腾讯“930”，再来一次？

　　8月18日、19日、22日，恒指涨跌分别为0。8、0。05、0。42，腾讯分别为3、0。77、1。46，市值重返三万亿港元附近。这表明腾讯17日发布财报后，市场情绪总体趋向稳定。
　　财报显示，2022年第二季度，腾讯实现营收1340亿元，同比下降3，为有史以来首次负增长；净利润（NonIFRS）281。39亿元，同比下降17，跌幅连续两个季度收窄。
　　今年上半年，腾讯实现营收2695。05亿元，同比下降1，净利润（NonIFRS）537亿元，同比下降20。
　　本季腾讯增值服务业务收入同比下滑不足0。5至人民币716。83亿元，其中游戏同比负增长1，至425亿元，但社交网络同比增长1至292亿元。
　　以此相对应的是，阿里中国商业同期（自然年）也下滑1，这是其上市以来的首次收缩。
　　事实上，在宏观经济增长承压，互联网行业下行的背景下，两家的主营业务二季度均有所收缩。但值得注意的是，跌幅均未超1。
　　短期不利因素的冲击，并不能改变两家互联网龙头企业今年以来的企稳筑底之势。
　　同时财报也出现了许多积极信号。金融科技与企业服务营收占比进一步巩固，视频号有望担起微信商业化重任，研发投入持续上升营销费用收窄，降本增效实现超预期的净利润（NonIFRS）水平等等。
　　但从更长周期来看，腾讯还需要本质上的新增量，打开发展新格局。
　　正如2018年腾讯“930”变革，不但实现了由C端向B端延伸的战略目标，也令股价在两年多的时间里，一路飙升至747。1港元。
　　今天，腾讯股价已由最高点跌去近60，经营环境面临多重困境，多项业绩指标持续下滑。腾讯，是否需要再次变革？
　　01变革已在实质上推进
　　回顾去年以来腾讯的变化，就会发现变革早已在实质上推进。如资本层面拆解派息，业务方面持续“砍亏留盈”，优化人事绩效考核等。
　　本次财报，更像是一个阶段性的总结，主要体现在“降本增效”上。核心财务指标如毛利率、费用支出、净利润（NonIFRS）均有不俗表现。
　　腾讯近年来毛利率一直稳定在40以上。虽然去年Q2以来营收增长一直受到抑制，但通过对广告业务的内容成本优化、缩减亏损的金融与企服项目，自研上云三年也累计节省成本30亿元，营业成本环比下降，毛利率则连续3个季度环比上升。
　　资料来源：公司财报
　　期间费用支出总额也从上季度开始环比下行。其中，营销费用较去年同期下降21，占营收比重由上季度的11大幅缩窄至6。
　　从利润趋势看，净利润（NonIFRS）同比在2021Q4开始筑底，截至当季同比负增长已连续两个季度收窄。
　　资料来源：公司财报
　　但在营收方面，仍受制于宏观经济下行，其中网络广告影响最大。
　　财报显示，当季网络广告业务收入同比下降18至186亿元，连续三个季度同比负增长，但环比微涨。
　　资料来源：公司财报
　　这主要由于4、5月间一线城市受疫情影响，互联网服务、教育、金融等传统强广告需求领域需求疲软，导致整个互联网行业广告业务受到较大冲击。
　　今年二季度，阿里客户管理收入（主要是淘宝天猫平台的广告收入）同比下滑10，相比一季度的零增长再次下探；百度一季度广告收入同比下滑4，环比下滑17。
　　但随着疫情消散，形势已有所改观。
　　据CTR最新发布的《2022年H1广告市场投放数据概览》，上半年中国广告市场（含互联网站）刊例花费同比下降11。8。其中6月广告花费同比环比分别为9。26。9，延续了5月的恢复趋势（5月同环比分别24。19。5）。
　　受宏观环境影响的还有游戏业务。财报表明，本季度本土市场游戏收入同比下降1至318亿元，国际市场游戏收入同比下降1至107亿元。
　　作为全球游戏行业的龙头，腾讯深受全球经济不振的影响。
　　安培分析公司的一份报告指出，游戏市场在连续7年增长后，预计在今年迎来首次下滑；GI分析师也表示，美国游戏市场已经连续7个月同比下滑。
　　截至6月的前三个月里，微软、索尼和任天堂等多家游戏巨头的业绩都令人失望。
　　另据《2022年16月中国游戏产业报告》，上半年中国游戏市场实际销售收入1477。89亿元，同比下降1。8，游戏用户约6。66亿人，同比下降0。13。
