“酱香白酒”涌向二级市场

　　文梁又匀
　　责编高梦阳
　　编辑梁又匀
　　近日，“酱香白酒”赛道十分热闹。
　　前有习酒宣布，2023年起正式脱离贵州茅台完成“单飞”；后有郎酒高调宣布2022年营收迈入200亿元大关；近期珍酒李渡则完成了港股递表，冲击继贵州茅台之后的“酱酒第二股”，同时也是港股的“白酒第一股”。
　　回顾2022年白酒一级市场融资数据，围绕酱酒的投融资成为主流，且在金额上酒水大类单次融资上亿元的项目主要集中于此。
　　尽管A股市场上，有不少品牌沾上酱酒就股价暴涨，如2023开年6天5板、被迫停牌自查的全聚德。但自2016年金徽酒上市以来，多家白酒品牌曾透露上市计划，但最终走向递表、上会的并不多，至今没能出现新的白酒上市品牌。
　　从行业来看，我国酒水消费市场广阔、需求大且稳定，白酒领域尤其是中高端白酒品牌上市发展的资金需求并不紧迫。
　　但在头部名牌白酒吸引力日益不断增强的行业竞争态势下，普通白酒品牌市场持续遭到挤压，上市融资、扩大影响力或将成为品牌们的“翻身仗”。
　　珍酒李渡港股递表
　　欲争“酱酒第二股”
　　资料显示，珍酒李渡集团有限公司定位于酱香型为主的白酒公司。以2021年营收计算，珍酒李渡是第四大民营白酒公司。珍酒李渡旗下包括主营品牌“珍酒”、“李渡”以及“湘窖”、“开口笑”。
　　营收表现上，珍酒李渡2020年至2022年三季度实现营收分别为23。99亿元、51。02亿元、42。49亿元；同期归母净利润分别为5。2亿元、10。32亿元和7。12亿元。
　　在2021年，受益于白酒酱酒品类的销售火爆，珍酒李渡实现一年内营收、净利润规模翻倍，不过随着消费风潮过去，公司增长又恢复了年均2012左右的增速。
　　其中，珍酒品牌营收贡献占比达65，在2021年的酱香型白酒市场中排名第五，市场份额占比1。8。次是李渡，在兼香型白酒市场中排名第五，市场份额2。1。而湘窖和开口笑销售主要集中于湖南地区，在全国影响力有限。
　　近几年随着珍酒李渡逐渐转向高端化，近65的白酒产品定位于次高端和高端，售价在600元以上。同时，公司毛利率也有所提升，从52。2升至55。2。
　　在已上市的白酒企业相同报告期内，品牌平均毛利率分别可达77。55、82和79。8。头部白酒企业“茅五泸”仅看2022年前三季度，其毛利率最低也达到了75以上。
　　对比而言，珍酒李渡当前毛利率相较于行业平均水平差距较远，而毛利率“拖后腿”的中端及以下白酒产品销售占比仍达35。34。此外，珍酒李渡的广告营销及销售支出占比较高，同样“拖了后腿”。
　　数据显示，2020年至2022年三季度，珍酒李渡期内销售及营销开至分别达4。03亿元、10。2亿元和9。83亿元，占总收入比例达16。8、20和23。1。其中，仅广告支出就分别达到了2。42亿元、6。69亿元、4。87亿元，不足三年累计投入近14亿元。该数字几乎是同期公司净利润的一半。
　　据招股书显示，由于主营品牌珍酒产能利用率已逼近100，本次上市主要目标在于提升产能、强化品牌建设和市场推广、扩展销售渠道和提升数字化水平等。
　　但另一方面，截至2022年三季度，公司成品存货同比增加了1。4亿元，达到9。34亿元。若加上原材料、正在酿造中的酒，公司存货可达到43。19亿元，存货周转天数可达一年半。不过，珍酒李渡对此表示，主要系扩大白酒产能，满足市场需求所致，与公司业绩增长趋势基本一致；但也存在未来市场需求变化，存货折价出售的风险。
　　尽管珍酒李渡不论是年营收、毛利水平均未能达到白酒上市公司的平均水平，但业内对其上市前景仍然较为看好。这与珍酒李渡的实控人“白酒教父”吴向东有关。
　　此前，吴向东曾通过与五粮液协议贴牌代工起家，并创立“金六福”白酒品牌、名酒销售运营的“华致酒行”。其中，金六福借营销口号多次出圈，巅峰时期一度比肩五粮液；而华致酒行已于2019年顺利上市。
　　珍酒李渡则是吴向东近几年整合了湖南、江西、贵州等地的白酒品牌打造的多渠道、多地区白酒企业。尽管白酒品牌竞争格局变革较难，珍酒李渡快速突破同样艰难，但对于更具代表性的品牌IPO，各方均期待见证新的突破。
　　习酒、郎酒、国台“虎视眈眈”
　　仅以冲击上市的白酒品牌来看，年营收、净利润高于珍酒李渡的就有不少。
