国泰基金徐治彪：追求长期确定性的“逆向思考者”

　　作为国泰基金主动权益八部的负责人、一位具有10年从业经验的基金经理，“不抱团”已经成为了徐治彪最鲜明、最突出的标签之一。
　　复盘他过去几年的投资经历，我们发现，徐治彪取得优秀的中长跑业绩，得益于多方面的综合实力。
　　首先，心态稳，他是个相当有定力的人；
　　是个不跟风，不抱团，善沟通的“逆向思考者”；
　　其次：方法准，善研究，锚定低估值的细分龙头，慎买慎卖。
　　他认为，金融是一种思想，慎思之后，他经常对市场机会和风险做出了准确思考和预判；他觉得，会计和财务数据是挖掘好公司的重要工具，发掘到认可的公司后，即便市场出现非理性回撤，也坚定持有或加仓，为弯道超车埋下伏笔。
　　另辟蹊径，不抱团的“逆向思考者”
　　“我的风格是比较典型的不追随市场的、追求长周期确定性的，也比较偏好成长股。”
　　上面这句话，是徐治彪简单的自我总结。从其操盘的多只基金的前十大持仓来看，我们的确很少能看到市场中那些备受追捧的热门股票，例如在2020年底，不追白酒、不抱新能源，完美避开了第二年快速杀估值去泡沫的下挫。
　　再以“国泰研究精选两年持有混合”为例，其前十大持仓股较为分散，分布在零售百货、生物医药、国产芯片等多个行业，而且均为市值偏小的“非热门成长股”，如果将这些持仓放到一个普通的账户中，你甚至都很难想象，这居然会是一个绩优基金的持仓。
　　不过，就是凭借着这样偏冷门的持仓风格，截至今年7月22日，国泰研究精选两年持有混合（代码：008370）自成立以来取得了93。19的净值增长率，大幅度跑赢6。45的业绩比较基准。
　　同样，徐治彪管理的其他基金产品也得到了市场的肯定。例如，国泰大健康股票基金A（代码：001645）成立于2016年2月，徐治彪自2017年10月30日起管理至今，长跑成绩也很亮眼，该产品以中证健康产业指数收益率80中证综合债指数收益率20，为比较基准。
　　截至今年7月22日，国泰大健康股票基金A（代码：001645）自成立以来取得了287。28的净值增长率，而业绩比较基准为3。17。
　　盈亏同源，慢就是快
　　徐治彪的投资理念很简单，很大气。
　　他认为，“盈亏同源，慢就是快“，例如在一个趋势向上的行业里面，某公司是这个行业里比较优秀同时估值合理的公司，我们就要展望三到五年的时间，加入预判公司业绩能涨一倍以上，赚公司业绩增长的收益率，其实就能符合我的投资目标。例如某公司5年业绩翻一番，估值保持稳定的话，那年化收益大约15，如果3年业绩翻一番，那年化收益接近30了。
　　“一花独放不是春”，狂热时期的压力与克制
　　市场上急于套利的投资者比比皆是，所以追涨杀跌是常态。
　　徐治彪分析到，假如投资者确实买入了一个短期上涨很快的个股或者基金，但是接下来会发现其实这些资产下跌起来也会很凶猛，例如2021年三季度到现在的医药类产品。
　　当某段行情令人狂热亢奋，很多账面出现快速浮盈的时候，就可能是某些板块或者个股偏离估值中枢太多，泡沫快速积累的时候。例如在2020年最后两个月，徐治彪敏锐的觉察到被机构追捧的“核心资产”估值已经偏出了合理区间太多，那时候，他顶着各方压力，拒绝了买入白酒、医药、新能源这些板块。当然这两个月也是他的产品业绩表现较差的两个月，也是压力巨大的两个月。
　　此时的徐治彪不再会去和同行交流，而是跟自己的标的企业交流，确保自己买的标的是对的，而市场的非理性和无效是短暂的。因为他坚信市场的均值回归，一定回来。他通过理性分析，确认自己买到了好的公司，估值暂时被严重低估，反而是加仓的机会。
