币圈连环破产潮背后惨烈的机构去杠杆

　　不知道有多少老韭菜，还记得2015年6月份的A股股灾？
　　当时的许多股票，一开盘就跌停，被称为千股跌停，然后，连带着其他股票也一并跌停，然后，第二天大量股票继续跌停
　　为什么当时的A股，会跌得这么惨烈？
　　答案是：杠杆。
　　2014年下半年到2015年上半年的大A股，除了券商融资、一些互联网金融企业所开发的伞形信托，再加上民间5倍、10倍杠杆配资，一轮轰轰烈烈的杠杆牛起来了。
　　但是，时间来到2015年6月中旬，上涨趋势逆转，一场杠杆暴雷的大幕拉开：
　　先是20倍杠杆的，因为5的股票跌幅而触发强制平仓，带动股市进一步下跌；
　　接着15倍杠杆的，因为股市的进一步下跌而遭遇强制平仓清算，股市加速下跌；
　　然后，是10倍杠杆的，5倍杠杆的，3倍杠杆的
　　股灾的惨烈性，我们可以从下面这幅蜡烛图中一览。
　　自6月15日开始，在短短18个交易日里，A股的扛把子，沪深300指数，由5350点跌至3540点的水平，跌去了整整13；
　　2个月后，再来一轮，7个交易日里，从4000点跌回2950点，再度跌去14还多；
　　4个月后，再来一轮，22个交易日里，从3850点跌回2840点，再度跌去14还多。
　　至此，耗费7个月时间，这一轮A股杠杆牛的去杠杆运动，才算是基本完成。
　　阳光之下，并无新事，现在的币圈，正在经历着相同的一幕。
　　我们先来了解一家币圈巨无霸公司：灰度投资（GrayscaleInvestment）。
　　理论上说，该机构目前是世界上持有比特币最多的机构截止2022年11月，该机构共持有63。5万枚比特币，相当于地球所有被挖出还没有挖出的比特币总量的3，如果考虑到有相当一部分比特币已经丢失（密钥被忘记），这个数量就更加惊人了。
　　灰度创始人叫巴里斯尔伯特（BarryE。Silbert），他在2004年创办了一个私募股权交易平台，名字叫做第二市场（SecondMarket），赚到了人生中的第一桶金。
　　2012年的时候，巴里听说了比特币这个玩意儿，于是开始自己投资，不仅自己投资，而且还投资了与比特币相关的一系列机构，这些机构如今在币圈全部都是大名鼎鼎，如Coinbase、Bitpay、Ripple等，从此变身币圈大佬。
　　自己投不过瘾啊，赚钱少啊，所以巴里又利用SecondMarket这个私募股权平台，开始募集资金来买入比特币，在那个时候，因为比特币的去中心化理念，与美元所主导的中心化货币体系和金融体系格格不入，巴里就把募资买入比特币的项目做成了一个信托基金这就是灰度比特币信托基金（GrayscaleBitcoinTrust）。
　　比特币有人想买，也有人想卖啊，于是巴里同样依赖于SecondMarket，创建了一个比特币场外交易平台（OTC，OverTheCounter），起名叫做GenesisTrading，干点儿中间商赚差价的事儿，至于Genesis这个词儿，是起源、创始的意思。
　　到了2015年，巴里觉得传统的私募股权平台没啥意思了，于是将SecondMarket卖给纳斯达克，只保留了Grayscale和Genesis相关的数字货币业务，然后，将两大业务与个人投资业务进行整合，成立了如今在加密货币行业呼风唤雨的数字货币集团（DCG，DigitalCurrencyGroup）。
　　DCG成立以来，先后又收购或成立了5家公司，形成了一个产业链。
　　2016年，DCG以50万美元的价格收购了区块链媒体CoinDesk，现在后者仍是最具影响力的区块链媒体之一，主要依赖于每年主办的共识大会（Consensus）门票而生存。1个月前，正是Coindesk对FTX系的对冲基金Alameda的资产负债表分析，引爆了FTX的破产事件。
