疫情过后，阿里京东拼多多美团，谁吃到最大利好？

　　导语：哪些公司能吃到疫情红利，从低谷绝地逆转？
　　文：王雨佳
　　来源：东哥解读电商
　　疫情过后，中概股的“抄底时机”已近在眼前。
　　对于2021年至今从高点下跌至今的互联网平台来说，整个消费大盘，外部的地缘政治，国内的政策，以及企业自身的经营预期都已经到了2年以来的最低谷。
　　最低谷，退无可退，转机已经出现。
　　我们认为，外部重重挑战，经济和消费承压，为了拉动消费强力复苏，监管风向已经转向，政策目前正在缓慢“解绑”互联网平台，互联网平台经济的国内政策利空慢慢出尽。加之本轮疫情已经尾声，随着物流的恢复，消费大盘也蕴藏上升空间。
　　市场关心的是，疫情阴影散去，政策利好，消费大盘的复苏这些靴子一一落地，抄底进程中，消费互联网平台包，括阿里京东拼多多美团快手，哪些公司在疫情下体现出更强的抗风险性？
　　根据历史经验，市场和环境的不确定，迎难而上的公司更能够披荆斩棘，脱颖而出，比如从2008年金融危机中崛起的阿里巴巴和京东。那么，这一次，哪些平台能真正吃到“后疫情”时代各种利好，从低谷中绝地逆转？
　　今年，阿里巴巴、京东、拼多多、美团，快手，以电商为主营业务的互联网平台发布的2022Q1财报中，都提到了“疫情引起的物流中断”。物流中断、停工停产，直接造成消费大盘疲软，社会零售总额的下降，必然传导到电商平台的业绩上。无论阿里、京东，还是拼多多，快手，2022Q1的业绩增长都在近两年内的相对低位。而其中值得特别关注的，当然是不同平台业务的抗风险、韧性，护城河深度。
　　首先看一下总的用户量。互联网进入存量时代之后，电商平台的用户同比增长早已经放缓。通过环比，我们发现，2022Q1，几大电商平台的用户表现还是相当不错，优于市场预期：环比看，阿里巴巴超过9亿，净增2100万，拼多多8。8亿，净增1320万，京东5。8亿，净增1080万。
　　数据来源：公司财报
　　我们分公司具象一下，不同公司的抗风险性表现：
　　1、阿里巴巴
　　GMV和营收方面，阿里巴巴的交易额同比下滑。财报显示，阿里2022Q1自然季度的交易额在1月和2月同比保持持平，但3月同比略有下滑，主要原因正是疫情引发的物流中断。
　　从从自然季度2021Q2，Q3，Q4，到2022年Q1，是阿里巴巴的2022财年。从整个财年来看，阿里巴巴的交易额增长近乎停滞。
　　但是，本季度阿里巴巴年活用户超过了9亿，同比11增长，环比净增2100万，整体表现超出预期，阿里平台在疫情中依然展现了对用户的吸引力。
　　本季度阿里营收2040。5亿元，同比增长9，为近2年内最低增速。
　　阿里巴巴的核心业务客户管理收入（淘系电商的广告及佣金）同比增长0。3。（可以算是0）。
　　但是，在财报公布之前，市场普遍认为，疫情和封锁，对履约能力和供应链能力偏弱的阿里，影响更大。阿里本季度的营收、利润、用户等关键指标的表现，整体略微超出市场预期，体现了传统电商平台在疫情下的稳健，确定性。
　　2、京东
　　京东的用户规模增长放缓，除了疫情封锁，重要的原因是，京东收缩了京喜等布局下沉市场、拉动下沉市场用户的业务，造成新用户数量放缓。但是，京东用户规模同比增长16，依然高于阿里巴巴和拼多多。在三大平台中，京东还未达到用户数量的天花板，尚有增长空间。
　　营收方面，京东2397亿元的收入，同比增长18。其中自营的数码家电收入1184亿元，同比增长14。这个数字也是京东近两年内的增长低点。
　　实际上，疫情和封锁，停工停产之下，很多消费者收入下降，消费下滑，单价高、非刚需的3C类、家电类产品会首先被从消费清单剔除。而手机、家电这些又都是京东的核心品类，京东数码家电的营收占京东营收5成左右。市场由此调低了京东的营收预期。
　　京东数码家电还有14的增长，实属难得。京东平台核心品类跑赢行和大盘，体现了其市场领头羊的地位。疫情之下，京东重资产和强履约能力带来的抗风险性，可算得上“真金不怕火炼。”