　　例如，习酒年营收超150亿元、毛利率近80，早在2014年就已有上市打算，但由于隶属贵州茅台集团旗下未能成功；国台酒业曾在2020年5月递交招股书，但却在营收突破百亿元的2021年主动撤回上市；郎酒也面临类似的“困局”2020年6月递表，却在营收突破200亿元的2022年撤回申请
　　在冲击上市的品牌背后，是白酒品类中酱香型口味市场的快速增长。据弗若斯特沙利文数据显示，中国白酒行业近几年来增长缓慢，2017年至2021年间，市场规模年均增速仅为1。6。
　　而同一时期，酱香型白酒市场规模年复合增速达15。8，预计在2022年至2026年间，市场规模将达到3217亿元，年均增速可达12。2。
　　不少品牌纷纷转向酱酒，并持续加大对于酱酒和产品高端化的投入。上述提到的营收百亿白酒品牌大都遵循该调整思路，但却在申请过程中因自身业绩变化、股权结构不满足要求等原因，未能成功上市。
　　而作为消费品牌，上市融资不仅能帮助公司扩充产能、提升数字化水平、补充流动资金，还是一次十分重要的品牌宣传，有助于品牌走向高端化。
　　数据显示，2017年至2021年，国内次高端及以上白酒消费市场年均增长速度达13。1，预计未来4年内年均增速将维持在12。3，与酱香型增长不相上下。
　　虽然暂时“折戟”，但不论是习酒、郎酒还是国台酒业都未放弃上市打算。其中，习酒于2022年末正式脱离贵州茅台集团独立，限制其上市的最大限制已被清除，叠加其2022年销售额已达到200亿元，下一步或将重拾上市计划。
　　郎酒近期同样颇为高调，在正式宣布迈入200亿营收大关后，稳固了“酱酒第二”的行业地位，并再次调整了内部组织架构、优化品牌抗风险能力。有业内观察人士认为，或以此平衡证监会审查和长期发展。
　　国台酒业虽然在终止IPO后再无动作，此前还曾传言国台遭经销商起诉、产品被迫折价出售。但近期品牌营销造势动作频繁，2022年在一级市场获投数亿元，仍有扩大影响力、增产需求。
　　此外还有年营收在100亿元以下的金沙酒业，已于2023年1月10日完成与华润啤酒的55。19、作价123亿元的股权交割。结合此前金沙酒业高管透露的2024年上市计划，引入华润或成为公司上市的重要一步。
　　多次提交IPO的西凤酒也曾于2022年7月，获陕西宝鸡市政府的全力支持，计划于2024年上市A股主板。目前，西凤酒也提出了“高端化”发展路线。
　　一级市场
　　酱酒风味成主流
　　2020年，创业板曾发布注册制改革后的新上市规则，原则上不允许12个传统行业申报创业板上市，其中就包括酒、饮料和精制茶制造业。近年来，也曾出现八马茶业在深交所问询过后，由创业板转至主板上市的情况。
　　二级市场上市难，有品牌和机构转而向一级市场寻求资金合作。
　　例如，暂时“折戟”IPO的国台酒业也出现在2022年一级市场融资名单，获得了日初资本数亿元的注资。而日初资本也在一年之内斥资近10亿元分别投资了两大酱酒品牌，抢先布局。
　　据财联社创投通数据梳理，2022全年酒水饮料赛道共有11起白酒相关融资，占酒类（含白酒、低度酒、啤酒、葡萄酒、酒吧等）融资项目的30。56。值得一提的是，白酒获投数量虽然并不突出，但其累计获投金额累计超12亿元，远超剩余其他酒类项目金额总和。
　　细数获投品牌主营业务，多数与酱香型相关，不仅有酱酒品牌肆拾玖坊、青萄蓝京、真工酒业，还有酱酒酿造商国凌酒业，酱酒定制化交易平台巷子浅。
　　酒类分析师蔡学飞曾评论称，一方面是酿酒行业的上市窗口期已经结束了，另一方面是过度的资本化给酒行业带来了许多社会的负面认知，中国酒行业需要时间去重塑形象。
　　另一方面，原金沙酒业董事长张道红曾透露，过去的酱酒热从某种程度上来说，其实是渠道热，厂家和经销商过热，但消费端却尚未有效触达。
　　而2022年的白酒经销商们经历一批囤货之后，仍在等待节假日消化库存。近期正逢春节，除茅台、五粮液等头部品牌外，次高端及低端白酒销量拉升并不明显，部分渠道已开启打折、送赠品等促销模式。
　　还有线下经销商反馈，目前仍在观望，期待率先消化库存再进新货。
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