程造价更低。交流海缆绝缘结构中的等效电容随着长度的增加而增加，充电电流极大值会影响正常有功负荷的传输，存在极限传输距离。柔性直流技术更适合远海电流输送，在传统直流输电的基础上，采用大功率IGBT替代晶闸管和高频调制技术，在孤岛供电、城市配电网的增容改造、交流系统互联、大规模风电场并网等方面具有较强的技术优势，难点在于绝缘材料的工艺要求。成本方面，对于容量400MW及以上的海上风电汇集外送，交直流输电方案对应的造价曲线交叉点对应的输送距离为60～70km左右。当输电距离在70km以内时，建议采用交流输电方案；当输电距离超过70km，应结合实际情况论证采用柔性直流输电方案。总体来说，当风电场容量达到一定容量，离岸距离超过一定距离的风电场选用柔性直流相比交流送出更具经济性，在这两个变量的临界值之前交流则具有经济性。具备高压、柔直技术，连续大长度生产及软接头工艺技术已成为海缆企业核心竞争力。
　　漂浮式风机逐渐商业化，动态海缆应用增加
　　深远海风电的最佳选择漂浮式风机。中国在建和规划的海风场大多处于近海，目前多为固定式基础，有少量的漂浮式示范项目。随着海上风电逐步走向深海、远海，漂浮式将逐渐走向商业化。传统海上风机通过塔筒和导管架等固定在海床之上，技术上难以在水深大于60米或者海床情况复杂的海域建造。在施工成本上也不占优势，而海上浮式风机对于地形适应性高，单机装机容量更大，可以更高效地利用深远海更高的风速资源，漂浮式风机有望得到大面积应用。欧洲以及日本即将进入漂浮式风电大规模商业化的开发阶段。根据OWEC援引世界银行数据，全球海上风电可开发潜力为710亿千瓦，70以上位于适合发展浮式风电的深水海域。
　　漂浮式风机需配套动态海缆，动静态缆工厂在线连接技术提升稳定性。风机漂浮化后，对海缆而言，海缆有望从静态缆向动态缆需求升级，满足漂浮式风电等浅水环境的柔顺性设计。动态海缆系统分为静态海缆端和动态海缆端，两部分由动态海缆静态海缆连接附件分隔。前者主要为常规海底电缆，敷设于海床中，后者为浮式海上风电平台的重要组成部分，由动态海缆及相关附件（浮体单元、锚固终端以及防弯器等）组成。动态海缆不仅提高海缆的抗拉、抗弯曲和抗疲劳能力，还通过分布式浮力块和配重块的配合，达到了相对稳定的线型，较好地保持了浅水大偏移条件下动态海缆的顺应性。以中天为代表的龙头厂商，掌握了线芯连续的动静态海缆生产工艺，即通过将一根连续的电缆线芯分为动态段和静态段，分别按照动态海缆与静态海缆的要求进行护套和铠装加工，并在二者的过渡段安装密封组件，从而实现工厂在线过渡连接，减少中间接头的使用，提升海缆性能的稳定性。
　　动态海缆的应用有望巩固头部供应商的优势地位。国内海上浮式风电处于起步阶段，三峡集团和明阳集团联合自主研发制造的全球首台抗台风型海上浮式风电机组于2021年在广东阳江安装成功，大唐集团、中广核、国电投等开发商也加速进入海上浮式风电市场，明阳智慧能源集团等整机厂商已逐步开始研发16兆瓦级大型浮式风电机组，国内海上风场风机有望向浮式演变，动态海缆需求提升。国内动态海缆已实现国产化，广东阳江漂浮式风机配套动态海缆由东方电缆提供并敷设，动态海缆在设计、制造和敷设环节难度提升，有利于巩固国内头部公司技术领先能力。
　　脐带缆市场开启国产替代进程
