各省市2021年债务率，红橙黄绿知多少？

　　摘要
　　财政部从2019年起对各地隐性债务和法定限额内政府债务的风险情况进行评估，债务率的计算口径为（地方政府债务余额隐性债务）综合财力。财政部根据债务率数据，将债务风险分为红（债务率300）、橙（200债务率300）、黄（120债务率200）、绿（债务率120）4个等级，风险依次由高到低。
　　为了帮助投资者跟踪债务率最新情况，本文将对各省市2021年债务率进行测算。由于我们的测算口径和官方不完全一致，与实际情况可能会存在偏差，结果仅供参考。我们测算的经调整债务率计算公式为：（地方政府债务余额发债城投有息债务）（一般公共预算收入政府性基金收入一般公共预算上级补助）。
　　哪些省份经调整债务率较高？
　　从2021年经调整债务率来看，9个省份超过300，大部分省份在120300之间，仅西藏和上海低于120。天津、重庆、江苏、云南、贵州经调整债务率排名前五高。其中天津经调整债务率较2020年下降29。2个百分点，降幅为全国最大，主要由于天津2021年发债城投有息债务有所压降的同时，综合财力明显改善（10。7）。
　　从经调整债务率变化来看，2021年全国大部分省份都有不同程度上升，仅天津、江苏、宁夏、贵州和上海有所下降，且下降幅度较小，除天津和江苏外均不超过5个百分点。然而，云南、江西和重庆经调整债务率上升较多，上升幅度均在50个百分点以上。
　　哪些地级市经调整债务率较高？
　　我们统计了274个有存量城投债、且数据披露较全的地级市，对其2021年经调整债务率进行计算。相较2020年，经调整债务率200以上的地级市数量明显增加，主要由于大部分地级市综合财力增速为负或者增速很低，而债务总额增速仍较高。从全国层面看，经调整债务率较高的地级市，大多分布在华东、华中和西南地区。
　　从省份分布看，江苏、江西、湖南、安徽、贵州和四川2021年经调整债务率高的地级市较多。经调整债务率高于300的53个地级市中，江苏有9个，江西有6个，安徽和湖南各有5个。经调整债务率位于200300的78个地级市中，四川有10个，安徽有8个，山东有6个，江西、贵州和湖南各有5个。而青海、山西、西藏的地级市经调整债务率均在200以下。
　　核心假设风险。经调整债务率测算结果有偏差；城投相关政策超预期。
　　财政部从2019年起对各地隐性债务和法定限额内政府债务的风险情况进行评估，债务率的计算口径为（地方政府债务余额隐性债务）综合财力。财政部根据债务率数据，将债务风险分为红（债务率300）、橙（200债务率300）、黄（120债务率200）、绿（债务率120）4个等级，风险依次由高到低。
　　我们在2022年1月20日的报告《各省市债务率，红橙黄绿知多少？》中，对各省市2020年债务率进行了测算，为了帮助投资者跟踪债务率最新情况，本文将对各省市2021年债务率进行测算。
　　由于我们的测算口径和官方不完全一致，与实际情况可能会存在偏差，结果仅供参考。隐性债务数据大部分地区没有披露，所以我们用区域内的发债城投有息债务估算，这个指标与发债城投数量有关，同时没有考虑各地区隐性债务的化解进展，可能会存在高估或低估隐性债务的情况。综合财力用一般公共预算收入政府性基金收入一般公共预算上级补助估算，最终我们测算的经调整债务率计算公式为：（地方政府债务余额发债城投有息债务）（一般公共预算收入政府性基金收入一般公共预算上级补助）。
　　哪些省份2021年经调整债务率较高？
　　从2021年经调整债务率来看，9个省份超过300，大部分省份在120300之间，仅西藏和上海低于120。具体来看，天津、重庆、江苏、云南、贵州经调整债务率排名前五高。其中，天津经调整债务率最高，达529。2，但较2020年下降29。2个百分点，降幅为全国最大，主要由于天津2021年发债城投有息债务有所压降的同时，综合财力明显改善（10。7）。重庆经调整债务率为394。7，排名较2020年上升2位，主要由地方政府债务余额大幅增长26。6，但政府性基金收入下滑4。1导致。江苏经调整债务率为374。0，较2020年下降6。3个百分点，得益于综合财力增速高于债务总额增速。
　　从经调整债务率变化来看，2021年全国大部分省份都有不同程度上升，仅天津、江苏、宁夏、贵州和上海有所下降，且下降幅度较小，除天津和江苏外均不超过5个百分点。其中，上海、宁夏和贵州分别下降1。0、1。4和1。4个百分点，下降的原因均为综合财力增速略高于债务总额增速。云南、江西和重庆经调整债务率上升较多，上升幅度均在50个百分点以上。江西是因为债务总额增速显著大于综合财力增速，云南和重庆是因为2021年综合财力下滑的同时，债务总额增长10以上，所以导致经调整债务率整体上升。
