集果链、新能源概念于一身，“资本红人”三度上市

　　在新能源汽车和光伏风电等新能源的风口下，是无数公司寻觅机遇的身影。
　　铝合金顺势获得了关注，因为它不仅是汽车轻量化中不可或缺的材料，同时也大量应用在光伏边框、光伏支架中，可以享受到两大高发展前景行业的红利。
　　而要想抓住这次机会，铝行业的玩家们就得比拼速度，在下游集中度较高的背景下，谁能保证技术、保障产能，谁就更能俘获客户的心，这又进一步对玩家的资金实力提出挑战。
　　因此可以看到，前有主做铝合金的“果链”公司创新金属“借壳”华联综超（600361。SH），拟把握轻量化、新能源、3C等下游市场增量机遇；后有全球第六的氧化铝公司三门峡铝业“借壳”福达合金（603045。SH），探索高强度铝合金、交通用铝、光伏用铝等新材料项目的实施。
　　铝产业链公司正在加速推进融资进程。
　　近日，创新金属“借壳”交易率先获批通过，A股也将迎来一家集苹果产业链、新能源汽车以及光伏概念于一身的铝业公司。
　　走下坡路的华联综超
　　2021年8月，增长乏力的老牌连锁超市华联综超宣布“卖壳”。
　　事实上，早在五年前，华联综超的业绩就开始走下坡路了。其总营收从2015年的134亿降至2021年的84亿，同时其负债率从73。35提升至82。89、存货周转率从6。85下降至5。49，经营情况不容乐观。
　　在电商平台、疫情对线下实体店的先后冲击之下，这些年大部分的中小型超市企业难以独善其身，纷纷陷入业务收缩、亏损扩大的困境。
　　包括人人乐、步步高、新华都等都出现与华联综超类似的业绩表现。2022上半年，华联综超实现营收40。13亿，同比下降6；步步高实现营收58。7亿，同比下降20；人人乐营收20。98亿，同比下降24；新华都营收17。93亿，同比下降38。只有少数商超如永辉超市、联华超市、红旗连锁等实现营收正向增长。
　　当人们的生活所需，包括蔬菜、水果、生活用品等，完全能够被1小时甚至30分钟及时达的线上平台满足时，线下综合超市难言竞争力。
　　尤其华联综超以生鲜为核心，而生鲜领域也是这几年被互联网巨头打成“筛子”的领域。便宜的有拼多多，便捷的有每日优鲜、叮咚买菜、以及美团和饿了么两大外卖平台上的无数小店，华联综超的压力可想而知。
　　腾笼换鸟
　　在本次重组交易中，华联综超整体被置出，创新金属被置入，实现上市公司业务和股东层面的“腾笼换鸟”。
　　根据方案，华联综超拟向控股股东北京华联集团或其指定的第三方出售截至评估基准日之全部资产与负债，置出资产交易对方以现金方式支付对价。置出资产的交易作价为22。9亿元。
　　同时，上市公司拟向创新集团、崔立新、杨爱美、耿红玉、王伟以及创新金属财务投资人以发行股份购买资产的方式，购买其持有的创新金属100股权。创新金属100股权的交易作价为114。82亿元。
　　上市公司原控股股东为北京华联集团，实际控制人为海南省文化交流促进会。交易完成后，控股股东变更为创新集团，实际控制人变更为崔立新。
　　这并不是崔立新的第一次谋划创新金属上市。在更早之前，创新金属就曾有过两次上市折戟的经历。
　　2012年，创新金属拟首次公开发行A股登陆上交所，募集资金主要投向年产10万吨轨道交通轻量化合金材料项目，年产10万吨新型高强、高韧铝合金材料技术改造等4个项目。
　　如果对国内资本市场熟悉的读者可能知道，2012年多例上市公司造假曝光，驱动证监会开始从严审核拟上市公司。审查变严、节奏变慢，就使得排队上市的公司家数越积越多，不少排队企业或主动或被动终止了上市进程。在整个2013年，仅有2家公司完成上市，到2014年也仅有125家，数量远不及从严监管之前。
　　在此期间，创新金属IPO也终止审查，公司首次登陆A股市场失败。
　　随着IPO审核环境改变，不少需要融资的企业选择通过并购重组的方式“曲线上市”，这其中也包括创新金属。
　　2016年11月，鲁丰环保（002379。SZ，后证券简称变更为宏创控股）公告拟收购创新金属。本次交易方案拟融资不超过100亿元，其中部分资金用于收购创新金属100股权。当时预计创新金属2016年净利润约为5。4亿元，按照市盈率13倍计算，创新金属100股权拟作价70。16亿元。
　　“天有不测风云”，这一次上市再次遭遇监管层面的阻力。
　　2017年2月，中国证监会出台《发行监管问答关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》。该文件规定，上市公司申请非公开发行股票的，拟发行的股份数量不得超过本次发行前总股本的20。按照该规定，鲁丰环保最多可以非公开发行股份数量1。85亿股，无法募集足够资金收购创新金属，因此经协商终止交易。
　　十年后，2022年9月，创新金属“借壳”华联综超的交易过会，崔立新终于圆梦。
　　资本红人
