海天们，把压力留给了下半年

　　斑马消费陈晓京
　　至少20年前，市面上还可以见到散装酱油，小朋友提溜着瓶子到街口小卖部打酱油也是常见的事。
　　随着酱油由散装升级成瓶装，由生抽老抽不分到品类精细化，价格也是水涨船高，造就了一大批酱油富豪。
　　如今，酱油企业也开始焦虑起来：酱油是不是到顶了？以后怎么卖酱油？
　　摸到天花板？
　　多年之后，回想起酱油行业的高光时刻，应该很多人会记得，海天味业2021年8月突破5000亿市值，一举将美的、万科及中石化等一众各行业巨头甩在身后。在它前面的消费品企业只有贵州茅台和五粮液。
　　“酱油茅”的俗名应运而生。不过，这种高光刹那间就云消雾散。资本市场从来更迭无常，以宁德时代为主的“宁指数”渐渐涌上潮头，新能源概念热潮汹涌至今。
　　去年，海天味业的经营表现确实令外界大为震惊，收入增速首次跌至个位数，创下6年来新低。
　　对收入贡献6成以上的酱油业务上，虽然收入规模达到141。88亿元，但增速仅有8。82，也是上市以来首次出现个位数增长。
　　这一年如公司所称，外部环境发生巨大变化，疫情、消费疲软以及原材料涨价等，企业面临复杂且充满考验的外部环境，挑战重重。
　　但这并不全面。
　　作为经营核心的酱油业务，自2017年收入同比增长16。59之后，增长势头锐减。
　　数据显示，2018年至2020年，公司酱油收入从102。36亿元增至130。43亿元，收入增速从15。85降至12。17。同期，酱油销量从187。80万吨增至245。33万吨，销量增速从14。78降至12。99，2021年销量增速再降至8。44。
　　销量和收入的增长，主要来自于公司渠道的进一步扩充，经销商队伍的进一步扩大。
　　外界只看到经销商规模从2018年4807家升至2020年的7051家，鲜为人知的是，同期单家经销商年贡献收入从339万元年降至307万元，2021年微增至约316万元年。
　　高端酱油的代表千禾味业同样遭遇经销商经营效率的下滑。2017年2021年，公司酱油收入从5。06亿元增至11。82亿元，销量从9。50万吨增至26。36万吨，经销商规模从约800家增至1791家，收入增速由37。17大降至12。15。
　　酱油真的卖不动了吗？
　　还是好生意吗？
　　2019年9月，万科郁亮在和媒体一次闲聊中说：看似不起眼的酱油背后其实是一门大生意，海天味业就是这个生意的主导者。
　　郁亮对房地产行业一直不太乐观。无论是2018年大喊活下去，还是白银时代和黑铁时代的转变，万科一贯居安思危。
　　在郁亮眼里，与周期深度捆绑的房地产生意，确实比不上无论贫富贵贱都要吃酱油的生意。
　　就靠卖酱油，海天味业实控人庞康积累了巨额财富，成为调味品行业的富豪之一，在2022年位列胡润富豪榜第67位。
　　不过，郁亮说酱油是好生意，只是行外人士的主观判断。实际上，中国酱油行业发展格局，已经在悄然变化。
　　据国家统计局数据，国内酱油产量2015年达到1011。9万吨的高峰后，逐年回落，去年产量仅788。15万吨。同时，国内人均酱油需求量从2015年的7。28千克降至2020年的4。86千克。
　　据平安证券研报，自2016年以来，国内酱油行业零售额增速均低于10。
　　从吃少、吃精到吃好，消费理念迭代与变化，对酱油产品的需求近乎腰斩。于是，海天味业不能靠早期出圈的草菇酱油等大单品继续收割用户。酱油行业里，衍生出更加细分的产品。
　　酱油的花样越来越多，零添加、减盐、原酿、提鲜、儿童酱油、蒸鱼豉油、面条鲜等层出不穷。为了多卖点酱油，各公司使出浑身解数。
　　庞康曾经为企业设立一个宏大愿景：有人烟处，必有海天。如今，拥有7000家以上经销商网络，已对国内地市级及县城市场完成100覆盖。
　　酱油真的还香吗？未必。
　　以海天味业为例，酱油业务毛利率从2018年的50。55降至2021年的42。91；公司整体毛利率在2021年降至38。66，2022年上半年，再降至36。63，创下历年来新低。
　　2021年四季度，原材料上涨已让企业熬不下去，公司果断对酱油、蚝油和酱料等部分产品出厂价上涨3至7，但提价速度没有跟上成本上涨。去年，大豆、包材等价格上扬，公司直接材料同比增长18。17，营业成本同比增长16。3。
　　这给公司带来较大的业绩压力，以至于今年一季度归母净利润同比下降6。36，到第二季度才扭转这一颓势。
　　更大的压力在于，餐饮渠道遭遇重创，这可是海天的半壁江山。疫情冲击之下，2021年国内餐饮行业收入46895亿元，相比2019年的46721亿元几乎没有增长。
　　在疫情及原材料上涨、消费疲态之下，去年，中炬高新控股子公司美味鲜收入46。18亿元，同比减少7。24。
　　各找出路
　　酱油消费需求减少，进一步刺激了调味品企业在存量市场找增量。高端化，成为了主要手段。
　　千禾味业推出售价近50元一瓶的有机酱油，海天味业、李锦记等也推出30元以上售价的酱油产品。
　　很多企业开始放大酱油的健康卖点，比如，行业新势力口味全，在资本加持之下，推出0添加、非日晒的酵素“活酱油”产品；海天推出“留鲜瓶”、六月鲜推出轻盐系列、太太乐的减盐系列等，高端赛道同样炮火连天。
　　增长的焦虑，转化成了调味品企业多元化的动力。
　　早在2014年，海天味业就通过并购开平广中皇食品，进入腐乳行业；2017年收购镇江丹和醋业；2019年收购合肥燕庄，介入芝麻油领域。这些布局，在当时看来，只是对调味品品类矩阵的完善和补充。
　　到了2020年，公司业绩焦虑泛起，品类扩充多多益善。当年8月推出4款火锅底料，涉足颐海国际、天味食品主导的沸腾生意。
　　当时的火锅底料市场规模已有249亿元，且呈双位数增长。民生证券研报认为，火锅底料处于成长初期，呈现高景气度、低渗透率等特征。
　　2020年，颐海国际的53。59亿元、天味食品的23。65亿元。海天味业未明确来自火锅底料收入规模，但“其他收入”占公司总收入5。09。
　　继火锅底料之后，公司先后推出中式复合调味料、油司令系列食用油、地理印记系列大米，在粮油板块发力，让粮油巨头虎躯一震。
　　不仅如此，海天似乎没有为自己设定业务探索的下限，继去年推出爱果者苹果醋饮料后，今年已在海天美味馆小程序上架喜悦满满胡萝卜发酵果蔬汁。
　　相比海天搞副业热热闹闹，酱油老二中炬高新运气就没那么好了。
　　受宝能系流动性危机、控股股东中山润田的债务纠纷波及，70亿定增停滞不前，实控人姚振华自身难保，这笔号称调味品行业最大一次定增案暂时没有明确时间表；与此同时，二股东火炬集团此前已联手鼎晖系增持股份，觊觎控股之位。在2021年，公司迎来上市以来收入、归母净利润双降的局面。
　　千禾味业并未有什么改善经营大幅动作，除了坚定不移大扩产能，实控人伍超群累计套现近11亿元，早已深受外界诟病。