　　在存量市场阶段，“游戏对经济衰退免疫”说法不再成立，同时腾讯、网易两家已满一整年未获版号。
　　受此影响，包含游戏的增值服务业务同比微降，但收入占比依然达到53。值得一提的是，视频号广告已成为微信生态商业化的“重要的机遇”。
　　目前视频号的总用户使用时长已超过朋友圈80，总视频播放量同比增长超过200，基于AI推荐的视频播放量同比增长超过400，日活跃创作者数和日均视频上传量同比增长超过100。
　　社交网络为腾讯提供流量基本盘，也是本季唯二正增长的业务版块。截至2022年6月末，微信及WeChat合并月活达12。99亿，同比增长3。8，环比增长0。8，单季环比净增1100万。
　　腾讯收费增值服务付费会员数同比增长2至2。35亿，腾讯视频付费会员数在6月末达到了1。22亿，同期腾讯音乐付费会员数同比增长至8300万。
　　丰富的流量资源意味着较大的变现价值。业绩会上腾讯也表示，视频号未来有望超过朋友圈广告收入，但仍会将用户体验放在首位。
　　02优化转型仍是主线
　　2018年的“930”变革，最重要的战略方向是“拥抱产业互联网”，强化TOB能力，改变以消费互联网业务为主导的营收结构。
　　这一战略持续至今。
　　因此可以认为，本次正在发生或即将到来的变革，对上一个930是承继深化而非否定。所以优化转型仍是主线，寻求“有质量增长”则是主要特征。
　　财报显示，金融科技及企业服务板块收入422。08亿元，整体营收占比32，同比增长1。相比其他版块，是为数不多的正增长。
　　资料来源：公司财报
　　这说明腾讯“数实融合”速度正在加快，“优化营收结构”动作持续进行。
　　资料来源：公开信息
　　这也是腾讯“降本增效”的指导准则：非核心业务跑不出来的，果断撤掉。当然，同样大幅收缩业务线的的还有阿里，百度、京东、字节等所有互联网大厂。
　　2022年，整个互联网行业都面临着“传统见顶、创新碰壁”的困境。年景好的时候，还能用赚钱项目背一背。收成不好，只好砍掉。
　　如腾讯以云计算为主的企服业务，自2018年腾讯开始发力以来，在IaaS层面长期重资本投入，大大拉低了总体毛利和净利率表现。
　　腾讯云在“全球27个地理区域，运营着70个可用区，合计超过100万台服务器，形成了全球化的分布式云计算底层能力”。
　　但一座数据中心造价动辄上百亿，投入可想而知。
　　在整个IDC应用场景中，阿里、腾讯、华为等互联网企业也是“东数西算”计划中迁移的主要角色。数据显示，中国数据中心下游主要应用于互联网厂商，占整体的60。
　　长期以来，在具体云业务上，腾讯云一直是“亏本赚吆喝”，导致整个板块成本高企。
　　上季度，金融科技及企业服务板块成本同比增长11，连续2个季度成本增速高于营收。不过本季同比下降只有1，表明云项目主动缩减亏损项目，成本相应减少。
　　从业务重心看，未来腾讯将倾向于更擅长PaaS和SaaS，以求早日实现盈亏平衡。不过云计算也是企业技术能力成熟外溢的表现。AWS、谷歌、阿里云等皆是如此，腾讯云也不例外。
　　财报显示，本季腾讯研发投入150。1亿元，同比增长17，占营收比重为9。2019年以来，腾讯在研发上的投入已经累计超过1516亿元。
　　在“开源协同”和“自研上云”两大路线指引下，腾讯在AI、芯片、操作系统、服务器、边缘计算、量子计算等前沿领域不断取得突破。
　　如腾讯云计算机视觉能力跻身全球Top2，第四款7纳米芯片“玄灵”也将在年底流片。
　　腾讯研发已由应用层的开发，快速向基础设施底层建设转变。不但有能力支撑现有业务，更有为下一个产业周期做技术储备的意图。
　　而新一轮产业周期已经蠢蠢欲动。据ICInsights统计，当前国际芯片龙头扩产，均以更先进制程（如5nm）为主。与此同时，5G全球布局速度也在加快，6G也初显轮廓。
　　03“硬”将是周期主逻辑
　　种种迹象表明，腾讯上一个“930”变革，虽然实现了由C端向B端的跨越，但仅行至半途。下半场，或下一个930，腾讯将实现由软件应用向硬件终端的转变。
　　这符合硬科技创新的政策导向，也是腾讯定位为“数字化助手”的现实需求：硬件创新是突破“数实融合”瓶颈的必由之路。
　　双向传导之下，腾讯首先在投资上发生变化。自去年以来，密集出手芯片、机器人、新能源、自动驾驶、智能制造、工业互联网等多个硬科技子行业。
