投资人从没爱过“刘畊宏”

　　这两天我和不同的投资人、FA朋友聊天时，发现有一个话题大家都挺爱聊：居家健身这个赛道究竟是不是toVC产业？
　　这个问题不是空穴来风，无论是2021年健身镜颇受资本吹捧，还是5月以来明星刘畊宏在抖音刮起了健身风，“居家健身”这四个字看上去既合理又有市场。
　　但我聊下来发现，投资人并不那么看好这条赛道。
　　讲讲Keep融资史的B面
　　提到居家健身，不得不说说Keep。
　　作为一家互联网公司，成立于2014年的Keep一共完成过8轮融资，最近一次是在2021年1月，投后估值为20亿美金，之后于2022年3月递交了招股书。Keep的融资史是有故事可讲的，要分阶段的话，我认为可以分为3个阶段，每个阶段都代表了一批投资人对这个赛道和对投资的不同理解。
　　这3个阶段可以简单地总结为：被追捧被冷静被风口。
　　很多人都说2021年1月的那场融资应该是Keep的高光时刻。原因很简单，这轮融资不仅投资方显赫，融资额高达3。6亿美金，比2020年的E轮高了4倍不止，估值也翻了一倍，从10亿美金跃升至20亿美金。
　　但我却认为，开头的那两年才是Keep真正被资本追捧的阶段，也就是第一个阶段：20142016年，两年时间里Keep完成了5轮融资，主要的投资方是BAI、GGV和五源资本。
　　据说，这三家投资机构基本上都是主动找到Keep，希望能够拿到一些份额。GGV是从B轮融资之后几乎每轮都跟进的机构，和许多明星项目一样，投资人和创始人王宁见面后当天就敲定了融资。
　　和GGV同样看好Keep的还有五源资本。不过并不像GGV那么顺利，五源先是被王宁以“暂时不需要融资”理由拒绝后，依然热切跟进，最终在2016年C轮融资里才拿到机会和GGV一起领投。
　　这几家机构投资Keep的原因大同小异：看中了Keep的内容方式和健身社交这条赛道。在B轮融资里，GGV的李宏炜说，她不担心Keep的货币转化能力，她投Keep其实“是在投资年轻一代的健康生活方式，是豪赌中国的体育与健身市场”。
　　正是因为GGV投了Keep，后面它投健身第一股Peloton就是顺理成章的事儿了。2017年GGV投Peloton的投后估值是11亿美金，先不论这家公司是不是一家优秀的企业，如果以投资回报率来看，这笔投资到底是不亏的。
　　不过话说回来，自从Peloton上市后股价表现一直不太理想，加上管理层换血、裁员、市值暴跌等负面舆论，无疑让Keep上市蒙上了一层阴影，当然这也算是后话了。
　　经过被资本追捧后，Keep迎来第二个阶段，20162020年，融资滞缓。在这四年里Keep只完成了2轮融资，2018年D轮1。27亿美元和2020年E轮8000万美元。这个阶段是Keep完成用户积累后必须往商业化发展道路上的一个必然会遇到的阻碍难以盈利，在2019年Keep也进行了一定的人员优化，即裁员。
　　D轮和E轮都有大量的老股东跟投，但是显然PE投资人从一开始的情怀、趋势性看好，态度上已经变得更加冷静，他们的关注点也落到了Keep的盈利能力上。
　　根据Keep的招股书，2019年和2020年，Keep经调整亏损净额分别为3。66亿元、1。06亿元。2021年前三季度，Keep经调整净亏损为6。96亿元，2020年同期这一数字尚仅为1554。5万元，亏损额扩大了4377。
　　2021年可以说是Keep融资的分水岭，也是第三大阶段：因为疫情，时也势也。疫情的原因，让居家健身成为一个“新的”投资风口，向来爱投互联网企业的软银入局Keep。这也是为什么2021年Keep烧钱亏损这么多，还依然估值翻一倍的重要原因大环境所致。
　　这就回到了文首的问题了：疫情不会是居家健身赛道永远的加持，后疫情时代，居家健身还会被资本市场买单吗？
　　PE：等不了
　　我一个曾看消费但也被优化了的投资人朋友观点十分犀利，他说“居家健身是一个伪赛道，Keep是靠内容起家，但它商业化做得差啊，你看看谁买它家的健身用品了。”
