130亿！募得史上最大VC基金的五源资本将如何坚持它的超配原

　　头号玩家们，子弹都上膛了。
　　消息大家都已经看到了：又是一周工作日的第一天，不久前刚刚完成历史性更名的五源资本（原晨兴资本），也宣布募完了新一期美元基金与人民币基金，总规模折合人民币超130亿元。
　　130亿是什么概念？之前有人盘点过，中国VC中单期规模超过10亿美元的就没几家。而五源，是大步一迈就跻身20亿美元俱乐部相比于五源在三年前完成的10亿美元基金，此次规模也几乎翻番。
　　不妨再来做一个横向对比：去年的规模冠军高榕资本是100亿（也是双币），中国VC最大美元募资的启明创投是12亿美元（今年又完成人民币28。52亿元募资），一周前官宣的源码资本是10亿美元（外加此前的38亿人民币）。即便放眼中国创投20年，130亿规模也是无出其右的。当然，高瓴创投这样的天外选手，以及同样宣布募到200亿人民币的GGV要被排除在外后者的主阵地并不只是中国，不具备全然的可比性。
　　和源码的10亿美元基金构成相类似，五源的新基金中有17亿美元，其中也包括早期和成长期基金。尽管并没有明确各自阶段的配比，但按照刘芹的话来说：双币、跨阶段、跨行业的平台化策略，可以为创业者提供全阶段、超长期的支持。
　　以往，全阶段超长期这样一类无不彰显deeppocket实力的词组，大概只能从高瓴张磊这样财大气粗的MegaFund掌舵人口中说出。当刘芹也说出同样的话，意思就再明确不过了：五源已经是、并且只能更加是一家平台化的基金。
　　五源成立于2008年，但与同辈的VC相比，它在基金规模上并不能算跑得最快的，尽管它的被投名单里拥有小米、快手、声网等等这样一堆bestname比如在不久前IPO的快手中，五源资本累计投入2。4亿美元，持股16。6。按上市首日收盘股价来估算，五源资本获利约216亿美元，约合107倍回报。
　　在中国VC行业，成为BenchmarkCapital是一股存在多年的思潮这甚至可谓一种拥有道义优越感的审美取向。但刘芹早就看穿了在中国成为Benchmark的艰难，他曾鲜明旗帜地对36氪指出：中国VC需要比硅谷的先行者拥抱更多的可能。
　　所以才有了2017年的那次重要转型：五源不仅拓宽了赛道从移动互联网拓至企业服务、云计算、人工智能、生物制药等领域，还首次将人民币基金基金也扩至10亿规模。甚至可以这么说：五源的此次募资，依然走在2017年之变的延长线上。
　　据36氪了解，完成本次募资后，五源的管理规模达到50亿美元。他们从未离开的那条上海五原路上，满街的梧桐正扬起飞絮。经过的人们根本不会意识到，眼前这幢毫无标识的三层小楼，正在汇集起超百亿的巨额资金，作为一个重量级玩家，搅动未来的中国商业世界。
　　面对规模化的问题，刘芹的观点是要与能力适配：五源资本真正的意义和价值，不是基金的规模，是我们的能力基于想象力、基于愿景，识别创业者，和他们共同推动改变的能力。
　　那么，此时的五源准备好了吗？
　　规模陡增，方法论背后的方法论如何不失灵？
　　这是一个刘芹讲过很多次的故事
　　2011年夏天，五源资本以千万美元重注投入刚成立一年的易到用车，也成了业内第一个大手笔投资共享经济的机构。结果却是：早于滴滴、快的成立的易到反倒几近出局，五源资本一度寄托扳回一局的大黄蜂打车也被快的收购。
　　事后，刘芹和石建明才意识到，一个天才的想法，输给100亿美元，资本正在成为中国创新公司中最不可忽视的决胜点。
　　于是在2017年，五源资本迎来了两个肉眼可见的升级：第一，从小而美的早期基金转型跨阶段的平台型投资机构，争取不被资金量所限。第二，不在失败中缠斗，将眼光从移动互联网上放开，企业服务、云计算、人工智能、半导体、生物制药开始纷纷进入射程。
　　然而，规模化转型、进入更多赛道的五源资本，却没有拥抱多数平台化基金的赛道覆盖式打法。即便直到今天，五源资本团队规模也相对克制：前后台总人数也不到50人。