　　除海上风电外，海洋经济发展空间广阔。海洋蕴含丰富的资源，已成为解决人口膨胀、资源短缺、环境恶化等重大社会问题的重要支持系统，世界各国越来越重视海洋主权的争夺和海洋资源的开发。我国海洋资源丰富，但研究开发起步较晚，未来仍具有较大的发展空间，海洋经济在我国发展战略中的地位将进一步提升。海缆是海洋与陆地或海上作业平台之间能源、信息传递的大通道，属于服务海洋经济发展的重要装备之一，随着海洋科考、海底观测网、岛屿供电、海洋通信等海洋经济各领域的快速发展，应用领域及市场需求将不断扩大。
　　脐带缆是海洋油气钻井平台重要支撑。海洋脐带缆是海洋油气水下生产系统的关键组成部分之一，主要作用是连接上部模块与水下生产设施，同时集成了水下生产系统所需电能、控制液压、化学药剂、传递上部模块的控制信号及水下生产系统传感器数据的供给通道，实现了传统低端产品多项功能的复合化和模块化集成。同时，大长度电力复合脐带缆也可为远海油气平台、水下生产系统等提供电力输送通道。
　　脐带缆定制化需求，复合工艺能力要求高。全球各国对于海洋资源开发持续加大，技术的升级迭代满足了多层次的新资源开发需求。以目前海洋油气中的脐带缆为例，其子单元主要可以分为防护作用的护套、铠装和填充三个子单元以及功能单元中的管单元、电单元和光单元。分别对应了海洋油气开发过程中，海底施工所需要的自动液压装臵、能源供应和信号传输等方面需求。脐带缆包括传输不同形态介质的单元，其生产制造是一个系统工程，需要解决关键管单元成型、各功能单元复合成缆、填充单元材料选择与制造等方面的关键工艺技术。
　　脐带缆需求持续增长，开启国产替代进程。根据TheSentinelNewspaper数据，2018年全球海洋油气市场价值为869亿美元，预计到2025年将达到1518。51亿美元，在预测期内复合增长率为8。3。预计2021年至2025年海上油气开发项目承诺数量将达到592个，高于20162020年期间的355个和20112015年期间的478个。深水石油的盈亏平衡点已经降至低于美国页岩油供应的水平，将促进海洋油气市场稳定增长。国内也将加快深海、深层和非常规油气资源利用，推动油气增储上产，2021年，中国海油计划钻探217口勘探井，预计将有19个新项目投产，主要包括中国海域的陵水172气田群开发、陆丰油田群区域开发、曹妃甸64油田等。此前脐带缆市场主要由海外巨头垄断，东方电缆和中天科技经过多年的研发，掌握了脐带缆生产制造的核心工艺，形成了涵盖脐带缆设计规范、制造工艺和检验标准在内的技术体系。相关产品系列已经通过鉴定或形成应用，开启国产替代进程。
　　海缆高价值占比，市场空间持续提升
　　海缆在海上风场投资成本占比达到9。海风风场中使用的海缆主要包括了场内集电线路（阵列海缆）和送出海缆两大类，根据OWEC数据，阵列海缆成本占比4左右，送出海缆成本占比5左右，海缆在风场中成本占比大约9左右。随着风场远海化、大型化，和风电机组的平价，海缆的价值量占比有望进一步提升。根据北极星发电网的数据，我国江苏、广东和福建等省份海上风电单GW成本中海缆占比在813左右。
　　国内海缆市场规模测算：我们统计了国内部分海缆招标结果，近年来国内特别是广东地区海缆招标度电价值呈现上升趋势，一方面是由于海域环境差异和电压等级不同导致产品难度不同，另一方面海风资源逐步向深远海开发，增加了传输距离。结合产业链调研情况，结合敷设等海工价值量，我们预计国内海缆（含敷设）价值约为20亿GW，随着深远海风场的开发，并将进一步增长的趋势。我们按照2025年预计新增装机量为18GW进行测算，预计对应市场空间为360亿元，整体市场规模保持快速增长态势。
　　海缆市场的寡头效应与产能的区位优势
　　海缆市场高壁垒决定了寡头市场格局
