米格新材急剧扩产能：应收账款飙升，研发费用率大幅弱同行热博聚

　　《港湾商业观察》施子夫
　　1月26日，深交所上市审核委员会将召开2024年第5次上市审核委员会审议会议，届时将审议江苏米格新材料股份有限公司（以下简称，米格新材）的首发事项。
　　在此次上会前，米格新材已收到监管层下发的两轮问询函，深交所主要围绕公司创业板定位、合规经营、期间费用、应收账款等问题进行了关注。
　　毛利率先升后降，现金流低于净利润
　　米格新材主要从事功能性碳基材料及制品研发、生产和销售，公司主要聚焦于高温热场隔热碳材料领域，主要产品包括黏胶基PAN基石墨软毡、石墨硬质复合毡等，广泛应用于光伏晶硅制造热场、半导体热场、粉末冶金热场等场景。
　　米格新材的主营业务为功能性碳基材料及制品的研发、生产和销售。从2020年2022年以及2023年16月（以下简称，报告期内），米格新材的高温热场隔热碳材料实现收入分别为1。36亿元、3。02亿元、4。34亿元和2。47亿元，分别占当期主营业务比重的100。0、100。0、99。13和95。51，公司主营业务较为集中。
　　高温热场隔热碳材料产品包括黏胶基石墨软毡、PAN基石墨软毡和石墨硬质复合毡，其中黏胶基石墨软毡收入占比较高，各期实现收入分别为7392。90万元、2。22亿元、3。15亿元和1。86亿元，占比分别为54。53、73。64、72。05和71。90。
　　在主营业务收入增长的同时，米格新材的整体营收及净利润表现稳定。
　　报告期内，公司实现营收分别为1。36亿元、3。03亿元、4。39亿元和2。60亿元，归母净利润分别为3138。12万元、6488。28万元、1。07亿元和5781。52万元，扣非后归母净利润分别为2375。56万元、7250。83万元、1。01亿元和5186。36万元。
　　不过，从毛利率的角度看，米格新材各期的毛利率呈现先升后降趋势。报告期内，公司实现主营业务毛利率分别为44。44、48。29、46。22和41。30。
　　不仅如此，同一时期，同行可比公司中同类或类似产品毛利率均值分别为59。42、54。10、50。82和34。76，除2023年上半年，可比公司毛利率均值要高于米格新材的毛利率表现。
　　米格新材在招股书中提到，报告期内，公司主要产品价格呈下降趋势。以2023年16月综合毛利率为基准，在其他条件保持不变的前提下，产品变动5、10、20，米格新材的综合毛利率分别下滑3。10个百分点、下滑6。54个百分点、下滑14。71个百分点。
　　米格新材表示，如果市场价格进一步下降，公司的产品、技术和生产工艺不能及时创新，且公司降本增效未达预期，则公司存在主营业务毛利率无法维持较高水平甚至下降的风险，对公司的盈利能力和经营业绩造成不利影响。
　　另外，根据招股书显示，报告期内，米格新材经营活动产生的现金流量净额分别为315。43万元、78。53万元、1。04亿元和5592。55万元。通过对比得知，报告期各期，米格新材的经营活动产生的现金流量净额均要低于当期归母净利润。
　　米格新材表示，2021年和2022年经营活动产生的现金流量净额为负值，主要系经营性应收项目和存货增加所致。2023年16月，经营活动产生的现金流量净额得以改善，与净利润较为匹配。
　　中国企业资本联盟副理事长柏文喜向《港湾商业观察》表示，如果企业的现金流持续低于净利润，可能会导致企业缺乏足够的资金来维持日常运营，甚至面临经营困境。同时，如果企业的现金流不足，可能会对股东的利益造成损害，因为企业的盈利能力无法转化为实际的现金回报。因此，企业需要密切关注现金流状况，并采取措施改善现金流状况，以确保企业的财务状况稳健和可持续。
　　上下游集中度较高，应收账款不断攀升
　　米格新材的产品主要应用于光伏晶硅制造领域，下游行业主要包括游光伏晶硅制造行业。从数据来看，公司存在上游五大供应商、下游五大客户均集中度均较高的情况。
　　报告期各期，米格新材的前五大客户（同一控制下合并计算）的收入占比分别为74。32、51。12、49。20和46。42，各期向前五大原材料及委外加工供应商采购金额占原材料及委外加工采购总额的比例分别为84。99、81。91、60。42和63。41。尽管期内上下游集中度有所减少，但占比仍不低。
　　随着公司收入规模的不断扩大，米格新材来自下游的应收账款也出现了增加。
