鬼故事有点多？招商银行6000362022H1半年报解析

　　招行近期股价走势
　　2022年上半年的招行用市场上的话说是雷一个接一个地爆，对应的股价也是一泻千里。一季度的行长被抓，二季度房地产断供潮，一个引起招行经营方向及历史旧账的担忧，一个引起对招行资产质量的恐慌。而股价也十分给面子的34月以及67月来了两轮暴雷。不少朋友包括我自己在内都结结实实地挨了两次打。
　　鬼故事讲得多了，市场先生就信了？至少从这半年的股价走势来看是这样的。
　　那么就去半年报中捉下鬼吧。
　　主要经营数据
　　营收同比增长6。13，归母净利润增长13。52，ROE18。07，净利差2。33
　　这几项数据来看，净利润和ROE还不错，但是营收和净利差数据就不怎么好看了。
　　分开来说：
　　ROE保持的不错，净利润增速的数据也印证了这一点，但是需要结合资产质量数据分析才能下最终结论。
　　净利差和非息收入的拉胯拖累了营收，但是结合今年的大环境，这也是必须要承受的。
　　下面一项一项来说。
　　收入方面
　　先来看利息收入
　　大眼一看上述数据即能感受带招行的经营压力收益率下降，成本率升高，或者说感受到经济形势的寒意。
　　具体来说，存款同比增加了8000多亿，贷款只增加了3500亿，鬼故事之资产荒诚不欺我啊。
　　但是从另一方面来看，不及预期的贷款增量配置到了投资债券当中，同时相应的减少了同业负债及其他借款。
　　一顿操作猛如虎的结果，上半年净利息收入同比增长8。4，高于营收增速。
　　可以说招行在上半年充满寒意的市场中主动优化资产负债的配置，尽可能提高资产的配置效率降低负债的综合成本。当然也可能是不得已而为之。
　　非利息收入
　　非息收入同比增长2。87。财富管理手续费收入同比增长8。13。市场鬼故事之代销理财基金大面积赎回，招行的大财富路线不行了。
　　但是资产管理手续费同比32。84，表现不错。
　　这里捉个鬼：根据半年报披露，上半年AUM117177。13亿，相比2021H1增加17000亿，相比2021年末增加9500亿。
　　那么AUM增量是不是由于存款的增加导致的呢？2022H1扣除存款AUM总额46331。16亿，相比2021H1增加6600亿，相比2021年末增加2600亿。
　　由此来看，财富管理手续费收入的减少印证了代销的理财基金确实下降了，没办法谁让上半年资本市场表现拉胯呢。但是AUM总额及扣除存款的AUM额确没有大幅下降反而还增加了，说明赎回的理财基金并没有出招行的大财富管理圈，只是配置在其他地方了。财报中得说明也印证了这一点。
　　资产质量方面
　　信用减值损失
　　信用减值损失同比微降，但是贷款垫款信用减值损失大幅增加，同比增加57。67。
　　完了，贷款减值损失大幅计提，贷款中一定有大雷，没错就是房地产贷款中的，不论是开发贷还是个人住房贷款。。没错，财报一出来市场上不乏这类声音，那我们就一起来找找雷吧。
　　先看整体数据吧
　　不良率、正常类贷款迁徙率和新生不良贷款均大幅攀升，说明今年上半年资产质量确实在大批暴露不良。
　　好的一面是招行的血确实够厚，这种行情下，拨备覆盖率依然高于2020年。
　　从整体从严测算一下招行资产质量的风险，按照关注类贷款迁徙率2倍全部生产不良计算，不良增加110亿，至674亿。拨备覆盖率为326。94。远高于兴业银行和建设银行2021年底的水平（268。73，239。96）。
　　在来看下房地产领域的资产质量
　　房地产行业不良率直接翻翻！到底是从严认定还是招行踩雷呢，查了一下兴业银行和宁波银行中报，房地产行业不良率分别是1。85和0。77。同为股份制银行的兴业银行的数据可以借鉴来看，招行的不良比兴业高1个百分点，按照招行以往对资产质量的严谨态度，我更愿意相信这是招行的未雨绸缪。
　　个人住房贷款并没有出现不良率大幅攀升，关于断供潮的鬼故事暂时可以不予理会了。信用卡贷款不良小幅攀升，符合当前的经济环境。
　　资本充足率方面
　　这方面没什么好说的，一如既往的优秀，没有股权融资的情况下多年保持增长，真正的内生性增长！
　　核心竞争力
　　零售客户数量、AUM、金葵花及私行客户数量及资产额均保持增长。
　　客户是招行的根基，大财富管理是招行的水肥。根基深固、水肥丰满，相信招行未来可期。
　　把定期存款占比提升在这里说一下，体现了招行提出以客户为导向不是一句孔口号，在上半年的行情下，必然有大批客户将理财类资产转移至定期类的诉求，但是整个金融业上半年的资产荒再吸纳高成本的定期存款，必定和企业的业绩诉求相矛盾。这个时候是真正体现企业核心文化的时候，究竟是以经营业绩为第一出发点还是服务客户为第一出发点？相信招行未来会给我们答案！
　　总结
　　1、2022年上半年收入承压，负债成本上升、收益率下降导致净利息收入不及预期；
　　2、根据当下形式积极调整资产负债结构，努力降低净利差的下滑，但是大势所趋，只能承受。负债端提升了定期的占比，为留住客户进行了让利；
　　3、非息收入不及预期，财富管理收入大幅下滑，符合当前行情；
　　4、信用减值方面，整体减少了计提，保证了利润增速。之前的存粮依然很多，市场不好的时候拿出来一些补贴补贴；
　　5、不良率上升，房地产开发贷不良率翻倍，个人住房贷和信用卡贷款不良保持稳定。基本判断招行根据当前房地产市场形式在从严认定不良，加速暴露，以便未来轻装上阵。另外，减值准备血槽够厚，风险可控；
　　6、内生性生产保证真正创造价值；
　　7、核心竞争力依旧再保持。
　　可见，近期的股价走势其实是市场先生对招行净利差下滑，利息收入及非息收入双降以及房地产行业资产质量恶化预期的反应。
　　目前股价已经市场上各种鬼故事预期真实反应，甚至过度反应了，目前卖出明显不是很划算！
　　关于估值
　　经测算，招商银行2022年合理估值为11000亿左右。如果股价低于8000亿，我会考虑再加仓一部分。
　　估值测算方法暂略，抱歉。