　　海缆市场高集中度，行业特点高壁垒高利润。相比陆缆，海缆技术要求高、施工和维护难度大，行业壁垒较高。（1）技术壁垒：海缆对耐腐蚀、抗拉耐压、阻水防水等性能要求高，材料选择、结构设计、生产工艺、质量管理、敷设安装等技术难度高，国内仅有少数企业具备海缆生产能力。连续大长度生产及软接头工艺技术已成为海缆企业核心竞争力。（2）产能位臵：生产设备通常涉及VCV立塔交联、CCV悬链交联生产线、盘框绞机等，部分核心设备依赖进口。海缆需要专用敷设船运输，客户招标重点考察供应商交付能力，近年水域环保力度加强，靠近大规模海风场的港口产能属于稀缺资源，对新进入者形成壁垒。（3）资质认证：国内海缆在投用前一般需花费1年以上时间完成型式和预鉴定试验，进入国际市场，还需取得环球接头联盟的UJ认证。海缆用于大型工程，维修更换成本高，客户评估供应商时将品牌及历史业绩作为重要参考，龙头厂商生产和项目经验丰富不断强化市场地位。（4）安全：海缆设计、生产和敷设过程需要对海底水文等数据进行勘察，基于地理信息安全考虑，部分国家和地区的项目，具有本土化市场特点。
　　海洋环境复杂，产品生产难度更高。与陆缆比较。海缆工艺难度更高，相比较陆缆，海缆外表保护层要满足抗腐蚀、咬合以及海底压力等要求，对应产品的技术和人才壁垒较高。以交联聚乙烯绝缘海缆和陆缆为例，从结构上看，海缆增加了半导电阻水带、非金属护套和光单元等部件，用料方面强调了阻水性、机械防护等性能要求。而且由于海缆需要连续敷设，所以一般要求海缆应尽可能实现大长度连续生产，单盘长度长达几十公里甚至上百公里，而陆缆则对应几百米到几公里的范围。
　　海缆厂商技术和交付能力要求高，决定了海缆的寡头市场格局，近期中标情况非最低价供应商。业主客户海风电停运更换或者维修损失较大，更加注重产品的可靠性和综合交付能力。技术层面，高电压等级应用提升了海缆对绝缘材料的工艺要求，另外远海对海缆厂连续长距离生产、运输和敷设能力有较高要求，对于突破最大连续生产长度的风场，软接头成为提升传输距离的主要手段。海缆软接头的重点在于通过控制各种工艺参数，尽可能实现接头处的性能和本体保持一致，且随着电压等级的提高，相应的技术难度也不断增加。单项目往往独家中标，如果海缆来自不同供应商，一旦产品出现质量和维护等问题，会增加客户的追溯成本，影响客户施工进度和运营能力。近年来，海缆市场规模随着海上风电的发展而步入快车道，由于行业高壁垒的背景，海缆厂商份额持续向头部集中。以明阳阳江青洲四招标结果为例，中标厂商为东方电缆一家。从报价上面来看，由于海缆直接关系到海上风场发电能否成功运输回大陆，一旦出现送出海缆事故，将会给客户造成巨大损失。客户在选定供应商环节中，更多会考虑到产品品质、敷设能力以及后期维护等方面因素，在价格上采取最优价中标。
　　国际巨头综合能力强，国内厂商崛起打破垄断
　　欧洲海洋经济起步较早，海缆技术发展领先。随着全球向海洋时代发展，岛屿与陆地之间连接需求日益提升，海缆能够实现电力和信号的传输，最早在欧洲沿海国家得到应用。1850年英国和法国之间敷设了人类历史上第一条海底电缆。我国海缆起步晚成长快，1982年国内生产了第一条海底电缆，2007年实现了110KV的海底光电复合缆国产化生产交付，2009年开始研发深海脐带缆，用于海洋油气平台。
　　国际巨头强者恒强，以欧日企业为主。国外海缆市场主要玩家包括耐克森（Nexans）、普睿司曼（Prysmian）、安凯特（NKT）、泰科等传统欧洲厂商，近年来，亚洲新兴厂商如日本富士通、住友，韩国LS也相继打入全球海缆市场。根据WindEurope数据，2020年，JDR、Nexans、Prysmian三家厂商阵列海缆市占率合计近90，送出海缆领域，主要厂商包括NKT、Nexans、Hellenic和Prysmian，2020年市场份额分别为33、33、22以及12。
