思派健康IPO：三年半亏损近60亿，卖特药毛利低靠腾讯IDG

　　文金卫
　　科技健康，让深耕医疗健康领域的科技企业有了新的发展机遇，今年9月叮当健康上市，其后，圆心科技更新IPO招股书再次向资本市场发起冲击，最新一家则是思派健康。
　　10月27日，思派健康科技有限公司（简称“思派健康”）向港交所主板递交上市申请，摩根士丹利、海通国际为其联席保荐人。
　　思派健康曾于2021年8月、2022年2月递表港交所，均失效，这是思派健康第三次向港股IPO发起冲击。
　　思派健康成立于2014年，有特药药房、医生研究协助以及健康保险服务三条业务线。2021年思派健康的营收近35亿，但同期亏损达到37。5亿，近三年半公司合计亏损57。34亿元。
　　如此大的亏损额，若不是有腾讯、IDG等资本持续输血，一般公司难扛。思派健康是一家什么样的公司？为何亏损这么大？
　　三年亏损57亿
　　人口老龄化加剧，危重疾病患病率上升，医疗健康需求的巨量增长带来供给端的矛盾，2014年，深耕医药行业多年的马旭广决定从肿瘤领域切入数字医疗健康赛道，并以此为基础进行智能诊疗系统的研发，以及提供提高肿瘤诊断治疗水平和医生临床工作效率的综合解决方案。
　　思派健康成立初正赶上医疗健康科技风口，发展几年获得了多轮融资，融资规模达40亿，到上市前，腾讯持股约28。21。到目前，思派健康旗下包括特药药房业务、医生研究协助、健康保险服务三类业务。
　　所谓特药，是指高价值的处方药，通常针对癌症等重大疾病。根据灼识咨询的资料，近年来中国特药市场稳步增长，市场规模由2015年的1470亿元增加至2021年的3048亿元，年复合增长率为12。9，预期2025年将进一步达到人民币5488亿元。
　　招股书称，思派健康是是唯一一家全国性的特药管理平台，截至2022年6月30日，思派健康在国内经营103家特药药房。76家特药药房为社会医疗保险的指定药房，占所有特药药房约74。
　　按特药收入计，思派健康为国内最大的私营特药药房，收入规模约29亿元，市场份额达7。
　　思派健康另两大业务分别是医生研究协助和健康保险服务。其中，医生研究协助业务的主要收入来源乃产生自SMO服务，为制药公司提供综合服务，协助其产生符合相关监管标准的临床试验数据公司的SMO（临床实验专业服务组织）。
　　而健康保险服务业务的主要收入来源则是保险经纪服务的佣金。
　　按招股书说法，商业保险公司通常不掌握提供健康管理服务的渠道及专业知识、缺乏对客户医疗行为的数据洞察、无法识别保险欺诈及滥用行为。思派健康与保险公司共同开发定制化和差异化的保险，为保险公司进行成本管理，包括理赔的医疗费用支出等，以及通过分销健康险产品从保险公司获取经纪佣金等。
　　在健康保险服务业务方面，截至2022年6月30日，思派健康与59家保险公司合作，业务网络覆盖国内150多个城市的1200多家三甲医院、55000名医生和500家体检机构，公司为约2390万名个人会员和876名企业客户提供服务。
　　财务数据显示，思派健康于20192021年及2022年上半年的营收分别为10。39亿元、27亿元、34。74亿元及18。88亿元。同期净亏损分别为5。96亿元、10。42亿元、37。49亿元及3。46亿元。三年半合计亏损57。34亿元。
　　思派健康方面表示，公司预期通过收入扩张，以及改善运营效率等，预计在未来的三年到五年内实现盈利。
　　卖药毛利率低
　　从财报上看，特药药房业务收入是基本盘，报告期内，思派健康来自特药药房业务服务的收入占比在90左右，但是毛利率只有5。5左右。由于这些特药有赖于第三方制药企业及分销商为特药药房提供医药及保健产品，成本高，毛利率低。
　　过去几年，思派健康毛利率分别为7。9、6。9、8。2，今年上半年毛利率为9。4。细分来看，健康保险服务毛利率最高，其2019年2021年毛利率分别为39。5、36。5、57。4，今年上半年毛利率为67。
　　财报显示，截至2022年上半年，思派健康与59家保险公司合作的健康保险服务，但收入占比不足5，即便毛利率达到67，远远高于特药药方业务及医生研究协助业务，但对整个营收和毛利的贡献有限。
　　其他费用方面，思派健康的行政开支较大，占到总营收的20左右，以2021年为例，行政开支达到6。7亿，其中，员工成本为5。5亿。
　　公司在风险揭示中称，特药市场的竞争激烈，需要面对供应商、市场需求变化、政策等多方面的风险。
　　成立至今，思派健康科技获得了众多高质量的投资机构的长期青睐。思派健康此前已经历过8轮融资，募资总额近40亿元，引入了包括腾讯、FPrimeCapital、斯道资本、时代资本、平安创投、IDG资本等股东。
　　股权结构上，招股书显示，思派健康科技在上市前的股东架构，马旭广先生，通过LuckySeven，持股7。54；李继先生，通过Spiresuccession，持股5。31；三家雇员激励平台WiseApproach、CreativePioneer、SailFar，分别持股5。37、2。14、1。33。值得注意的是，腾讯合计持股27。77；
　　思派健康此次IPO募集资金将用作进一步扩展特药药房业务，以应对中国不断增长的特药市场；用作进一步扩展医生研究协助业务，以应对SMO服务不断上升的市场需求；用于进一步扩充健康保险服务业务；用于技术研发及提升技术基础设施。
　　值得一提的是，此前由国家市场监管总局主管的《产品可靠性报告》杂志发布了“互联网健康科技平台排行榜TOP10”，圆心科技、思派网络、轻松集团、镁信健康位列前茅，这四家公司被喻为是科技健康的“四剑客”。
　　前不久，圆心健康更新招股书，第三次向港股IPO冲击，圆心科技的业务模式与思派健康极为相似，也是围绕“保险医疗医药”作文章，两家还有一个共通点是两家公司都是大幅亏损，报告期内圆心科技累计亏损16亿多。
　　科技健康企业如何服务健康又能实现盈利？才能让这个模式循环运转下去。对于思派健康的上市情况，我们将进一步关注。