股王腾讯，“鹅”入虎口

　　虎年的晦暗时刻
　　作者闫学功
　　编辑吴歌
　　5月18日，腾讯发布2022年一季度财报：营收1354。71亿元，与去年同期持平（1353亿元）；非国际通用会计准则下的净利润为255。45亿元，同比下降23。
　　优等生交出一份近年罕见的糟糕成绩单，市场迅速做出反应：业绩发布次日，因财报表现不及预期，加之隔夜美股暴跌引发的市场不安情绪，腾讯港股早盘跌超8，多家国际大行纷纷降低腾讯的目标股价。
　　财报发布前两天，腾讯董事会主席兼CEO马化腾在公司的《可持续社会价值报告2021》中强调：腾讯正面临挑战，收入、利润增速放缓，公司正借机换挡发展。
　　单看Q1财报，各业务板块表现乏善可陈：
　　本土游戏收入同比下降1；
　　国际游戏收入同比增长4（去年Q4为34）；
　　社交网络收入同比增长1；
　　网络广告收入同比下降18；
　　金科及企服同比增长10（去年Q1增速47）；
　　分占联营及合营公司带来63亿投资亏损。
　　港股“股王”腾讯，在中国农历虎年不仅没能虎虎生威，反而在市场环境和疫情等多重影响之下，颇有“鹅”入虎口之势：股价从年初至今累跌逾20。如果与2021年2月715港元的高位相比，则已跌去逾50。
　　瑞信在一份研报中提醒投资者：对于腾讯的“业务过渡年”仍需要耐心。短期内，疲弱的盈利前景将拖累其股价表现。
　　透过腾讯的各科成绩单，或可一窥互联网下半年行业走势。
　　宅家经济热渐退，游戏降温明显
　　包含着社交、游戏的增值业务板块依然是腾讯最大的现金牛，Q1营收727亿元，在总营收中占比近54。不过从整体增长来看已开始“原地踏步”，同比微增0。4。
　　其中，国际市场游戏收入同比增长4至106亿元，而本土游戏市场收入则同比下降1至330亿元。
　　本土游戏收入出现负增长，是由于未成年人监管带来的影响依然在消解，还有部分被寄予厚望的新游收入不佳等原因。财报披露，未成年人保护措施对活跃用户及付费用户数量，造成了直接及间接的影响。此外，本季度《英雄联盟手游》等新近推出的游戏，收入增长大部分被《天涯明月刀手游》及《使命召唤手游》等游戏的收入下滑抵消。
　　腾讯从去年Q3开始单独披露国际游戏市场收入，已显示出换航海外的决心。但今年Q1，扬帆新大陆的船速明显下降，海外营收环比下降了20。财报解释称，这是由于海外用户活跃度及消费在疫情正常化后开始呈现下行趋势。比如，腾讯在海外营收最高的《PUBGMobile》收入开始下降。
　　不仅是腾讯一家，将视野放大到全球手游市场，吃了近两年“宅家经济”红利后，手游市场已开始退潮。据SensorTower数据，与其他行业不同，游戏为代表的宅家经济受疫情影响，反而呈现了爆发式增长。全球手游市场在2020年Q2达到最高增速，同比增加33；玩家消费则在2021年Q1达到226亿美元的峰值。
　　但潮水在2022年Q1开始退去，全球手游市场也迎来挑战：2022年Q1收入同比下降6至212亿美元，为近年来首次出现同比下滑。全球第二大和第三大手游市场美国、日本，均出现下滑。美国一季度同比下降10，为首次同比下滑，日本则连续三季度同比下滑。
　　被视为“蓝海”的海外游戏市场尚且如此，国内市场更是早已头顶天花板。据伽马数据，今年Q1中国移动游戏市场收入同比仅增长2。72，手游用户则微增0。6。
　　随着疫情防控的常态化，国内宅家经济已严重透支人口红利，整个游戏市场的微增长甚至下行已成定势。
　　面对种种挑战，腾讯管理层在Q1财报电话会上表示，未来游戏的策略要调整为发行更少，但投入更多、更优质的精品游戏。