　　2020年8月，DCG成立了Foundry公司，专注于数字资产挖矿、质押融资和咨询服务，其业务包括美国矿机二级市场FoundryX、Foundry美国矿池、Foundry物流、Foundry学院、Foundry质押、设备融资和采购、矿业咨询服务、支持挖矿和质押的FoundryLabs以及提供挖矿设备安装程序的FoundryDeploy。
　　2020年9月，DCG宣布收购加密交易所和钱包Luno，该交易所成立于2013年，在被DCG收购时，已在全球40多个国家和地区拥有500万以上的客户。
　　2021年1月，CoinDesk宣布收购了数据提供商TradeBlock，而DCG此前投资了该公司，TradeBlockXBX指数的最大客户也是灰度比特币信托基金。
　　2022年6月，DCG宣布成立财富管理子公司HQDigital，以提供私人投资、遗产规划、风险缓解和保险等服务，作为DCG现有的Grayscale、Genesis、CoinDesk补充。该项目目前仍处于隐身模式，外界了解不多。
　　就这样，Grayscale、Genesis、Coindesk、Luno、Foundry、HQ、Tradeblock七家公司构成了DCG的整个产品体系，其中核心子公司是Grayscale和Genesis。
　　2016年之前，灰度公司只有一个产品，那就是比特币信托基金，为了保持信托基金的稳定，2014年灰度公司还确定了不可赎回条款，2015年又将这个比特币信托基金按照美元份额在OTC市场上交易，这就是GBTC说白了，GBTC就是把比特币信托基金，按照美元计价在市场上公开售卖，这算是打通了一级和二级市场。
　　此时灰度比特币信托基金总规模，大概有7亿美元左右，按照约定，灰度公司每年按照资产的价值，收取2的管理费，小日子过得，那叫一个轻松和滋润。
　　2017年2020年，随着比特币价格暴涨以及加密货币世界的迅速崛起，尝到坐地收钱甜头的灰度公司，依葫芦画瓢又成立了多个加密货币信托基金，诸如以太币信托基金、以太经典信托基金、Zcash信托基金，比特币现金信托基金、莱特币信托基金、瑞波币信托基金等，并在2019年和2020年，顺势推动其他币种在OTC市场挂牌出售。
　　到了2020年1月，经过申请，灰度比特币信托基金正式成为向SEC汇报的公司，封闭期从12个月缩短为6个月，GBTC一级市场认购份额，在6个月之后可以在市场上自由转让，这妥妥地相当于一家上市公司了。
　　时至今日，灰度公司已经拥有17个加密货币信托基金（见下表），其中有14种都可以在OTC上进行买卖，而GBTC更是可以在美股中进行直接的买卖。灰度公司管理资产总规模，到2020年底已经膨胀到了200亿美元以上，2021年最高时刻更是超过500亿美元，其中仅比特币信托基金规模就达到了440亿美元（见下图）。
　　在加密货币市场上，虽然币价暴涨暴跌，但不管涨还是跌，只要任何一个信托基金建立起来，灰度公司就雷打不动地每年固定收取2的管理费，而且这些资产都是暂时不允许赎回的，灰度公司，真是开发了一种人世间最轻松的赚钱模式
　　什么也不用管，用大家的钱来买币，我帮你们锁仓，500亿美元的AUM（资产管理规模），每年2的管理费就意味着10亿美元的收入，这是一种什么样的赚钱模式啊？！这种庞大的现金流，也使得灰度的母公司DCG成为了当今币圈最财大气粗的机构。
　　你会问了，DCG每年赚这么多钱，这公司得有多大本事啊！
　　啥本事也不用会，只用设立一个信托基金就行了，就这么简单。
　　然而，在灰度公司看来，这哪里是什么运气，这就是我们的判断，这就是我们的本事！
　　咦，你还别说，灰度公司说这话的时候，还真是有底气的。
　　不像其他类型信托基金只接受现金认购，灰度比特币信托基金提供两种认购方式：
　　现金出资；
　　实物出资（BTC）。
　　现金出资模式，投资者提交认购资金给灰度，灰度将认购资金交由被授权经纪人，由Genesis在现货市场上买入BTC，后存入托管机构Coinbase进行冷存储保管，同时，向投资者发行等值的比特币信托份额GBTC；