　　国内海缆厂已实现全产品线覆盖。由于海缆前期投入大和回报的不确定性，2010年之前我国海底电缆实际生产企业不足10家，且工艺水平主要集中在220kV以下。随着国内海缆市场快速发展，头部厂商加速布局中高压产品，以中天科技、东方电缆和亨通科技为首的国内厂商陆续攻克220kV交联聚乙烯绝缘的干式海底电缆技术，并攻破软接头技术，实现220kV的海缆和脐带缆突破，缩短了国内与全球头部厂商的工艺差距。2018年，东方电缆、中天科技、亨通光电三家公司中标的国家电投舟山500kV海底电缆并于三季度投运，标志着我国500kV干式海底电缆实现国产化，国内公司基本上覆盖主要的细分产品类。除头部三家外，汉缆股份和宝胜股份先后实现了220kV海缆产品的中标和交付，起帆电缆拥有220kV海缆设计生产能力，预计将在2023年获得订单突破。
　　海缆市场国内逐步完成国产替代，头部三家市场集中高。经过多年发展，国内厂商在海缆工艺沉淀和技术持续突破，叠加海风电带来行业需求爆发，给国内公司较好的成长窗口期，国内厂商在技术上取得突破后，产品性价比和高效服务的竞争优势凸显。目前国内海缆市场逐步完成国产替代。国内第一梯队中天科技、东方电缆和亨通光电已占据国内主要份额。根据国内新增装机量以及头部企业海洋业务营收，考虑到订单交付和实际并网的时间差，我们测算头部三家市场份额超过80。
　　国内龙头积极拓展海外市场，业务增长趋势向好。除国内市场布局，国产头部三家海缆公司也在加大东南亚、中东以及欧洲等海外市场布局，主要是由于海外市场需求旺盛，而供应商扩产较慢。东南亚距离国内较近，海岛和季风资源丰富，且本土厂商较少，国内公司发展潜力大。西欧各国处于海上风电的高速发展阶段，国内供应商联合当地敷设船进行联合竞标，中天在德国等西欧国家频繁中标，东方电缆也中标东南亚以及西欧国家项目订单，亨通先后多次中标越南、中东地区的海缆项目。
　　头部厂商产能的区位优势与综合能力比较
　　经济发达沿海省份形成产业集群。头部企业交付经验丰富，产能布局充足，交付能力强。中天海缆、东方电缆和亨通光电各自海缆厂均布局在沿海地区，已经形成华东和华南两大生产基地集聚区，满足不同海域客户需求。国内产能首先主要集中在华东地区，主要由于十三五海上风电装机集中江苏、浙江等省份，在华东的生产基地主要有南通中天海缆工厂、宁波东方电缆工厂和常熟亨通海缆工厂，主要面向国内渤海、黄海、东海区域的客户。近年来，海风资源丰富的广东省开始加速布局海上风电，国内海缆公司也齐聚广东省，目前在华南有生产基地的是汕尾中天海缆工厂，东方电缆在阳江生产基地处于在建，亨通也在规划广东地区生产基地，满足中国南海和东南亚市场需求。除头部三家外，起帆电缆目前在湖北宜昌拥有海缆生产基地，基地配备了7千吨级码头用于运输，并在广西北海计划投资18亿元用于新海缆生产基地建设。汉缆生产基地在山东青岛即墨。宝胜海缆产能位于江苏扬州。
　　从历史招标情况看，龙头厂商的技术和区位优势明显。我们对头部公司中标合同进行不完全统计梳理，分省份来看，三家的头部厂商优势地区各有不同，这与公司所在省份与产能布局的区域直接相关。中天海缆在江苏占有绝对优势，广东地区份额优势明显。东方电缆则集中在浙江和广东地区。亨通光电目前主要依托江苏，在广东、浙江等地逐步发力。从海上风电开发商角度来看，中天科技与国电投、中广核以及三峡合作较深，东方电缆与三峡、华能合作密切。