　　报告期各期末，米格新材的应收账款余额分别为6611。75万元、1。36亿元、2。54亿元和2。14亿元，应收账款账面价值分别为6278。13万元、1。29亿元、2。42亿元和2。02亿元，应收账款余额占当期营业收入的比重分别为48。61、44。92、57。97和82。31。
　　不难发现，在2023年上半年，米格新材的应收账款余额占当期总收入比重已经高达八成以上。
　　报告期各期，米格新材的信用减值损失分别为236。42万元、373。45万元、574。05万元和102。23万元。其中，2020年至2022年公司应收账款坏账损失分别为248。86万元、369。98万元、569。78万元，主要是随着公司收入规模的扩大，应收账款余额增加，计提的应收账款坏账准备相应增加所致。
　　周转率方面，报告期各期，米格新材的应收账款周转率分别为3。41、3。15、2。36和2。34，而同一时期可比公司应收账款周转率均值分别为5。04、4。60、3。58和2。55，米格新材的应收账款周转率要略低于同时期可比公司均值。
　　研发费用率低于平均值，扩产能或存风险
　　外界关注度较高的还包括米格新材的研发费用投入。
　　报告期各期，米格新材的研发费用分别为711。00万元、1652。19万元、2555。30万元和1548。05万元，分别占当期总收入的5。23、5。45、5。83和5。95。而同一时期，可比公司研发费用率均值分别为7。75、7。19、7。88和10。59，均大幅高于米格新材当期的研发费用率。
　　此次IPO，米格新材计划募资5。02亿元，其中包括投入3。43亿元用于功能性碳纤维材料生产项目，5872。88万元用于研发中心建设项目，1亿元用于补充流动资金。
　　不过根据招股书显示，报告期各期末，米格新材的资产负债率（母公司）分别录得81。15、62。93、19。02和22。53，在三年六个月的时间得以下滑修复。此外，2020年末、2021年末，米格新材还分别现金分红33。75万元、1650万元。
　　在第一轮问询函中，深交所对于米格新材合规经营等问题进行了关注。
　　结合问询函及招股书显示，米格新材存在的问题包括：将个人卡作为公司卡使用、无真实交易背景的票据往来、票据找零等财务内控不规范情形。部分租赁房产未取得房产权属证明。发行人及其子公司的房屋建筑物存在被抵押情形。发行人未足额缴纳社会保险、住房公积金。
　　米格新材表示，考虑到使用的便利性，2020年至2021年，公司存在将个人卡作为公司卡使用的情形。上述个人卡主要用于内部资金互转、备用金或往来款的收付、无票费用报销、支付员工薪酬等。
　　2022年12月23日，米格新材、宿迁海岳分别与中国银行股份有限公司泗洪支行签订《最高额抵押合同》，约定发行人、宿迁海岳分别以其自有房产为发行人与中国银行股份有限公司泗洪支行在2022年12月23日至2032年12月23日签署的借款、贸易融资等合同提供抵押担保。
　　米格新材表示，发行人及其子公司宿迁海岳自有厂房抵押主要用于为发行人的银行借款提供担保，该笔借款主要用于购买原材料等正常生产经营活动。截至第一轮回复出具之日，该笔借款已全部归还。
　　截至2023年6月30日，米格新材员工的社会保险和住房公积金缴纳比例分别为85。03和84。84。对于存在部分员工未缴纳社保、公积金的情形，具体原因为：新入职员工因尚未完成社保缴纳手续的办理、第三方代缴社保、超龄人员无法缴纳等。
　　在招股书中，米格新材还表示，2020年至2023年16月，石墨软毡产能分别为720吨、1320吨、2100吨和1290吨，逐期增加。公司在建工程“包头碳纤维复合材料生产项目”和“功能性碳纤维材料生产项目”（募投项目）建成达产后，预计将分别新增年产能1000吨和2000吨。
　　报告期内，公司主营产品主要应用于光伏热场、半导体热场、粉末冶金热场以及液流电池储能等领域，其中光伏领域收入占比较高。短期来看，光伏硅片行业存在结构性产能过剩，主要体现为落后、低效产能过剩，但从产量来看，近年来随着光伏产业的发展，光伏硅片产量逐年增加。光伏热场隔热碳材料市场需求主要取决于光伏硅片的产量，未来，若因宏观经济环境变化或产业政策调整等因素影响，光伏硅片产量增速放缓或下降，光伏热场隔热碳材料需求随之下降，半导体热场、粉末冶金热场、液流电池储能等其他领域对功能性碳基材料的需求增长不及预期，则将面临新增产能难以有效消化的风险，从而对经营业绩产生不利影响。（港湾财经出品）