　　的确如此，根据招股书，2021年Keep的消费用户转化率只有1。06，相当于100个Keep用户，就只有1个花了钱。
　　5月份“刘畊宏男孩女孩”狠狠火了一阵，居家健身再次进入眼帘。一位上海本土机构的女性投资人告诉我，她还是挺看好居家健身这条赛道的，原因是“我也是刘畊宏女孩啊”，当我问到让她会不会投这里的项目时，她没有给我回复。
　　另一位PE机构看硬科技的投资人倒是给了答案：不会投，看（等）不到盈利希望。一家在国有资本的投资人也表示，“有toVC的味道”。
　　这就不得不说说健身镜这个小赛道了，也有不少业内人士认为健身镜是伪赛道。健身镜Fiture是这个赛道的明星项目，成立于2019年，截至目前完成了4轮融资，在最近一轮2021年的B轮3亿美元融资中，估值已经15亿美元（约合人民币97亿元），投资方更是集合了市面上一线基金：红杉中国、腾讯投资、金沙江创投、凯辉基金、黑蚁资本、CPE源峰、BAI资本等十余家机构。
　　一面镜子，将近100亿元的估值。
　　金沙江创投是在FitureA轮进入的，朱啸虎给出投资逻辑是，“一个家庭最多装一两面镜子，当有品牌占领这个空间后，第二名很难再进去。”
　　早期VC和PE在投资策略上其实有许多的不同，落脚到健身镜上面就是早期投资人更敢赌，赌项目估值会越来越高，赌后续会有PE继续接盘，赌会在最合适的时间完成退出。
　　Fiture的最近一轮融资定格在2021年3月。进入到2022年，我从不同的渠道都收到相同的反馈：投资人不那么看好健身镜了，大家要么转战其他赛道，要么就选择低调观望。
　　“健身镜的投资窗口期已经关闭了。”一位消费投资人说。
　　上述被优化了的投资人尤其不支持健身镜，运动健身含有一定的专业性，光依赖一面镜子实现健身本身存在一定的风险。而论投资的话，无论是产品高昂的费用，还是用户真实的健身需求，包括消费者的消费意愿，在他看来，这都无法构成一笔值得的投资案。
　　朱啸虎还说过一句话，科技健身绝对是被严重低估的黄金赛道。此话颇有道理，在现在的VCPE圈，唯“科技”不投。只是大家也都面临一个问题，项目或产品只有“科技”，就能投吗？
　　作为唯一的对标案例Peloton，目前股价10。51美元股，市值35。46亿美元，似乎答案呼之欲出。
　　近万亿市场，还是要开健身房？
　　业内对健身行业其实有一个说法是，市场大，但变现难。这也是如今资本对健身行业十分慎重的重要因素。
　　有一份调研报告数据显示，2021年中国健身市场规模达7866亿元，其中线上健身市场占比47；2021年中国线上健身市场规模达3701亿元，预计2026年增至8958亿元，年复合增长率为19。3；从渗透率来看，2021年中国线上健身人群渗透率达45。5，预计到2026年，中国线上健身人群渗透率达到57。4。
　　如此大的规模，但融资案并没有那么多。除去在风口上的健身镜，很多融资的项目其实还是做的健身房。根据CVSource投中数据，2021年中国健身房行业全年投融资金额达62。3亿人民币，投融资数量达17起。
　　超级猩猩是其中的代表，2021年5月完成了E轮融资，这是一家以互联网思维开健身房的健身项目，是目前健身行业跑出来的头部项目之一，累计完成了9轮融资，中金、复星、动域资本等都是其投资方。
　　另据艾媒咨询的数据，截至2022年3月，中国健身房行业投资金额最高的机构是腾讯资本，达66。9亿人民币；投资数量最多达12起，为动域资本。
　　进入到2022年，关于健身投融资的声音就更少了。在5月份甚至只有一家公司官宣了融资，依然是以健身房为落脚点。当月，乐途科技完成1800万元天使轮融资，由科大讯飞易听说旗下创投基金、浙大校友会基金，以及某产业基金联合投资。
　　超级猩猩创始人跳跳曾说过一句话，适合点题：家庭健身和线下健身是彼此陪伴的关系，在中国后者仍会是主流需求，因为氛围感和陪伴感无法替代，而这些都需要教练和线下的体验，“家庭健身是健身用户数量和质量都在上涨时，带来的额外增量需求。”