　　头部厂商在手订单充足，产能向优势地区布局。为满足未来市场需要，国内海缆厂商加大产能投放。根据各公司公告，截止2022Q2，东方电缆公司在手订单105。22亿元，其中海缆系统63。11亿元（220kV及以上海缆约占64，脐带缆约占10），陆缆系统26。47亿元，海洋工程15。64亿元。截止2021年底，中天科技海洋业务在手订单70亿元，2022年以来，公司先后披露的海洋业务订单价值量合计32。42亿元。截至2022年7月末，亨通光电拥有海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单135。36亿元。为满足南海市场需求快速增长，中天科技和东方电缆在广东新建产能也将相继投放。
　　纵向延伸海缆敷设业务，打造从产品到施工全产业链服务。在海缆产品的基础上，中天科技、东方电缆和亨通光电等国内厂商纵向延伸海洋工程业务，从单一海缆产品向海洋工程系统服务商发展，深耕海缆产品系列化、配套化、工程化的研发创新与应用推广，头部三家已形成海缆海底观测、勘探海缆敷设一体化的服务能力，强化自身竞争优势。
　　持续向上下游延伸，中天、亨通还具备海风机施工安装能力。中天科技和亨通集团还拥有海上风机安装能力，分别各自投资风机安装船拓展到风机安装，成为延伸公司自身在海洋风电等海洋领域的业务触手，形成了综合的服务能力，增加客户的粘性。海上风机安装受气候、政策等方面影响，每年安装窗口期较短，近年来随着海上风电快速发展，海工船逐步成为稀缺资源。同时为了满足海上风机大型化趋势，各家公司也在布局新型海工船，满足未来需求配套。
　　投资分析
　　中天科技：国内海缆龙头，加大新能源业务布局
　　中天科技是国内海底电缆龙头。公司产品率先通过多项国际认证，多条产品实现了国产化突破。近年来公司海洋业务收入和规模持续扩张，公司海洋业务板块收入从2012年的2。21亿元，持续增长至2021年的94。19亿元，期间复合增速51。7。海洋业务子公司的净利润从2012年的2100万元，持续增长至2021年的18。42亿元，20122021年期间复合增速68。
　　多家子公司分别覆盖不同环节。中天科技旗下有多家子公司对海洋业务不同子版块进行业务覆盖，其中中天科技海缆股份有限公司、装备电缆有限公司提供海缆产品；源威建设提供海缆敷设工程；海洋工程有限公司提供海上风电建设服务。加大海工产业链等全产业链配套。此外公司与风机龙头金风科技合资成立自子公司，锚定风机大型化发展趋势，强化在海工领域的布局。
　　公司在手订单充足。公司是国内海缆和海工领域龙头，具备从海缆产品到风机施工以及运维等全产业链环节服务能力，技术和产品实力突出，得到客户广泛认可。2017年以来，公司多次中标江苏、浙江、广东和山东等地的海上风电项目，在手订单充足。截止2021年底，公司海洋业务在手订单70亿元，其中2022年以来，公司先后披露的海洋业务订单价值量合计32。42亿元，为长期业绩增长奠定基础。
　　东方电缆：专注海缆业务，快速开拓海外市场
　　海底电缆第一梯队，海缆利润占比超过八成。公司2021年实现营收79。32亿元，同比增长57，归母净利润11。89亿元，同比增长33。98。“海陆并进”发展势头良好，海缆系统及海洋工程营业收入40。82亿元（营收占比51。46），同比增长69。54，毛利润占比81。60。公司现拥有陆缆系统、海缆系统、海洋工程三大产品领域，海缆业务拥有500kV及以下交流海缆，535kV及以下直流海缆，并涉及海底光电复合缆、海底光缆，并提供深远海脐带缆和动态缆系统、超高压电缆和海缆系统、智能配网电缆和工程线缆系统、海陆工程服务和运维系统四大解决方案。2021年，随着北仑新工厂投产，公司产值有望进一步向上。
