节后白酒上市公司遇冷，古井贡酒市值单日蒸发120亿热评聚热点

　　雷达财经出品文李亦辉编深海
　　国庆假期之后，白酒股一副山雨欲来之势，A股20家上市白酒企业，有17家出现了下跌。
　　龙头贵州茅台在最近6个交易日里，5天股价收绿，期间累计跌幅超8。
　　业绩报告显示，前三季度贵州茅台实现营收871。6亿元，同比增长16。77；实现归母净利润444亿元，同比增长19。14。其中，第三季度实现营收295。43亿元，同比增长15。61；实现归母净利润146。06亿元，同比增长15。81。
　　疫情的背景下，白酒最为依赖的餐饮消费场景锐减，消费渠道重构之下取得这样的业绩，显示了较强的韧性。有机构研报认为，按这个增长速度，茅台完成全年15的收入增长目标问题不大。
　　而股价下跌，业内猜测与市场传闻的禁酒令有关，不过该消息目前尚未得到权威媒体的确认。
　　不过，茅台并非跌幅最大酒企，节后至今，古井贡酒累计跌幅达15。26，位列行业第一。
　　雷达财经注意到，10月14日晚间，古井贡酒披露的前三季度业绩快报显示，19月份，公司实现营业总收入127。65亿元，同比增长26。35；归属于上市公司股东的净利润26。23亿元，同比增长33。2。
　　单看第三季度，公司实现营业总收入37。63亿元，同比增长21。58；归属于上市公司股东的净利润7。04亿元，同比增长19。27。
　　这份“成绩单”，被多家机构认为利润低于市场预期。
　　浙商证券研报称，公司收入端表现符合预期，净利润端表现略低于预期。东吴证券认为，Q3业绩略低于预期，预计系与费用确认有关。
　　西南证券表示，公司三季度净利率同比小幅下降，预计系因公司双节期间加大消费者培育投入，以及季度间税费缴纳节奏变化。
　　拥有“双节”的第三季度往往被视作白酒销售的旺季，但实际上，如果和第一、二季度利润水平比较，古井贡酒第三季度净利润环比下降较为明显。
　　对比来看，公司Q3净利润7。04亿元，较二季度净利润8。20亿元环比下降14。14。
　　在旺季表现略低于预期，或受此影响，古井贡酒股价今日开盘低开超3，开盘刚过十分钟便封上跌停板，截至收盘，古井贡酒股价报230。45元，跌9。24。
　　盘后交易明细显示，四机构合计卖出了1。39亿元。公司最新市值1218亿元，相较上个交易日，市值蒸发了124。05亿元。
　　此外，在海通国际证券看来，古井贡酒面临高估值下的三重挑战。
　　其一，核心市场增速放缓，省外拓展尚需检验。凭借产地亳州的地理优势（紧邻河南）和对湖北黄鹤楼的成功收购，公司对河南、湖北等省外市场拓展初具规模。如不考虑黄鹤楼的营收和关联交易，该机构估算公司近三年省内营收占国内67左右，省外拓展尚在培育阶段。
　　其二，年份原浆量增乏力，价格贡献恐将收窄。根据白酒行业发展周期，进入增速趋缓阶段，普飞价格仍将回落，千元价格需要整固，这将影响次高端白酒的量、价拓展空间。
　　其三，毛销差、净利率连降，费用节流难超预期。古井既要稳固省内基本盘，又要兼顾省外市场培育，未来除非明确股权激励目标，否则费用优化节奏仍将缓慢。
　　海通国际证券认为，古井贡酒销售费用率尽管连降5年，可每年降幅仅0。10。3个百分点。
　　雷达财经注意到，古井贡酒营销费用支出过高，一直被市场诟病。同花顺iFinD数据显示，2019年2021年这三年，古井贡酒的营销费用分别为31。85亿、31。21亿和40。08亿，累计投入金额逾103亿，但却并未带来净利润同样的增速。
　　今年上半年，其销售费用约25。95亿元，同比增长27。95，金额要高于同期19。19亿元归母净利润。
　　跟其他一线酒企相比，古井贡酒也要高出一截。今年上半年，泸州老窖销售费用约12。14亿元，山西汾酒19。39亿元，均低于古井贡酒。