【广发非银】资本市场功能不断优化，保险板块两端持续改善热评聚

　　核心观点
　　证券：投行业务执业再规范，资本市场深化改革步伐加快。本周沪深两市成交额日均0。98万亿元（环比上升6。54）；沪深两融余额15710。82亿元（环比上升0。36）。12月9日，中证协公布2022年证券公司投行业务评估结果，A类B类C类券商分别12家50家15家；同日，三大交易所就投行上市及并购重组委员会管理规范公开征求意见，全面注册制的预期下，进一步规范投行业务，提升执业质量。资本市场改革步伐加速迈进，12月9日，深交所宣布深证100ETF期权于12月12日上市，中金所获批于12月19日上市上证50股指期权，投资风险管理工具进一步丰富，市场功能逐步完善；科创板做市标的扩容伴随上交所股指期权主做市商名单扩充，做市业务参与主体更多，覆盖范围更广，有利于市场流动性的提升以及做市业务高效平稳运行。三大压制因素逐渐消化，随着市场回暖个股建议关注：ADT敏感度较高的香港交易所（H）、同花顺（A）、东方财富（A）；短期业绩压制而弹性较强的东方证券（A）、兴业证券（A）；估值低位安全边际较高的中金公司（H）。
　　保险：资产端和负债端出现积极趋势，建议积极关注。（1）负债端方面，一是寿险，寿险方面有望迎来拐点，期待四季度开门红预售的情况，在居民储蓄意愿较高、其他理财类产品收益率下降的背景下，保险产品刚兑的属性使其在低风险的理财类产品中相对竞争力提升，储蓄类产品的销售持续超出预期。并且从供给侧来看，随着代理人同比下滑规模的收敛，而代理人人均产能的大幅度提升，有望弥补代理人规模的下滑，需求侧和供给侧均有望推动寿险负债端改善，期待2023年开门红实现正增长，我们建议积极关注寿险龙头及被低估的改革标的。二是财险方面，2023年维持高景气度趋势，宏观经济企稳推动新车销量提升，叠加商业非车险增速回暖，预计保费增速有望超越2022年，虽然市场担忧防疫措施优化后出行增加导致的赔付率提升，但龙头险企2022年增提未决赔款准备金率，赔付率反应稳态下出行率的水平，因此对财务业绩影响程度预计较小。（2）资产端方面，地产融资政策边际改善，利好于保险公司不动产投资，过往计提的减值准备有望重回，另外疫情防控优化叠加地产政策边际改善有望推动经济企稳预期，长端利率上升至2。89，利好保险估值修复。资产和负债均出现积极因素，建议关注保险板块，个股建议关注：中国人寿（AH）、中国太保（AH）、中国平安（AH）、中国财险（H）、友邦保险（H）、中国人保（AH）。
　　港股金融：建议关注业绩增长稳健股息率较高的江苏租赁以及持续受益中国经济增长与互联互通的香港交易所。
　　风险提示：市场风险事件、行业政策变动与公司经营业绩不达预期等。
　　一
　　一周表现
　　上证指数报3206。95点，涨1。61；深证成指报11501。58点，涨2。51；沪深300报3998。24点，涨3。29；创业板指报2420。63点，涨1。57。中信II证券指数CI005165涨2。75、中信II保险指数CI005166涨5。94。
　　二
　　行业动态及一周点评
　　2。1保险：资产端利率上移，负债端期待2023年开门红
　　1。长端利率上行
　　截至12月9日，我国10年期国债收益率2。89，较上周末（12月2日）上升2个BP，长端利率的上行主要是疫情防控优化、房地产政策的边际改善推动的经济预期向上。11月16日央行发布三季度货币政策执行报告，延续了加大稳健货币政策实施力度。但强调了“引导商业银行扩大中长期贷款投放”，拉动基建增速支撑固定资产投资。
　　资产端和负债端出现积极趋势，建议积极关注。（1）负债端方面，一是寿险，寿险方面有望迎来拐点，期待四季度开门红预售的情况，在居民储蓄意愿较高、其他理财类产品收益率下降的背景下，保险产品刚兑的属性使其在低风险的理财类产品中相对竞争力提升，储蓄类产品的销售持续超出预期。并且从供给侧来看，随着代理人同比下滑规模的收敛，而代理人人均产能的大幅度提升，有望弥补代理人规模的下滑，需求侧和供给侧均有望推动寿险负债端改善，期待2023年开门红实现正增长，我们建议积极关注寿险龙头及被低估的改革标的。二是财险方面，我们维持2023年维持高景气度趋势，宏观经济企稳推动新车销量提升，叠加商业非车险增速回暖，预计保费增速有望超越2022年，另外虽然市场担忧防疫措施优化后出行增加导致的赔付率提升，但龙头险企2022年增提未决赔款准备金率，赔付率反应稳态下出行率的水平，因此对财务业绩影响程度预计较小。（2）资产端方面，地产融资政策边际改善，利好于保险公司不动产投资，过往计提的减值准备有望重回，另外疫情防控措施优化叠加地产政策边际改善有望推动经济企稳预期，长端利率上升至2。89，利好保险估值修复。资产和负债均出现积极因素，建议关注保险板块，个股建议关注：中国人寿（AH）、中国太保（AH）、中国平安（AH）、中国财险（H）、友邦保险（H）、中国人保（AH）。
　　2。2证券：投行业务执业规范再强调，资本市场深化改革步伐加快
　　1。投行业务执业规范再强调
　　（1）投行业务质量评估结果公布，促进券商投行业务进一步规范
　　12月9日，中国证券业协会公布了2022年证券公司投行业务质量评估结果，本次评价期间为2021年1月1日至12月31日，评价对象是期间有完成项目的77家保荐机构，评价项目覆盖期间审结的全部主板、创业板、科创板首发和再融资项目，共计1349个。最终评价结果，12家公司被评为A类，50家公司被评为B类，15家公司被评为C类。