　　与前两次失败的上市相比，这次创新金属能够成功上市，除了有大环境松绑的因素在，身后站着的资本大佬也给了它不少底气。
　　可以看到，在创新金属的股东名单里，出现了包括鼎晖投资、云晖资本、CPEChinaFund（中信产业基金）、多支汽车产投基金、中国宏桥（创新金属主要上游供应商）等投资人的身影。
　　这些资本方以财务投资人的身份参与了创新金属上市前的增资，也间接证明创新金属的发展前景向好。
　　值得关注的是，本次交易实行差异化定价，财务投资人相对来说获得了更高的交易对价。
　　按照交易方案来看，创新金属全部财务投资人合计持有的创新金属25。1442股权对应的创新金属股份合计作价为30。5亿元，标的100股权对应估值为121。30亿元，而创新集团控股股东创新集团以及实控人崔立新等人获得的对价对应标的100股权估值为112。64亿元。
　　财务投资人既不承担业绩补偿承诺，又能获得更高的交易对价？
　　在并购重组交易中，差异化定价是监管关注的重点之一，因为这背后可能隐含利益输送、损害上市公司及其中小股东利益的风险。
　　就在前不久，乐通股份收购核三力公司的交易就因为“未充分披露标的资产定价的公允性”而二次上会失败，上市公司未能说清给其中某个交易对方更高对价的合理性。
　　对于差异化定价的原因，华联综超指出，是因为创新金属财务投资人在2021年3月通过增资的形式合计出资30。5亿元，成为创新金属股东。因此本次交易中，创新金属财务投资人仍以合计30。5亿元作价与上市公司进行交易。
　　“果链”上的铝合金供应商
　　创新金属主要从事铝加工业务，是国内最大铝合金材料基地之一。经中国有色金属加工工业协会统计，2020年创新金属铝合金圆铸锭市场全球及国内占有率为11。1，位列第一。
　　其在3C及轻量化领域先发优势明显，是苹果产业链核心供应商，并与苹果公司合作开展再生铝的闭环回收与再利用。另外，创新金属的产品经下游进一步组装后还应用于华为、OPPO、Vivo、比亚迪、中信戴卡、戴尔、惠普、宝马、奔驰等企业产品中。
　　在铝杆及线缆领域，创新金属连续几年参与国家高强超导线缆标准制定，与国缆研究所和电科院密切合作，十三五期间国家西电东输项目70以上的特高压导线中标单位采购了公司的产品。
　　业绩方面，创新金属20192021年营业收入分别为381亿元、435亿元及594亿元，2020、2021年分别同比增长14、37。
　　从2020年5月起，铝价上涨，创新金属受铝基准价的影响也随之业绩上浮。
　　但是由于创新金属的主要产品的定价原则为“铝基准价加工费”，其利润主要来自于加工费，而原材料铝的价值较高，铝加工行业具有“料重工轻”的特点，导致铝加工产品的毛利率相对较低。2019年、2020年、2021年，公司主营业务毛利率分别为4。41、4。96、4。01。
　　20192021年创新金属的净利润为5。31亿、9。18亿、8。69亿，净利率分别为1。4、2。1、1。5。净利率也并不高。
　　铝价的上涨似乎掩盖了创新金属面临一大危机，今年以来安卓手机厂商纷纷砍单，苹果iPhone14也销量惨淡，都明示着它所面向的3C领域消费需求正在走低。
　　好在汽车轻量化趋势、以及新能源的快速发展带来机遇。
　　铝最早用于钢材替代品的领域是汽车材料制造领域，早在1899年欧洲汽车企业就采用了铝铸造变速器壳体。
　　数据显示，汽车重量每降低10，能够降低油耗68，因此相较于其他优化措施，对降低油耗、减少CO2排放的优势更加明显。
　　近年来，由于环保和节能要求日趋严格，汽车轻量化已成为势不可挡的发展趋势。铝的密度仅有钢的13，且具有良好的可塑性和回收性，是理想的汽车轻量化材料。随着技术的进步，铝合金在轮毂、发动机、散热器、油管等方面的应用将逐步深入。
　　另外，光伏产业方面，根据国际能源机构（IEA）对年均新装机量的预测，至2025年，全球光伏累计装机量约为1，725。11GW，20232025年均复合增速8。89；中国光伏累计装机量约为451。35GW，20232025年均复合增速12。28。下游光伏的高增速也给铝合金的应用提供了保障。
　　不过，根据华联综超与创新集团、崔立新、杨爱美、耿红玉、王伟签订的《盈利预测补偿协议》：补偿义务人承诺创新金属2022年度、2023年度、2024年度合并财务报表中扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润分别不低于101，810万元、122，120万元、142，360万元。
　　预测值在20222024年分别同比增长24、20、17，要略高于下游的需求增速。从业绩承诺上看，崔立新等人对创新金属的未来表现似乎更为乐观。
　　随着铝价接近高点，下游3C、汽车、光伏需求此消彼长，创新金属能否如期发展，还有待进一步观察。