又见“大肉签”，家用无创呼吸机龙头怡和嘉业上市首日暴涨140

　　11月第一天，股市难得又见新股大肉签。
　　怡和嘉业今日在创业板上市，直接涨超100且股价一直维持在高位。这意味着，股民只要打新中1签，即可赚超6万元。
　　成立于2001年的怡和嘉业是一家国产呼吸健康医疗设备与耗材企业。但不同于平常的医疗器械制造商，在销售家用无创呼吸机、通气面罩等产品时，怡和嘉业引人注意的一点在于它还提供慢病管理服务。
　　新冠疫情爆发的2020年，早两年营收还是1。8亿元和2。5亿元的怡和嘉业，营收一下激增至5。60亿元，同比增长117。29；净利润和扣非净利润的也都分别增长487。23、523。40。
　　这些都是其受到资金追捧的原因。到了午后，怡和嘉业更是因成交价较开盘价首次上涨达到或超过30，触发深交所自14时00分21秒起对该证券实施临时停牌，10分钟后复牌。
　　截至收盘，怡和嘉业涨超140，市值达186亿元。
　　那么，怡和嘉业的真正实力是否能对得起今日的表现呢？
　　疫情致使收入波动
　　提起呼吸机，总会把人的回忆拉回新冠疫情刚爆发的2020年。彼时全球供应短缺的呼吸机，给了众多企业以发展机会，怡和嘉业便是其中之一。在招股书中，它也花了不少篇幅详述疫情带来的短暂高光。
　　作为一家呼吸健康领域医疗设备与耗材产品制造商，怡和嘉业的销售产品主要包括家用无创呼吸机、通气面罩、睡眠监测仪、高流量湿化氧疗仪，并提供呼吸健康慢病管理服务。不过眼下，怡和嘉业的创收主力几乎全靠医疗设备与耗材产品，这正是它的主营业务。
　　图自怡和嘉业招股书（下同）
　　而在这个业务中，又属家用无创呼吸机及耗材产品为主要收入来源，报告期内，其占公司主营业务的收入比例分别为96，84和84。
　　据招股书介绍，怡和嘉业的家用无创呼吸机涵盖单水平睡眠呼吸机、双水平睡眠呼吸机和双水平肺病呼吸机，后者在新冠疫情等特殊情况下可在医院使用。
　　作为王牌产品，怡和嘉业一直是该系列的国产老大。2020年国内家用无创呼吸机12。3亿元的市场中，怡和嘉业15。6的市场份额仅次于进口品牌飞利浦和瑞思迈，且与后一位鱼跃医疗的7。3拉开了差距。
　　放眼海外市场，以2020年为例，怡和嘉业以4534万美元位列全球第六，位居国产品牌之首。这离不开疫情助推的因素。
　　新冠爆发的2020年，因为需求猛涨，怡和嘉业一度将各类产品，除常规用途外，皆划分为疫情相关及非疫情相关产品。
　　其中，疫情相关产品主要有双水平肺病呼吸机（UY2530T与G3B30VT系列）、全脸面罩、R系列双水平无创呼吸机、高流量湿化氧疗仪；非疫情相关的产品则包括单水平睡眠呼吸机、双水平睡眠呼吸机、双水平肺病呼吸机（除UY2530T与G3B30VT系列外）、鼻面罩、鼻垫式面罩、睡眠监测仪。
　　根据招股书，2020年，怡和嘉业主营业务营收同比增长118。37，疫情相关产品收入也同比增长了426。04，毛利同比增长194。进入2021年，这一同比增长随即下落至38。99。
　　从产品来看，怡和嘉业家用无创呼吸机的毛利率曾出现大幅变动，这或许是当时呼吸机市场乱象的一个反映。以双水平肺病呼吸机为例，其为毛利率变动最大的产品。招股书显示，2019年，该产品平均售价为1651。71元，毛利率为55。92；而到2020年，这一平均售价已经增长为3047。92元台，毛利率来到76。95。