　　3、拼多多
　　2022Q1季度拼多多的收入237。9亿元，同比增长7。
　　营收增长缓慢的原因，主要是原有的自营业务减少50亿元。一季度商品销售收入（自营）0。4亿元，同比下滑99。早期，拼多多自营业务主要是为了丰富平台的SKU，吸引商家入驻，拼多多曾表示“自营业务只是暂时为消费者提供商家未销售的商品”。随着拼多多品类的丰富，自营业务功成身退就是自然而然的。
　　不考虑自营业务的收入下滑，拼多多基本盘3P业务增长强势。网络营销及其他业务收入（广告）181。6亿元，同比增长29；交易服务（佣金及多多买菜）增速最快，营收55。9亿元，同比增加91。
　　整体上，拼多多在本季度活跃用户增速回暖，核心业务广告及佣金收入增长强劲；多多买菜市占率提升，让拼多多主站的流量有了更强的变现效率，协同效应明显。我们认为，拼多多砍想要盈利非常简单，只要砍掉一些营销费用，亏损的新业务收缩。
　　在三大电商平台中，拼多多的业绩增长表现最佳，拼多多股价大涨。
　　4、快手
　　身为带有短视频和直播电商概念的上市公司，快手本季度的表现被市场关注的重点是：直播电商在疫情中的抗风险能力如何？
　　2022Q1，快手其他业务（主要就是电商）收入18。73亿，同比增长54。6，电商GMV1750。75亿，同比增长47。7。在快手三个业务中，其他服务占比最低，增长表现却最佳。
　　在疫情持续反复的Q1，快手电商有如此增长，显著高于市场预期，显示了直播电商强大的生命力，令市场小有惊喜。
　　我们认为，快手作为短视频平台，近6亿月活用户，超过3亿日活用户，和128分钟天的用户使用时长，如此稳定的流量是快手电商发展的基础盘。疫情的封锁，对“杀时间”的短视频平台的流量变现影响不大，甚至是利好。
　　其次，快手电商以产业带品牌、白牌、低价商品为主，在经济消费低迷期有一定抗风险能力，这是快手直播电商在疫情之下保持相对稳健的原因之一。但是，长期来看我们更看好消费升级，因此，快手还需要做出改变以适应趋势。
　　餐饮外卖、吃喝玩乐综合主要就要看美团，携程本季度的财报尚未公布。
　　2022Q1，美团的活跃用户增长放缓，活跃用户6。93亿人，同比增长21。7，环比仅增240万。
　　美团本季度整体业绩增长，还是超出了市场预期。
　　本季度美团实现营收为462。7亿元，同比增长25。其中餐饮外卖收入241。6亿元，同比增长17。4；到店、酒店及旅游收入76。2亿元，同比增加15。8；新业务及其他144。9亿元，同比增长47。
　　美团并没有披露餐饮外卖的交易额。仅披露餐饮外卖的交易单数为33。6亿单，同比增长15。8。交易额为交易单数和客单价的乘积。去年Q1季度的客单价为49。2元。按照过去三年Q1季度客单价的平均增速4来估算，今年一季度的交易额约为1721亿元，同比增长在21左右。
　　首先，14月，全社会的餐饮收入13262亿元，下降5。1。尤其是4月份，餐饮收入2609亿元，下降22。7。商务部公布数据显示，一季度的在线餐饮销售额同比增长了20。8，其中外卖收入增加了14。8。
　　美团外卖收入增长17。4，按照我们估算的21的交易额增长率，美团核心业务都跑赢了餐饮业的大盘。也就说是，北京上海禁止堂食，餐饮业重创，市场萎缩2成以上。在疫情对线下商业，尤其餐饮、到店业务巨大创伤的背景下，美团还有如此增长，体现出美团对商户、用户的链接强韧、难以动摇，履约能力有持续保证，这是美团的韧性和抗风险性所在。
　　3月以来，疫情严重，出行受限。一季度国内总旅游人次为8。3亿，同比下降近两成。
　　疫情直接导致了美团到店及酒旅的营收增长放缓，Q1季度美团这部分收入76。2亿元，同比增加15。8。财报并未披露酒店间夜量的具体数字，但表示间夜量有个位数百分比的下滑。疫情的影响，和酒店业务的下滑，反映在这部分的佣金变化上，佣金收入为32。6亿元，同比增长8。8。而广告业务韧性明显，营收33。2亿元，同比增长22。6。