　　在2021年初，徐治彪发表了题为“一花独放不是春”“相较核心资产，更看好中盘成长股”等这些令人清醒的观点；同样，2021年中期，在市场上扬比较快的时候，他及时给投资人“泼冷水”并指方向，在6月8日的一次直播当中，他“提示一点风险，提示一点机会，风险在医药行业，机会在中游制造”，市场后期的走势，也印证了他的判断。
　　“浮亏不能亏”，锚定长周期确定性的标的
　　“我们希望买的公司可以让我们佛系投资，换手率很低，涨和跌短期可以不关心，跌了敢加仓，涨了也很淡定”徐治彪在沟通中说到。
　　正是这一种追求“长周期、确定性”的价值观和投资风格，让徐治彪在投资长跑中取得了不错的成绩。越是市场低迷，产品回撤的时候，他越是愿意和投资人沟通，因为他觉得，公募基金是为持有人服务的，要鼓励持有人不可以因短暂的浮亏就放弃。如果此时放弃，“浮亏”就变成了真实的“亏损”，反而如果实力允许，可以加仓。
　　他的这种自信和逆势思维来自对标的的深度研究和对市场的精准判断，当市场熬过局部狂热和非理性下跌后，市场的有效性就体现出来，而当初基于理智的深度研究，买下的投资标的，价格逐步上扬，为徐治标的产品业绩弯道超车提供了动力。
　　金融是一种思想，估值中枢本质上就是ROE的高低
　　徐治彪认为，金融更多的是一种思想，而会计和财务分析是一种信息。
　　思想是指：什么样的标的，应该给出较高的收益预期，而哪些标的，注定给不了投资人的收益。
　　而会计和财务分析作为其中的核心信息中，DDM股利模型和DCF自由现金流模型，本质上就是标的企业给股东创造价值的一个贴现模型。
　　而这个贴现模型，包括两个方面：分子和分母。分子就是我们常说的基本面，分母是股东持有股票的机会成本。
　　估值中枢本质上就是ROE的高低，ROE的稳定性和现金流决定了估值的区间。例如消费行业，如果某家公司每年有20的利润增长，那估值介于3040倍是合理的。但是如果估值飙升到了6070倍甚至更高，除非标的每年的利润以50的速度增长，才可能通过业绩迅速消化估值，不然股价的泡沫就非常明显。
　　除了从财务角度出发的ROE，和估值相关的另外两个因素是行业空间和商业模式。ROE和行业的发展空间体现在分子层面，商业模式更多的体现在分母端，就是标的的估值。
　　分子层面，徐治彪偏爱商业模式好，现金流稳定的公司，例如消费行业的一些细分龙头公司，回顾过去十年的周期，一些消费品公司收入没有增长，利润也没有增长，但是现金流非常好，ROE比较高，估值普遍在30倍左右，十年的周期股价大概涨了3倍左右。类似于此类标的，长跑动力就非常优秀。
　　市场长期有效，多做一些雪中送炭的事
　　关于分母层面，徐治彪觉得，影响因素非常多，例如国内外的货币政策，美国逐步加息的动作，无论是中国的股市还是全球的风险资产都随之震荡下行。从疫情初期到现在，美国十年期国债收益率从0。3涨到超过3，导致了高估值资产的价格下挫。再例如疫情本身，它除了影响分子端的企业盈利之外，还对分母端的投资环境产生很大扰动。
　　长期来看，徐治彪分析到，从他过往的投资经历来看，市场“极度恐慌”和“极度乐观”的时间点是比较少的，例如从2019年初到现在40多个月，其中只有3个月出现了过激反应，2020年2021之交的2个月市场个别板块“极度乐观”，还有2022年的4月份市场“极度悲观”。尤其是今年4月份，就连业绩不错，估值不高的成长股也大幅回撤，面对这种失去理智的市场，徐治彪更加大了和投资人的沟通频度，加大了对投资标的调研的密度。他认为，做投资，要为投资人做雪中送碳的事情，到市场逐渐回归均值的过程来临，投资人自然会发现，对的总是少数。
　　好的基金经理善于带领投资人在关键时刻做对的选择。
　　注：观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。市场有风险，投资需谨慎。