　　产品竞争力强，持续中标头部客户大订单。公司先后成功完成三峡、中广核、华能、粤电等大型海缆项目敷设施工及运维工程、承接首个国外海上风电EPC总包项目。截止2022年7月底，公司在手订单105。22亿元，其中海缆系统63。11亿元（220kV及以上海缆约占64，脐带缆约占10），陆缆系统26。47亿元，海洋工程15。64亿元。
　　加速海缆出海，斩获欧洲订单。公司近年来在保持国内市场优势的背景下，加大海外业务的拓展。2020年海外业务受疫情拖累，并在2021年得到较好的恢复。2022年3月，公司与欧洲领先的海洋工程承包商Boskalis联合获得欧洲输电网运营商TenneT的HollandseKustWestBeta（HKWB）海上风电项目。公司为该项目提供220kV海底电缆、66kV海底电缆及220kV高压电缆产品的设计、供货、测试及技术服务。中标金额约7500万欧元。
　　加快脐带缆领域布局。公司拥有成熟的深远海脐带缆和动态缆系统解决方案，目前已经成功开发强电复合脐带缆、脐带缆关键附件系统等高端产品，产业链进一步延伸。公司脐带缆产品填补了国内空白，已经在中海油多个项目中得到应用。
　　亨通光电：全球领先的光线缆企业，海洋业务进入高增长期
　　具备海缆方案一体化能力，收购华为海洋完善海底光缆产业链。公司海洋业务包括了海洋能源和海底通信两大板块。海洋能源板块，公司是国内少数具备500kV交直流海缆软接头技术公司之一，拥有完整的海上风电系统解决方案提供及服务能力，经过多年积累，目前形成了从海缆研发制造、运输、嵌岩打桩、一体化打桩、风机安装、海缆敷设到风场运维的海上风电场运营全产业链布局。2020年公司高压海电缆和海上风电工程收入25。78亿元，2021年实现营收44。73亿元，同比增长超过70。行业的高景气和公司积极布局，海洋能源业务有望维持高增长。海洋通信板块，亨通收购华为海洋，是国内唯一具备海底光缆、海底接驳盒、Repeater、BranchingUnits研发生产制造能力及跨洋通信网络系统解决方案的全产业链公司，标的上具有一定稀缺性，目前PEACE项目进入收获期，截至2021年末，公司签订了合计达7000万美元的预售订单。
　　在手订单充足，产能持续增长。公司的海缆生产基地位于苏州常熟的亨通国际海洋产业园，目前拥有海底电缆产能约40亿元。生产能基地毗邻长江，拥有码头资源，交通便利。此外公司在江苏射阳布局建设新的海缆生产基地，一期计划于2023年下半年建成，预计届时将新增产能约15亿元。公司现拥有6艘覆盖海上风电打桩、风机安装、海缆敷设和运维的船舶，以及2台海上嵌岩装备，公司将围绕深远海和大功率风机安装持续布局新海工船。公司在手订单充足，截至2022年7月末，公司拥有海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单135。36亿元，海洋通信在手订单金额超60亿元。
　　宝胜股份：背靠央企优质资源，携手长飞切入海缆领域