　　从收入占比来看，过去三年间，怡和嘉业的疫情相关产品收入占比也出现了剧烈波动，从28。5上涨至68。7，然后下滑至35。5。
　　以致深交所也曾向怡和嘉业发起问询，过问其业绩的可持续性。对此，怡和嘉业解释称2021年度随疫情趋于稳定，市场需求下降，疫情相关产品收入及毛利有所下降。
　　冲海外，扩产能
　　虽然疫情带来的高光稍纵即逝，但短短一年，也给了国产呼吸机打造品牌和开拓市场的机会。在新冠疫情未爆发前，尽管依靠高可靠性与高性价比的产品，怡和嘉业的主营业务超6成来自于海外，但2020年后，其海外的收入规模得以迅速扩大。
　　在2020年的出口销售额上，怡和嘉业的家用无创呼吸机就位居第一，占超过三分之一的出口市场份额，成为美国、德国、意大利、土耳其等国家市场中稀缺的中国品牌。
　　一年后，怡和嘉业又一次抓住了天赐良机。彼时，飞利浦因产品问题在一年内召回和维修了超过500万台呼吸机设备，怡和嘉业迅速补位，让北美地区成为其海外第一大市场。
　　报告期内，怡和嘉业的产品已经出口至100多个国家和地区，主要出口客户位于亚洲、欧洲和北美洲等地区，主要销售国家或地区包括美国、欧盟（具体包括意大利、法国、西班牙）、巴西、澳大利亚、俄罗斯、哥伦比亚、沙特阿拉伯、印度尼西亚、印度、土耳其、泰国和中国香港等。
　　从这些国家和地区来看，皆属相对发达且局势较为稳定的地方，怡和嘉业预计这些区域对产品需求也将较为稳定。
　　不过，树大招风。随着怡和嘉业不断进军海外市场，其家用无创呼吸机产品也与国际巨头展开了竞争。其与瑞思迈纠纷不断，一定程度上会干扰怡和嘉业的发展，值得关注。
　　2013年5月以及2016年4月，瑞思迈就先后向美国南加州地区法院提起诉讼，起诉怡和嘉业和3B公司（为怡和嘉业的客户）于美国销售的呼吸机、面罩产品侵犯其专利权；随后还在德国以公司侵犯专利权为由，起诉怡和嘉业。
　　最终，纠纷以双方签署全球和解书，怡和嘉业为出口美国产品向瑞思迈支付专利使用费告终。期间，怡和嘉业支付了3659。72万元的专利诉讼费。
　　事实上，怡和嘉业一直很重视专利布局，截至去年年底，其于境内获得授权专利388项，于境外获得授权专利27项。同时，它还持续完善在中国、美国、法国、英国、德国、印度等国家或地区的专利布局。只是，从专利布局来看，怡和嘉业申请的专利大多是软件算法，核心硬件依旧依赖外采。
　　目前，怡和嘉业正持续进行稳定的研发投入，截至2021年年底，其研发投入占比超7。招股书显示，怡和嘉业共拥有研发人员123人，占公司总人数27。52。
　　与此同时，随着家用呼吸机的产能利用率上升，怡和嘉业也希望借助IPO进行新一轮的扩张。招股书显示，其募投项目主要有四个，包括年产30万台呼吸机及350万套配件，营销网络及品牌建设项目，医疗设备研发中心项目，补充流动资金。
　　显然，除了扩张产能，市场扩张也在其日程中。怡和嘉业此次拟投入约1。57亿元推动营销网络及品牌建设，计划在全国范围内依托现有的经销商网络，建设3000个经销商渠道零售专柜及500个经销商售后服务网点。同时，募投项目将在国外建立4个分支机构，统一管理协调怡和嘉业在重点国家的营销活动。
　　只是，新一轮扩张能成为其新的增长点吗？