格力不分红的四个猜想

　　4月26日，格力电器开盘就几近跌停，日成交量超170亿，创下历史新高。何以至此，要从格力电器披露的2017年报说起。
　　昨日晚间格力电器披露的年报数据显示，格力电器2017年实现营业收入1482。9亿元，同比增长36。92；实现净利润224亿元，同比增长44。87，基本每股收益3。72元。
　　然而，营收利润双双创下新高的格力电器，却一反常态选择了不分红。
　　从格力电器历史分红数据上来看，自1996年上市以来总共实施现金分红19次，只有3次未分红，分别是1996年、2006年和2017年，自上市以来累计现金分红417亿元，分红率达40。96。
　　格力电器为什么不分红？在2017年年报中的解释是：公司从实际经营情况出发，为满足资本性支出需求，保持财务稳健性和自主性，增强抵御风险能力，实现公司持续、稳定、健康发展，更好地维护全体股东的长远利益，公司2017年度不进行利润分配，不实施送股和资本公积转增股本。
　　根据2018年经营计划和远期产业规划，公司预计未来在产能扩充及多元化拓展方面的资本性支出较大，为谋求公司长远发展及股东长期利益，公司需做好相应的资金储备。公司留存资金将用于生产基地建设、智慧工厂升级，以及智能装备、智能家电、集成电路等新产业的技术研发和市场推广。
　　根据格力电器前两年的分红来看，分红约占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率70左右，在2017年净利润增长44。87的同时，这一次的分红金额为0。
　　年报中给出解释投资者们似乎并不买账，格力电器年报发布隔天从开盘就一路大跌，最终收盘跌幅达8。87。
　　猜想一：旧事重谈，董明珠失芯于人？
　　今天，网上一个段子火了：
　　研究员：领导，我发现了一个只有10多倍市盈率的高端装备、智能制造、半导体、电动车行业龙头股！
　　投资总监：在核心池吗？不在的话赶紧入池！代码多少？
　　研究员：000651（格力电器）
　　4月25日晚在长江证券组织的电话会议上，格力副总裁兼董秘望靖东透露称中兴通讯事件对我们的触动是非常大的，也让我们开始反思我们的自控能力到底有多强今年我们要加大在集成电路方面的投入。
　　有机构投资者当场提出：格力每个季度的现金流都是正的，即使分红也不会影响后面的资本支出。
　　事实上，早在2016年，就有格力要自己做空调芯片的说法；而在2017年，董明珠还表示格力手机亦将搭载自研芯片，其甚至还表示苹果的创新均基于软件，近年不思进取，格力有望在硬件上追近苹果。
　　然而，翻阅格力电器年报，我们发现，偌大的一张年报：芯片两字一次未出现，而集成电路一词，也仅仅出现了一次。
　　事实上，格力电器一直对自身研发实力异常推崇，其兴建研究所，大批量申请专利，并在智能设备制造上花样繁出。然而格力电器自描述的大量创新，仅限于压缩机技术与电路，通讯软件技术等，于芯片与集成电路等高精尖技术几乎毫无建树。
　　中兴事件是一记警钟，但是否在各行各业都要自行研制国民芯片还有待商榷。中兴事件的发生也不过月余，如果只是因此而做出的决定是否过于仓促了些？
　　猜想二：扩张堵漏，格力梦回2006
　　不得不提的是，2016年，格力电器在董明珠主导下发起了对珠海银隆的收购。但在当年10月的格力电器临时股东大会上，以中小股东为代表的格力投资者否决了多项议案，包括珠海银隆收购及配套募资的草案（修订稿）。
　　在2016年12月，董明珠宣布将以个人身份投资珠海银隆。根据企查查数据显示，目前董明珠为银隆新能源股份有限公司第二大股东，持股比例为17。46。
　　今年1月，有媒体报道称，多位具有格力背景的高管已经就任珠海银隆核心业务分管副总裁。
　　根据格力电器的2017年报显示，2017年度格力与珠海银隆发生的日常关联交易总金额为19。42亿元。
　　4月25日晚间，格力电器发布了与珠海银隆新能源有限公司（以下简称珠海银隆）的关联交易公告。公告称，2018年，格力预计与珠海银隆发生销售、采购产品等日常关联交易的总金额不超过15亿元。
　　去年珠海银隆业绩不乐观，2017年，珠海银隆实现营业收入87。52亿元，净利润为2。68亿元，在营收略增的情况下，净利下滑近七成。远低于2016年格力计划收购时作出的业绩承诺。
　　美的集团、海尔集团连续实施跨国并购，企业规模迅速扩大，格力电器此次不分红留下更多的资金储备，不知是否也是出于未来进一步扩张计划的考虑？
　　11年前，格力电器上一次不分红时，给出的原因是需要大量资金来补充公司营运资金。
