一文读懂城投债券回售

　　经常看到这样的信息，某城投XX亿元公司债将回售，票面利率为XX。以天津城投7月4日的债券回售实施公告为例：
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　　此回售公告里提到的债券回售到底是啥意思？债券回售又说明什么问题？近年各区域城投债回售情况又如何呢？
　　到底啥是债券回售？
　　债券回售是指债券发行人在债券发行后，根据约定向投资者回购部分或全部债券的行为。那城投债的债券回售发行人就是城投公司了。
　　债券回售一般分为强制回售和自愿回售两种。强制回售是指发行人按照约定在债券发行后一定时间内必须向投资者回购债券；自愿回售则是指发行人按照约定在债券发行后一定时间内可以根据市场情况选择是否向投资者回购债券。
　　债券回售可以让发行人更好地控制资金流动，让投资者更好地控制投资风险和投资成本，但也存在发行人不能按时回购债券、投资者无法及时回售债券和投资收益不稳定等风险。因此，投资者在进行债券回售时，应该谨慎考虑风险因素，避免出现投资损失。
　　一般债券发行后，在债券的资料信息中会有回售条款这一条。回售条款是债券市场上最常见的特殊条款之一，作为选择性条款，回售权赋予了投资人在某一时点将债券回售给发行人的权利。那这个条款还有啥用呢？一般来说，透过它可以追踪区域城投的回售情况。机构可通过回售比来衡量城投发行人在回售方面的偿还压力。
　　注：回售比率是指一定时间内实际回售规模对含回售条款债券可行权规模的比率。
　　债券回售比影响因素都有啥？
　　债券回售比影响因素主要有三个：
　　利率调整幅度（重要因素）：一般来说，票面利率上调幅度大，意味着投资收益增加，投资者更多选择不回售，而是持有债券到期。反之，票面利率下调会拉高回售比。
　　主体或区域资质边际变化（间接因素）：一般来说，当主体或区域资质边际改善时，投资者会倾向于不回售，但同时主体或区域资质改善，意味着再融资压力较小，发行人会更倾向于维持票面利率不变或者下调，这时投资者又会倾向于回售。这样来看，此因素的影响意义没有利率调整幅度大。
　　图片来自中泰证券研究所
　　利率环境：利率下行时，发行人一般倾向于下调或者维持票面利率不变，若叠加发行人资质边际改善，投资人选择不回售的比例升高。特别是2022年以来，债市利率震荡下行，投资者会倾向于持有票面利率略有下调的债券。
　　图片来自中泰证券研究所
　　2023年各区域城投债回售情况如何？
　　据中泰证券研究所数据，2023年上半年城投债回售比52，比去年有所上升。具体到省份，城投债回售比最高的分布在青海、吉林、广东。城投债回售比最低的分布在贵州、背景、上海。就涨幅而言，江西、内蒙回售比相比去年增幅较大，上升了28，云南的降幅较大，下降40。
　　图片来自中泰证券研究所
　　具体到地级市，城投债回售比最高的地级市主要分布在苏州、长春、南京。城投债回售比最低的地级市主要分布在遵义、贵阳、昆明。就涨幅而言，绍兴回售比相比去年增幅较大，上升了53，昆明的降幅较大，下降42。
　　图片来自中泰证券研究所
　　总而言之，城投债券的回售比率受多因素影响，仅能反映发行人在回售方面的偿还压力，不能反映区域融资环境的边际变化情况。要看区域融资环境的优劣，还是要密切关注城投非标债务风险预警指标，如定融逾期、商票逾期等负面舆情，还有政府基金收入、城投债券融资规模等等。
　　文章来源：城投猎人