十月稻田IPO：资不抵债、借钱分红，145亿估值的家族企业3

　　作者：木清，编辑：小市妹
　　2023年3月31日，十月稻田递表港交所，9月17日，顺利通过聆讯，并更新了相关资料。这家由摩根士丹利、中金公司、中信建投国际为联席保荐人的大米杂粮类销售企业，即将登陆港交所。
　　然而，十月稻田却存在着增收不增利、大手笔营销不出效果、过度依赖电商渠道、以及“夫妻店”等问题，这些也将是十月稻田在发行询价以及后续经营中不得不面对和努力解决的问题。
　　【异军突起，却又资不抵债】
　　2011年，王兵和妻子赵文君创立十月稻田公司，公司主要开展大米、杂粮、豆类及籽类自采购、储存、生产及销售。而在创办十月稻田前，夫妇俩已经从事了多年的大米生意。
　　十月稻田旗下共有十月稻田、柴火大院和福享人家这三个品牌。乘着中国电商行业的春风，十月稻田快速成长。先后与京东、天猫超市、顺丰优选、苏宁易购、盒马生鲜等大型电商平台合作，成为一匹异军突起的黑马。
　　在看到十月稻田的发展势头后，众多知名投资公司纷纷入股。红杉中国、CMC资本、中东财团等都是其股东，几轮融资下来，也将十月稻田的估值推到了145亿元的高峰。
　　成立至今十余年，十月稻田取得了不错的行业地位。在按收入计算的多个维度排名中均能进入市场前五。
　　十月稻田各维度市场排名，来源：招股说明书整理
　　然而，十月稻田的整体财务状况却并没有像其市场排名那样优质。招股说明书显示，截至2022年底，十月稻田的总资产为30。63亿元，而负债总额却达到了31。69亿元，资不抵债的缺口约1。06亿元，截止到2023年3月底，这一缺口依然还有0。91亿元。
　　十月稻田近年来资产净值状况，来源：招股说明书
　　而资不抵债最终都要归因到公司经营上。
　　【亏损7亿，成于电商困于电商】
　　招股说明书显示，20202022年底，十月稻田的营业收入分别为23。27亿元、35。98亿元和45。33亿元，年复合增长率达39。6。其中有80来自大米销售，其余为杂粮、豆类以及干货等。
　　十月稻田近年来营收及各类占比情况，来源：招股说明书
　　并且，同期线上渠道占总收入的分别为79。5、75。5及69。4。虽然2020年开始，十月稻田开始社交电商以及社区团购合作，使得其线上渠道销售占比有所下降，但还是保持着近7成的收入占比，可以说十月稻田的成长与电商密不可分。
　　然而，好营收却并没有带来好利润。同期十月稻田的净利润分别为0。14亿元、1。73亿元和5。64亿元。三年累计亏损7。23亿元。
　　随着电商红利的消退，十月稻田的整体营收增速开始放缓。2021年的收入增长率为54。6，2022年便降为26。在收入增速下滑的同时，产品的平均售价也有点撑不住了，例如十月稻田的大米平均售价从2020年的7。3元公斤下降至2021年的6。1元公斤，2022年维持在此价位，整体降幅达到16。45。
　　前面笔者提到，十月稻田线上渠道的销售收入占比近7成，在2022年，其他销售渠道中，现代商超营收占比15。4，直接客户10，经销网络5。3，和69。4的线上渠道相比不可同日而语。
　　凡事都有两面性，在电商蓬勃发展的时期，电商助力十月稻田的业务铺开与增长，而在市场饱和与红利消退期，过度依赖线上电商渠道将会影响其未来的增长和盈利能力。掌握产品销售的话语权十分关键，所以全渠道销售网络的构建显得尤为重要。只不过当下的十月稻田，显然在全渠道构建上还有很长的路要走。
　　依赖电商渠道，不可避免的就会逐步丧失掉在电商面前的话语权，这将导致支付给电商平台的费用逐年增加。十月稻田的销售及经销开支占收入的比重从2020年的5。4上升至2022年的7。0，整体涨幅近30。与同行业其他优秀公司如金龙鱼（300999。SZ）、金健米业（600127。SH）也有不小的差距。
　　十月稻田与行业优质公司销售费用率情况对比，来源：公开信息整理
　　如果十月稻田只能和电商绑定，没有自主可控、成本性价比优的布局全国的分销能力，很难成为正真的大品牌。而十月稻田面临的问题还远不止于此。
　　【家族式企业，靠借钱分红】
　　从招股说明书披露的公司股权和董监高信息可以看到，虽然经过了几轮融资的股权稀释，但是十月稻田依然是妥妥的家族企业。
　　家族成员持股比例达70。其中，王兵赵文君夫妻持股大约32，舒明贺（王兵的外甥）间接持股16。62，赵淑娟、赵淑兰（赵文君的姐姐）持股10。48，赵文臣（赵文君的弟弟）均持股6。09。而且5名执行董事，其中4名为家族成员。
　　整个企业被家族姻亲成员牢牢把控。2022年，十月稻田更是给予创始人王兵和赵文君夫妇合计6。9亿元的股份奖励，并作为股份支付计入了管理费用。此举也直接导致了十月稻田在2022年出现了超5亿元的净亏损。
　　2022年十月稻田股份奖励情况，来源：招股说明书
　　同时，在申请IPO之前，十月稻田共进行了两次分红。2020年首次融资前，分红0。5亿元，该笔融资全部为王兵和赵文君家族获得，2022年分红2亿元，按70的股权比例计算，有1。4亿元被王兵和赵文君家族收入囊中。
　　然而，2022年的融资性现金流中，融入的资金有2亿元被分红支付所抵消。也就是说公司账上没钱，把从银行和其他渠道融来的钱以分红的形式分出去了2亿元。而此次上市，十月稻田又想募资补充流动资金。
　　2022年十月稻田融钱分红情况，来源：招股说明书
　　大手笔股份奖励，借钱分红，然后又想从二级市场投资者手中再借钱，十月稻田是真缺钱还是假缺钱，是真想融钱干实事，还是融钱肥部分人的腰包？
　　大米杂粮销售市场看似不起眼，但是在关系民生的行业，想要暴利赚快钱不太可能，企业需要更多地从销运产供研等各方面进行加强，做好成本管理，提高产品质量，满足客户需求，才能持久经营。
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