　　实际上，子2020年疫情出现到现在，相比老牌酒旅平台携程，美团的到店酒旅业务都体现出了更强的抗风险性。
　　另外，美团的新业务其其他板块亏损收窄。该板块主要包含零售业务（美团买菜、美团优选、美团闪购等）、出行业务（美团单车、美团打车），TOB业务（快驴进货、美团小贷等）、共享充电宝等业务。在外部经营、融资环境不确定的情况下，美团对亏损、短期内看不到盈利前景的某些新业务进行了战略收缩，以期渡过难关。
　　我们认为，讨论这个话题，首先要考虑近3年内的大趋势，即流量红利不再，市场进入存量时代。三大电商平台阿里京东拼多多，包括美团、快手，他们的用户增速慢下来，是行业的大势所趋。目前，所有平台的用户增量，都是中国最后一个亿的互联网用户了，这部分人的购买力也相对较弱。购买力强的用户早就都被互联网平台收入囊中了。
　　疫情是黑天鹅事件，是互联网平台抗风险性，韧性，业务确定性价值的大考和磨刀石。同时，疫情，也是政策对互联网平台，从去年的捆绑，到今年松绑的直接原因。
　　疫情之中，哪个平台表现更稳定；疫情之后政策对互联网“松绑”，哪个平台能打的牌越多，其后续业绩的增长就有更大想象空间。
　　我们认为，京东、美团更能吃到疫情利好，后续股价上涨的动力更足。
　　先说第一家京东，其股价有三大支撑点：
　　第一，京东本身就是以重资产世界领先的供应链能力强大履约能力为护城河的零售公司，如今更重视“根植于实体经济，也将始终聚焦服务于实体经济”，同时具备实体经济属性和数字化能力。这是现在政策最欣赏的公司。
　　疫情过后，各地政府为了拉动经济，会对京东核心品类3C、家电发一些消费券，京东会受益。
　　实际上，自5月28日10时起，第三批深圳消费券在京东开启发放，并将持续至6月20日。值得一提的是，今年京东618已于5月23日晚8时开始预售，5月31日晚8时全面开启。市民领到深圳消费券之后，不仅可以享受满减优惠，部分商品还可以与京东优惠券叠加使用。
　　第二，京东持续押注“消费升级”，为中国最有消费能力的用户提供商品和服务，疫情过后，这部分人的消费潜力会随之释放。
　　第三，京东在2022成功实现了权力交接，京东新生力量的代表徐雷正式成为京东集团CEO，管理层的稳定性，让市场没有后顾之忧。
　　京东在疫情中的表现的韧性，自身零售基因对成本和效率的持续优化，京东业绩的稳健增长。也让市场和用户看到，徐雷为代表的“新京东人”已经稳稳接住了公司，其实力已经被实践所证明。
　　我们可以看到，在消费互联网上市公司中，从2021年至今，京东股价下降幅度并不大，股价走势稳健。何况京东2021年底还有大利空：腾讯将京东股票全部派发给腾讯股东。当时，市场普遍认为，腾讯此举可能引发市场抛售京东股票。而后续的事实证明，京东没有任何抛售风潮出现，京东完全得到市场的认可。
　　在此对比一下阿里巴巴。疫情期间，阿里巴巴的股价跌破90美元股，估值已经到了历史低位，相当于近年来的增长和利润全部不存在。因此，阿里股价现在还是回到了90美元以上。但是，对比京东稳定的管理层，阿里管理层存在不稳定的风险，毕竟曾经被视为逍遥子继承人的蒋凡已经离开核心业务。“接班人危机”，仍然是埋在阿里股价中的“雷”。
　　第二家公司是美团。
　　首先，随着线下商业重开，餐饮、外卖等市场复苏，美团业绩必然回暖。
　　其次，美团也有政策“松绑”利好：2021年美团接到反垄断罚单，因为垄断问题，佣金问题而产生政策风险，股价下跌。如今，这些政策利空彻底出尽。反而，地方政府也会选择美团平台发放餐饮、旅游等消费券。相比携程，美团的酒旅业务主要集中在二三线城市以下的下沉市场，这些地区更有动力拉动旅游消费。
　　总的来说，京东和美团，这两家公司以重资产，和强大的履约能力构建护城河，竞争对手难以复制护城河，防御能力极强，用户迁移成本极高。市场看到的是，在宏观经济下行，政策监管收紧，疫情反复的背景下，这两家公司的护城河、壁垒反而走强，显示出了纯粹基于线上业务的互联网平台不具备的抗风险能力。