半年净利润骤降成库存压力大水井坊恐全年业绩承压

　　本就库存高企的水井坊（行情600779，诊股），在新冠肺炎疫情的影响下，上半年业绩大幅下滑，且第二季度直接亏损0。88亿元
　　《投资时报》研究员王彦强
　　作为上市白酒企业的首份半年报，四川水井坊股份有限公司（下称水井坊，600779。SH）为区域酒企拉响警报。
　　7月27日，水井坊披露半年报数据显示，2020年上半年该公司实现营业收入8。04亿元，同比下降52。41；实现归母净利润1。03亿元，同比下降69。64。
　　值得注意的是，在疫情相对稳定的第二季度，该公司归母净利润直接亏损0。88亿元。而整个上半年，其经营现金流净额为2。02亿元。
　　另外，值得一提的是，水井坊的产品主要聚焦于次高端和高端，没有低端产品，而本次下滑最严重的也是高端产品。截至6月末，该公司库存高达17。73亿元，仍处于历史新高。
　　业内人士表示，一方面，二季度属于白酒行业的传统销售淡季，在新冠肺炎疫情影响下，水井坊渠道库存压力巨大；另一方面，在白酒行业存量博弈的背景下，区域白酒企业面临的压力骤增。
　　水井坊近两年股价走势（元股）
　　数据来源：Wind
　　营收增速连降
　　水井坊是一家位于四川成都的浓香型白酒生产企业，与五粮液（行情000858，诊股）（000858。SZ）、泸州老窖（行情000568，诊股）（000568。SZ）、剑南春、郎酒、沱牌舍得（600702。SH）并称川酒六朵金花，其核心主要产品有水井坊菁翠、水井坊典藏大师版、水井坊井台、水井坊臻酿八号。
　　2017年2019年，水井坊分别实现营业收入20。48亿元、28。19亿元和35。39亿元，同比上涨74。13、37。62和25。53；实现归母净利润3。35亿元、5。79亿元和8。26亿元，同比上涨49。24、72。72和42。60。
　　同期，该公司存货分别为9。2亿元、13。45亿元和15。20亿元，同比上涨14。57、46。20和13。01；销售费用分别为5。51亿元、8。54亿元和10。64亿元，同比上涨120。4、54。99和24。59。
　　从以上数据来看，水井坊营收增速已连续下降，归母净利润增速在2018年短暂回升之后，2019年再次下降。而近三年该公司存货不断攀升，尤其在2018年，涨幅较大。
　　值得注意的是，近三年，该公司销售费用增速与营收增速一致，也在不断下滑。某种层面上，其营收的持续增长或有赖于销售费用的不断增加。
　　颇有意味的是，2019年，水井坊刚迎来一位拥有丰富营销经验的总经理危永标，按照当时水井坊的股权激励议案，危永标均被授予3。87万股，授予价格为25。56元股，其解禁条件为2019年、2020年、2021年公司营收增长率平均值不低于对标企业平均水平的110。
　　水井坊近三年营收及增长率情况（万元）
　　数据来源：Wind
　　水井坊近三年归母净利润及增长率情况（万元）
　　数据来源：Wind
　　二季度亏损0。88亿
　　作为川酒六朵金花之一，水井坊2020年以来的业绩受到疫情的冲击较大。
　　据其半年报显示，2020年上半年水井坊实现营业收入8。04亿元，同比下滑52。41；实现归母净利润1。03亿元，同比下滑69。64。其中，高档酒实现营业收入7。80亿元，同比下滑51。46；中档酒实现营业收入2339。16万元，同比下滑42。02。
　　从以上数据来看，2020年上半年，水井坊营收和归母净利润增速均出现大幅下滑，且营收占比超9成的高档酒下滑幅度最大。
　　目前，水井坊的产品定位聚焦于次高端及高端。其中，核心产品分别为300元到400元价格带的臻酿八号、400元到600元价格带的井台、600元到1000元价格带的典藏和1500元价格带的菁翠。事实上，当下存量博弈的白酒市场，越来越多的名酒品牌集中于300元600元的价格带，使得相关企业竞争日趋激烈。
　　而单从水井坊第二季度数据来看，状况同样不容乐观。
　　数据显示，今年第二季度该公司仅实现营收0。75亿元，同比下滑90。08；实现归母净利润亏损0。88亿元，同比下滑172。59。
　　值得注意的是，单季度发生亏损，这在水井坊近六年的经营历史中，还属首次。水井坊坦言，今年第二季度消费场景虽然有一定程度恢复，但基本还是以消化库存为主。而截至2020年6月30日，水井坊存货依然高达17。73亿元，同比增长24。60，处于历史最高位。
　　《投资时报》研究员注意到，虽然水井坊2020年上半年业绩出现大幅下滑，但其销售费用依然高达2。94亿元，销售费用率为36。57，显著高于2019年排名第一的古井贡酒（行情000596，诊股）（000596。SZ）的30。57。
　　此外，从省内外市场来看，水井坊省内市场营收下滑超过省外。据半年报显示，水井坊在四川省内实现营业收入4772。53万元，同比下滑70。21；省外实现营业收入7。50亿元，同比下滑50。60；出口实现营业收入557。66万元，同比下滑47。11。