　　上述事件的影响如下：
　　投行业务质量评估从执业质量、内控评价、业务管理三方面评估券商投行业务质量。执业质量评价反映首发、再融资项目的申报质量情况，目前突出的问题是IPO项目撤否较多，2021年共有253个项目撤否，占全年完成项目总数的32。6。内部控制反映券商投行业务内部控制和治理体系的整体建设运行情况，主要问题为未建立内控部门对业务部门的执业质量跟踪评价机制、未严格执行薪酬递延机制等。业务管理反映券商投行项目内部管理流程及工作底稿电子化管理等情况，主要问题为未经立项即更换上市板块、未经立项即与发行人签订保荐协议等。
　　督促投行业务规范高效执业，提升上市公司质量。在全面注册制预期落地前的关键时点，公布投行业务质量评估结果，促进证券公司进一步建立健全与注册制相匹配的业务能力，形成专业、高效、合规的业务生态，把握好资本市场的入关口，促进提高上市公司质量。
　　（2）三大交易所就上市及并购审核委员会管理办法公开征求意见，投行业务再规范
　　12月9日，北交所、上交所、深交所先后发布《上市审核委员会和并购重组审核委员会管理办法（征求意见稿）》，对投行的上市审核委员会和并购重组审核委员会相关业务管理办法公开征求意见，进一步提高上市审核工作效率。
　　上述事件的影响如下：
　　完善投行上市委、重组委的工作机制。进一步完善了上市委、重组委“选用管”全链条机制，对管理委员会的工作纪律与监督管理等事项做出更加全面、细化的规定，以保障上市委和重组委规范、高效、平稳运行。在委员结构上，明确以具有证券监管经验的专职委员为主、兼职委员为辅，以加强委员管理，有效发挥审核把关作用。
　　在全面注册制预期落地前，投行业务规范进一步完善。全面注册制预期落地在即，针对投行业务执业过程的规范相继出台，强化券商投行业务的合规经营意识，压实投行执业责任，为后续全面注册制落地提供有力的业务指引，督促上市公司规范运作。
　　2。资本市场深化改革步伐加快
　　（1）深证100ETF期权产品上市，中金所获批挂牌上证50股指期权
　　12月9日，深交所宣布深证100ETF期权产品将于2022年12月12日正式上市交易，合约标的为易方达深证100ETF。同日，中金所获证监会批准开展上证50股指期权交易，相关合约正式挂牌交易时间为2022年12月19日。
　　上述事件的影响如下：
　　投资者风险管理工具进一步丰富。随着深证100ETF期权产品的上市，投资者风险管理工具类型逐渐丰富，更好满足投资者多元化的交易和风险管理需求。2010年中国市场首个股指期货沪深300股指期货在中金所挂牌上市，2015年，首个股指ETF期权上证50ETF期权在上交所上市交易，2015年和2019年相继有股指期货和股指期权产品上市交易，2022年开始，股指期货和股指期权产品接连上市交易，产品获批节奏加快，市场迅速扩容，是全面深化资本市场改革的重要举措，有利于丰富投资者的投资工具和对冲手段，精准对冲风险，达到预期投资目标。
　　股指衍生品是资本市场的风险管理工具，是多层次资本市场的重要组成部分。近年来，我国股票市场规模稳步扩大，投资者风险管理需求随之增加。深交所上市深证100ETF期权、中金所上市上证50股指期权，进一步丰富衍生品产品体系，有利于全面深化资本市场改革，进一步满足投资者避险需求，健全和完善资本市场稳定机制，促进资本市场平稳健康发展。同时，深证100指数境内首只投资性指数，创新成长属性突出，市场化蓝筹特征鲜明，深证100ETF期权上市，有利于满足深市投资者多元化风险管理需求，吸引更多类型投资者和资金流入，提升市场活力和韧性。
　　（2）科创板做市新增标的，股指期权主做市商名单扩充
　　12月2日和12月9日，中信证券、华泰证券、银河证券、中信建投、国金证券和兴业证券在上交所网站发布公告，选择对25只科创板股票开展做市交易业务，科创板做市标的股票再次扩容，至此，科创板做市交易标的股扩容至62只。
　　12月9日，上交所发布公告，同意中金公司和浙江浙期实业于2022年12月21日起成为上交所上证50ETF期权、沪深300ETF期权和中证500ETF期权主做市商。
　　上述事件的影响如下：
　　科创板做市商制度进一步推进，资本市场基本功能逐步完善。科创板于10月31日正式引入做市商制度，开始实行竞价制度与做市商制度兼容的混合交易制度，为做市股票标的带来流动性，做市业务的落地有望进一步平抑市场波动，吸引中长期价值投资资金参与。
　　股指期权主做市商名单扩充，有利于市场平稳有效运行。上交所同意中金公司和浙期实业的上交所股指期权的主做市商资质，进一步扩充股指期权主做市商名单，有利于股指期货市场健康平稳运行，深化做市商梯度建设与分级管理，提升做市交易质效。改善市场流动性、提升市场定价效率、保障市场平稳运行等方面发挥积极作用。
　　风险提示
　　市场风险事件包括经济增速放缓、利率波动影响等；行业竞争加剧、行业政策变动等；公司经营业绩不达预期，爆发重大风险及违约事件等。
　　保险
　　券商
　　多元金融
　　商业模式复盘与催化展望
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