　　雪豹财经社此前在《7亿玩家的指尖，撑不起中国游戏梦？》一文中指出，用户并非不喜欢新游戏，只是在面对质量参差不齐的产品时难以买单。在版号稀缺、已属存量市场厮杀的当下，游戏厂商们必须拿出精品优质游戏才能渡过难关。
　　广告业务深不见底，视频号成曙光
　　游戏行业尚有版号重发的喜报，但广告业务的坏消息还没见底。
　　腾讯Q1网络广告业务营收180亿元，同比下降18。其中，社交及其他广告收入157亿元，同比下降15；媒体广告收入23亿元，同比下降30。
　　腾讯将广告业务营收欠佳归咎于教育、互联网服务及电商等行业的广告需求疲软，以及网络广告行业自身的监管变化的影响，而且这一影响还将持续。“2022年第二季至今，广告市场持续低迷，快速消费品、电子商务及旅游等行业的广告主大幅缩减广告支出。”财报称。
　　电商广告收入的下降将直接影响腾讯广告收入，据APPGrowing数据，2022年Q1腾讯广告平台TOP5投放行业为：综合电商（25）、游戏（19）、社交婚恋（12）、文化娱乐（11）、房地产（9）。
　　在去年Q4及全年财报的电话会上，腾讯管理层表示，预计广告业务的复苏将在2022年下半年尤其是Q4开始。但彼时并未遭遇国内疫情反复的情况，今年Q2以来，疫情影响进一步反复，广告业务承压严重，全面复苏恐还将继续延后。
　　不过，腾讯的视频号有望成为“至暗时刻的一缕曙光”。
　　华金证券研报认为，视频号有望进一步为社交网络广告业务的增长蓄力。“一方面越来越多主流品牌利用微信进行整合营销，视频号直播是重要的获客、销货抓手；另一方面，随着视频号用户规模及用户黏性的不断提升，信息流广告变现只是时间问题。”
　　腾讯近期也在视频号上大动作不断，从去年年底的西城男孩、五月天，到今年的崔健，以及5月20日即将重映的周杰伦演唱会，腾讯正将下一个广告收入的增长点押宝在视频号上。
　　FBS（金融科技和云服务）营收428亿元，依然是增速最高的业务，但增长明显放缓：同比增速从去年同期的47，迅速滑落至本季的10。
　　金融科技服务的收入主要受商家支付规模所影响。腾讯称，该业务收入同比增速的放缓，反映了今年3月以来，交通出行、餐饮服务及服装等行业均遭疫情负面影响。
　　这一影响恐还将持续至第二季度。今年4月、5月，疫情再次来袭，尤其是上海、北京等一线城市的疫情防控，势必导致Q2整体支付零售总额成绩不佳，也将直接影响金融科技板块收入。据国家统计局数据，中国4月社会消费品零售总额同比下降11。1，环比下降3。5。
　　云服务收入的下降，是腾讯主动调整增长策略所致。财报表示，公司重新定位了IaaS（基础设施服务），从单纯追求收入增长到实现健康增长，并主动减少亏损合同。
　　此前云服务一直是腾讯的吞金兽，轻松吃掉不少毛利。而去年Q4财报中，喊出降本增效的腾讯，已拿云服务“开刀”。环比来看，FBS业务收入成本下降16至293亿元，腾讯解释为云服务项目有关成本的减少。降本增效后，一季度FBS的毛利率由去年Q4的27提升至31。6。
　　ToB业务承担了腾讯的换挡重任，而云服务也开启了内部的换挡。腾讯称，将主动缩减亏损业务，将资源集中于PaaS（平台服务）解决方案，因后者相较于IaaS有着更高的毛利率。
　　综上所述，游戏版号数量缩减，腾讯游戏的应对之道是重质不重量；广告遭遇寒冬，腾讯迅速转向，强化短视频为主的视频号，以待春天；同时，将降本增效的火烧向新增长驱动（ToB业务）。
　　从量到质，从虚到实，在虎年的晦暗时刻，腾讯的关键换档动作，已隐藏在这份不那么好看的财报之中。
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　　腾讯股价到了抄底时刻吗？