　　BTC实物出资模式，投资者将BTC交由灰度，灰度将BTC存入Coinbase进行托管，同时向投资者发行等值的比特币信托份额GBTC。
　　根据灰度公司2019年的三季报，实物出资占79，现金出资占21，此后，灰度再也没有公布过这方面的数据。
　　绝大多数人可能没有想到的是
　　就是这个现金出资和实物出资的区别，一方面是导致2020年下半年比特币价格暴涨的重要原因之一，同时也是2022年5月份迄今币圈连环暴雷破产的重要原因之一。
　　刚才大家看到灰度公司疯狂坐地收钱的模式，肯定有一个疑问
　　大家要买比特币，自己去市场上买就行啊，买了放自己的冷钱包，绝对安全，为什么还要去找灰度公司来买，然后每年白白给它出2的管理费，这不是傻么？
　　对那些深刻理解比特币所传递的去中心化思想的人来说，当然是这样。
　　但是，这对于绝大多数并不理解比特币，却只想从其涨跌中赚钱的投资者来说，什么密钥、钱包、提币、充币，资金还要转入转出那些缺乏政府监管的民间交易所，太复杂了，而且也太不安全了。
　　有没有一种像股票一样的产品，在受政府监管的交易所直接用现金买卖，那该多好啊！
　　灰度公司所推出的GBTC，不就恰好满足了这些人的需求么？
　　于是，很多只想着赚钱的人和机构，自然而然就冲向GBTC，因为大家的积极购买，导致了市场上GBTC价格，相比灰度比特币信托基金所内含的BTC市场价值高出来许多，这就是GBTC的溢价。
　　2020年之前，别说买卖BTC对普通投资者非常麻烦，对于许多想要投资BTC的华尔街金融机构而言，直接买卖BTC更是麻烦。
　　根据美国严格的金融监管规定，华尔街的金融机构，要想买入和卖出的资产，必须是SEC所监管的证券资产，你说搞一个比特币钱包，把币存起来，只有密钥能打开钱包这根本就不符合监管规定，无法进行成规模的投资。
　　直到2020年1月，GBTC成为向SEC报告的证券品种，这意味着华尔街的金融机构，可以直接像买卖股票一样买卖BTC了，它们毫无疑问地也涌向了GBTC，就这样，虽然GBTC的规模暴增，但溢价依然保持。
　　下面的这幅图，就是GBTC的市场溢价情况显然，从2015年到2021年初，GBTC一直都保持着正的溢价，最高的时候，溢价能达到50甚至超过100。
　　溢价提供了无风险套利的机会。
　　前面我提到，GBTC份额有两种获取方式，一种是美元现金认购，而另一种方式是BTC实物认购，如果采用第二种方式，那就意味着得到GBTC的成本和GBTC的内含价值是一样的。既然市场上的GBTC有溢价，自然就有币圈的机构，采用BTC充值得到GBTC份额，然后，将其在市场上溢价出售。
　　那么好了，谁在做这个套利呢？
　　在GBTC溢价的时候，查看一下谁持有GBTC份额最多，肯定就是套利的主儿。
　　根据灰度公司2020年三季度报告，GBTC的机构投资者占81，合格个人投资者占比为8，家族办公室占比8，而退休账户基金占比为2，主要以机构为主，其中最主要的15家机构如下。
　　查看这份GBTC股份持有者名单，你会发现木头姐（CathieWood）的两个ARK基金，都是持有GBTC的大户之一，另外还有罗斯柴尔德家族的投资。
　　不过，持有GBTC份额最多、远远超出其他机构的两位玩家，分别是BlockFi和ThreeArrowsCapital（3AC，三箭资本），这两家合计占比8左右。
　　到了2020年年底，3AC成为灰度GBTC的最大持仓者，持有6。1的GBTC份额，BlockFi约为5的的份额，略低于3AC的份额，两者合计占比11，此时GBTC溢价23。5。
　　是的，3AC和BlockFi，就是在GBTC套利中玩得最嗨的两家币圈机构，其中3AC尤其激进。
　　是的，我们终于说到了2022年511月币圈大地震的震源3AC了。
　　创作不易，觉得好的朋友，帮忙点下赞哦，感谢您的举手之劳！