　　从债务构成来看，2021年经调整债务率超过300的9个省份中，云南和贵州地方政府债务余额占比较高，分别为41。4和45。1。而其余7个省份债务主要集中在城投，发债城投有息债务占比均在60以上。并且，云南、贵州、湖南和四川的综合财力中，一般公共预算上级补助占比相对较高，在35以上，而浙江、江苏和天津分别仅为6。3、8。2、14。5。
　　经调整债务率在120300的省份中，江西、陕西、山东发债城投有息债务占比在60以上。而内蒙古、辽宁、宁夏、黑龙江、海南和青海发债城投有息债务占比在25以下的偏低水平，主要由于这些区域发债的城投比较少，其中海南、宁夏和青海发债城投有息债务不足700亿元，可能会低估其隐性债务规模。与此同时，黑龙江和青海的综合财力中一般公共预算上级补助占比较高，在7成左右。
　　哪些地级市2021年经调整债务率较高？
　　我们统计了274个有存量城投债、且数据披露较全的地级市，对其2021年经调整债务率进行计算。相较2020年，经调整债务率200以上的地级市数量明显增加，主要由于大部分地级市综合财力增速为负或者增速很低，而债务总额增速仍较高。在274个地级市中，2021年经调整债务率超过300的有53个，占比19。3；位于200300的有78个，占比28。5；位于120200的有109个，占比最高，为39。8；120以下的有34个，占比仅12。4。
　　从全国层面看，经调整债务率较高的地级市，大多分布在华东、华中和西南地区。在274个地级市中，镇江2021年经调整债务率依然最高，但较2020年下降2。4个百分点，主要是因为政府性基金收入增速较高，且发债城投有息债务增速较低。此外，湖州、泰州、淮安、乌鲁木齐、马鞍山、成都、柳州、株洲、盐城、绍兴经调整债务率也在450以上的较高水平。而四平和日喀则债务负担较轻，经调整债务率在50以下。
　　从省份分布看，江苏、江西、湖南、安徽、贵州和四川2021年经调整债务率高的地级市较多。经调整债务率高于300的53个地级市中，江苏有9个，江西有6个，安徽和湖南各有5个。江苏和江西经调整债务率300以上地级市的数量，占本省地级市总数比例也较高，分别为69和55。经调整债务率位于200300的78个地级市中，四川有10个，安徽有8个，山东有6个，江西、贵州和湖南各有5个。青海、山西、西藏的地级市经调整债务率均在200以下，主要在于这些地级市发债的城投较少。
　　经调整债务率在300以上的地级市中，从债务结构看，大部分地级市债务集中在城投。除营口、盘锦、安顺、泉州外，其余地级市债务总额中，发债城投有息债务占比均超过一半。其中，浙江的湖州和绍兴，江苏的泰州、淮安、南京和常州发债城投有息债务占比均超过80，可能会高估隐性债务规模。而营口和盘锦城投有息债务占比不足10，主要由于当地发债城投较少，可能会低估隐性债务规模。
　　从经调整债务率变化来看，贵州的贵阳和遵义、江苏的常州和淮安、湖南湘潭均较2020年下降超10个百分点，其中贵阳、遵义和湘潭发债城投有息债务增速较低（均低于4），常州和淮安综合财力增速高于15。而景德镇、荆门、黄石经调整债务率上升超100个百分点，主要由于综合财力下降的同时债务总额保持高速增长。其中，荆门和黄石2021年上级补助较2020年减少近40，景德镇2021年政府性基金收入较2020年减少15。
　　此外，从综合财力结构看，过于依赖上级补助，往往是自身财力偏弱的表现。因而我们筛选出2021年经调整债务率在200300，并且上级补助占综合财力在30以上的地级市，有53个。其中，四川有9个，安徽有6个，贵州和湖南各有5个。除博州、攀枝花和钦州外，其余50个地级市2021年经调整债务率均有所上升，上升幅度以2050个百分点为主。
　　从债务结构看，这53个地级市债务总额中发债城投有息债务占比分化明显。其中岳阳、宜宾、荆州、宜昌、安庆和淮南的发债城投有息债务占比超过60；而鞍山、包头、儋州、本溪和哈尔滨发债城投有息债务占比均低于20。从综合财力结构看，黑龙江的双鸭山和牡丹江一般公共预算上级补助占比均超过70，达77和73；黔东南州、博尔塔拉州、儋州和毕节超过65；广元、巴中、铜仁在6065。