　　中航旗下海缆平台，覆盖海缆产品和施工领域。宝胜股份主要从事电线电缆及电缆附件的设计、研发、制造与销售业务，产品主要包括500kV及以下电力电缆、裸导体及其制品、电气装备用电缆、通信电缆及光缆等。2018年，公司与长飞光纤合资建设海洋工程电缆子公司，其中公司控股70，2020年宝胜海缆实现投产并完成两根220kV光电复合海缆交付。后续公司延伸产业链至海工，与长飞合资成立海洋工程子公司，公司持股30。2022年7月，宝胜股份再度加强与长飞光纤于海洋模块的合作，注册设立长飞宝胜（汕头市）海洋工程有限公司。公司海缆产品交付顺利，2021年宝胜股份海上风电业务实现营收15。09亿元，毛利率为38。66，业务实现较快增长。
　　配套资源充足，持续中标新订单。公司拥有201。7米全球最高的电缆交联立塔、5万吨级全国最大海缆码头和18万平方米全国单体最大海缆厂房，可为客户提供海底电缆、光缆、光电复合缆、特种缆及脐带缆等产品从设计、制造到安装的一体化解决方案。公司先后中标启东海上风电项目、国能大丰H5、国电投山东半岛南V海风项目及华能大连庄河等项目交付9条220kV大长度光电复合海缆，交付经验丰富，未来有望持续中标新订单。
　　汉缆股份：深耕线缆四十载，频获海缆订单
　　山东本土海缆企业。汉缆股份位于山东青岛，成立至今四十载，主要在线缆领域深耕，优势产品包括高压超高压电缆以及中高压海缆等。公司从事海缆领域较早，2003年在山东即墨设立海底电缆生产基地，目前产能约10亿，另有在建海缆产能产值10亿元，预计2022年底投产，届时产能达到20亿左右。2021年公司实现营收90亿元，毛利率20。55，其中海底电缆营收约为10亿元，2022Q1海缆营收约为2亿元。
　　具备220KV交付能力，频获海缆订单。公司220kV及以下海缆已经实现批量化中标、生产和交付，根据不完全统计，2018年至今公司已累计中标海上风电项目16个以上，中标金额达到30亿元以上，目前已中标华润电力苍南1号400MW、三峡新能源昌邑莱州湾一期300MW、国家电投山东半岛南V场址500MW、国华投资渤中I场址500MW等。
　　起帆电缆：国内中高压海缆新星，新建广西海缆产能
　　深耕电缆领域三十载，技术能力向海缆延伸。公司是一家专业从事电线电缆研发、生产、销售和服务的专业制造商，产品涵盖电力电缆、电气装备用电线电缆、通信电缆和裸电线四大类，包括220kV及以下塑料绝缘电力电缆、35kV及以下橡皮绝缘电线电缆、海洋工程装备电缆、光伏电缆、风电电缆等近30个系列，广泛应用于市政、电力、水利等领域。现已成为上海地区规模最大的电线电缆生产销售企业、全国最大的布电线产品生产和销售商之一。公司深耕陆缆多年，作为一家专注于电线电缆企业，逐步向海洋电缆领域延伸。2021年，公司实现营收188。78亿元，同比增长93。9，其中海缆业务营收近5亿元。
　　布局广西中高压海缆基地，海缆业务有望快速增长。22Q3公司中标华能苍南2号海上风电项目35KV海缆及附属设备采购项目，中标金额9479。34万元，预计2023年交付。公司中低压产品成熟度高，交付经验充足，并已具备220KV及以上海缆及软接头生产能力，有望在2023年获得订单突破。产能方面，公司在宜昌具备1条35KV海缆立式成缆铠装产线和1条220KV及以上海缆产线，并持续扩充高压海缆产线。此外，公司将启动广西北海基地建设，一期预计2024年年初投产，总共规划三条和立式（VCV）220kV及以上高压海缆和三条悬链式（CCV）66kV及以下海缆生产线，为公司未来在广西等地区深耕积极铺垫。
　　（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
　　精选报告来源：【未来智库】。