　　值得注意的是，在格力电器2017年度的合并报表中，期末现金及现金等价物余额较上一年度减少了70，由713亿减少到213亿，减少了近500亿。而在现金流量表中，关于投资活动产生的现金流量净额这一项为622亿。年报中，格力电器对此给出的解释是该项变动主要是定期存款投资增加所致。
　　事实上，再度翻阅未分红的2006年年报，不难发现格力电器扩张的痕迹。
　　与2006年相比，2007年，格力电器的应收票据、应收账款、存货全部以等于或超过30以上的增速提高。另外，2007年格力电器的再建工程数据比2006年提高321，相比2008年高出101。4，包括长期摊销费用较2006年提高165这些异常数据均说明，格力在2006年有意识加大投入并扩充战线。
　　猜想三：多元化业务受阻
　　2017年，空调占据格力电器八成以上营收份额，全年营收1234。09亿元，增长40。1，占公司总营收的83。22。
　　根据年报数据来看，格力电器目前除空调外，多元化占比仍然较低。尽管过去一年格力智能装备全年营收21亿元，增长了12倍，但占公司总营收只有1。43。格力的小家电产品期内营收为23亿元，增长了33，占总营收为1。55。
　　事实上，从17年3月份后房地产市场随着政策的调控降到冰点，111月份同比仅增幅7。5。依附于房地产市场火爆带来的空调销售，在房地产市场遇冷后，或在2018年增长乏力。考虑到空调销售对格力电器营业收入占比，此时大规模投入关于空调芯片的研发似乎并不是件理智的事情。
　　从年报中，我们不难发现，格力的业务条线繁多而不精。
　　根据年报，格力将在三个大领域发展，包括智能装备、智能家居与新能源，其中智能装备包括工业机器人、数控机床、视觉检测设备、自动化流水线、物流仓储、伺服电机等多条线；智能家居又包含智能连接、智能交互、智能感知、智能云平台、智慧能源管理系统、人工智能等。
　　而在多业务条线并进的前提下，格力又没有以负债扩张的习惯，致使其以未分配利润投入资本的方式进行扩张。
　　有意思的是，同样在2006年，格力电器资产负债表中的短期负债科目接近零，而在2007年加大扩张阶段，格力的短期负债科目直接下降为零。
　　简单来说，董小姐不愿借钱，只能拿家底填窟窿。
　　猜想四：不满现有股东结构？
　　截至2018年3月31日，格力电器的股东户数为435，187户，较上期增长21。77。
　　统计显示，2017年底共有超过1000家机构持有格力，占总股本的15。9。到今年一季度末，共计有504只基金持有格力电器股份，占总股本的7。59，持股市值超过200亿。其中易方达消费行业股票型证券投资基金，持有32，405，244股，占流通股比例0。5387，居于首位。
　　此外，前十大股东中，证金公司在2017年四季度大幅加仓了格力电器1。73股份，持股比例升至2。78；前海人寿海利年年产品减持约1股份，持股降至3。01。格力集团和格力电器董事长董明珠的持股均没有变化。
　　按照往年的分红比例测算，格力电器每年的股息率都超过了4。每年的高分红，成为了格力电器的一个传统，也让格力成为了各大基金的重仓股。这次不分红，明显在各大机构的意料之外，在昨日长江证券组织的电话会议上有机构投资者当场表示，完全不分红对我们的冲击实在太大了，就算不分那么多，分几十亿行不行？。
　　有人翻出了2016年10月28日格力临时股东大会上，董明珠说过的话：
　　我5年不给你们分红，你们又能把我怎么样？
　　格力人从1个亿、从1利润都没有甚至亏损的企业做到今天，达到13的利润，是靠你们来吗？
　　话尽管难听，但是2017年4月26日，格力的大手笔分红甚至一举超越第一股贵州茅台，创出公司历史新高，业界堪称石破天惊。
　　而2017年全球硬科技创新大会上，董明珠还说过：
　　如果有人买格力股票的话，会很高兴，因为（格力）五年的时间分红接近400亿。一个好的上市公司就是要坚守为股民分红，为国家多缴税，为员工创造好的福利。
　　话虽然好听，事实上就是今年格力不分红了。
　　在微博上有网友表达了自己对格力电器不分红的不满情绪。甚至有网友戏道还是美的好、格力不顾小股东利益。
　　根据美的集团公告，该公司2017年营收为2407亿元，增长51。35；净利润为172亿元，增长17。7。美的的分红方案是每10股发放12元现金分红，共计79亿元。
　　格力电器26日也收到了深交所关注函，要求说明2017年度未进行现金分红的具体原因及合理性，说明是否切实保护了中小投资者的利益。