　　在刘芹看来，这是因为五源已经总结出了方法论背后的方法论：以认知为基础，做精选和超配投资。这也是刘芹理论体系中最重要的两个：非共识和超配。其实这两个概念一衣带水、互为因果正如刘芹自己所说，识别不了稀缺的企业家价值，就没有能力去做超配。
　　感受一下五源资本式极致的超配是怎样的：一期1。5亿美元基金中的约45押注了小米，连投3轮，最终持股17。19；从天使轮一路投到E轮，基金规模化后转型后直接为快手投入1。6亿美元，最终持股16。6作为早期投资者，在百亿美元级别的公司中还能保持15以上的持股，这被业内视为五源资本最具实力的证明。
　　理论上来说，随着五源资本的规模扩大，精准的超配无疑将换回更超额的回报。但细想之下，这种策略也可能是一柄双刃剑。
　　相比于赛道覆盖型的投资策略，精选超配对趋势和企业理解的准确度、对团队判断能力的自信心，以及帮助、造就企业未来的能力要求都更高。但在这样一个投资机构对趋势判断趋同、非共识愈发难寻的时代，五源资本想要持续保持非共识，显然更不容易。
　　五源试图用疯狂的想象小心的求证来解答这个问题。此前在接受36氪采访时，有多位五源的投资人都提到内部推项目的难度合伙人会对任何一个上会项目提出各种质疑，推荐者可以坚持，但必须重新思考、提供证据，达到标准后才会投赞成票。
　　比如去年9月，五源资本与软银愿景、人保资本共同领投创新药研发公司晶泰科技3。188亿美元的新一轮融资。在那之前，董事总经理井绪天曾推晶泰科技上会了三次，最终才得出投委会能接受的逻辑，并做出投资决定。
　　所以，一种可能的路径就是将原有逻辑更极致化：更精选项目，以及更高额的超配。一个典型的例子是，在投资晶泰科技后，五源甚至将ITBT（以IT技术驱动的下一代生物技术）作为未来最重要的投资领域之一。
　　基金超配项目，LP超配GP
　　和刘芹的超配理论类似，如今LP们对基金的投资也是超配逻辑。
　　来自CVSource投中数据显示，2020年VCPE市场新成立基金的认缴规模共计4518亿美元、同比下滑2。8，整体募资退回至5年前水平，但单笔规模涨幅明显，单笔募资规模较2011年扩大1。5倍，创下近十年新高。
　　无论是五源，还是启明、高榕、源码等等机构都是后一个数据的有力证明。从去年开始，肆虐的新冠疫情没能成为阻碍，反而成了一针国际资本押注中国市场的加速剂，美元LP对中国市场的关注有增无减。
　　正如前文列举宣告募资完成的基金，头一溜儿的中国一级市场基金在过去一年内，基本已完成了新一轮的资金储备。
　　诺承投资董事总经理曹龙在一场公开活动上表示：当前阶段，长期资金的出资已经开始进入到向已投管理人重复出资阶段，新投管理人的占比在急剧下降，LP的管理人选择开始内卷。尚未获得机构投资人出资的GP，后续上船的机会已经大大减少。
　　关于新基金青黄不接的原因，在此暂且不表。总之带来的结果是，中国一级市场所谓的一九分时代进一步加速到来。对于基金合伙人来说，这一轮募资额的大小，已经很大程度表明了他们还能stayinthegame多久。
　　这些钱会投向哪里？
　　消费、科技、医疗将是未来510年的投资热点。五源资本对未来趋势有三大判断：
　　1。信息技术正在史无前例地渗透到各行各业；2。每一代年轻人都需要自己的文化表达；3。生命科学领域也正取得前所未有的进展，颠覆式的创新正在出现。由此可推断，云计算、大数据、人工智能、消费、医疗等领域的创新公司将成为这130亿资金的主要去向。
　　此前，高榕资本称将继续专注于新消费、新技术、企业服务、医疗科技等领域的投资。源码资本则围绕互联网、智能、全球，投资媒体娱乐、通信搜索、零售、出行旅游、餐饮、住、政教文卫、金融、企业行业等。启明创投则会聚焦医疗健康及TMT早期项目，并将通过跨基金投资份额追加前期基金优质公司的投资。
　　笼统地看，头部机构对于哪些赛道会有大机会的判断似乎也并无太多不同。对于致力于追求非共识的五源来说，未来依然路漫漫其修远兮。