　　如光伏独角兽协鑫光电，电池独角兽巨湾技研，智能驾驶软件开发商零念科技、机器人影刀RPA、量子计算公司IQM；芯片领域，除了燧原科技，还有DPU云豹智能、GPU的摩尔线程、交换机芯片的云合智网、DRAM厂商长鑫存储、光舟半导体等等。
　　据PEDATAMAX数据，截至今年8月，腾讯投资了超30家公司，其中硬科技项目过半。
　　另有数据表明，2019年至2022年5月18日，腾讯围绕高端制造、汽车交通等实体经济的投资总数，占到同期投资总数的47，超出传统核心业务相关投资6个百分点。
　　数据来源：IT桔子
　　在业绩会上，腾讯也表示，“从长远发展的角度，聚焦于硬科技、芯片等前沿技术领域的投资将更有价值。”
　　但对腾讯而言，比投资更具周期意义的是亲自下场，这和“C端转向B端”几乎具有同等战略意义。这个问题，相信马化腾一直在思考。
　　2015年，首届互联网大会上马化腾回答“谁会颠覆微信”时，曾表示，“最大的决定性根源就在于互联网信息终端的演变。”
　　他认为，“几乎每20年，终端演变会对整个信息业态甚至对整个经济业态产生一个重大转变。我们在思考下一代的信息终端会是什么呢？汽车还是穿戴设备？甚至是AR、VR这些虚拟现实技术和增强现实技术？”
　　其实，这也决定了下一个周期到来的时候，腾讯能否站稳。
　　于是，多年来，围绕着这个“终端”，腾讯开始了一系列的技术生态布局，最终于今年成立了XR部门。
　　综合马化腾早年的思考来看，这些布局绝不是闲棋冷子，前期意图收购某AR硬件厂商，也体现了其“软硬一体化”共进的战略意图。
　　这里的核心逻辑是，腾讯多年来积累的研发专利需要硬件承载变现。本次财报显示，截至2022年6月30日，腾讯在全球主要国家和地区专利授权数量超过2。7万件。其中，发明专利占比超过90。
　　这些专利技术，其实比视频号更值得变现，也更具产业价值，更是腾讯本质意义上的新增量，当然难度更大。不过可以和视频号互补，分别代表当前的钱“景”与未来的前景。
　　仅就XR头显而言，高端制造、传统产业、智能座舱、AI医疗等腾讯重点发力领域，就有大量应用场景。
　　能否在这些领域对现有应用形成新的代际，腾讯需要用“AI硬件”来证明自己。同时也可以弥补目前的产业生态，不在任何实体经济产品、物料供应链上的遗憾。
　　另一个是微信的地位看似巩固，无论是字节嫡系的“多闪”、“飞聊”，还是小米的“米聊”，以及昙花一现的“子弹短信”，甚至飞信，都未曾对其构成实质性威胁。但实际上危险从未远离。
　　从全球竞争格局来看，脸书凭借英语的天然优势以及并购，形成了FacebookInsWhatAppMessenger的组合，合计拥有超过30亿用户，在全球社交领域是绝对的龙头。
　　腾讯虽将华语圈用户尽数收下，也只能屈居次席。未来不管是微信向全球挺进，或中国开放社交市场WhatApp进入国内，二者必有一战。
　　同时Data。ai发布的数据显示，从全球下载量和消费者支出来看，Instagram，TikTok领先，视频应用则是TikTok领先。
　　截止2022年一季度，TikTok在全球的用户数量接近14亿，预计今年底能达到18亿。所以，由“短视频社交”到“聊天社交”，字节只缺一个有效的转换路径。
　　也许，字节积极布局元宇宙的缘由正在于此，正如Meta意图用VR取代手机一样。
　　WelshmenXR数据显示，今年二季度全球VR出货量达到233万台，同比增长31。而联想、创维近期已推出VR，Pico、Meta、苹果新品也在路上。
　　事实上，留给腾讯的时间已经不多了。当然，腾讯硬件的突破方向也可能是机器人，毕竟这是目前可以看到的AI硬件的终极形态，腾讯在相关领域技术水平也处在世界前列。
　　但下一代硬件终端的演变，终归还需要一个GPT（通用目的技术）的引领。这是重大技术变迁中的关键引领技术，其非常态的“创造性破坏”能让整个社会生产从既有的范式里走出来。
　　目前看这个GPT技术，很有可能就是人工智能。那么，突破人工智能规模商用与技术发展瓶颈的，会是腾讯么？还是某个未知的对手？
　　也许，这个谜底，将在腾讯下一个“930”变革中，找到答案。