核心结论
　　导读：公司22Q2业绩低于预期，疆内市场趋势向好逻辑不变，伊力王销售端布局推进，22H2低基数上销售逐季恢复、盈利改善弹性可期。
　　维持“增持”评级。22Q2业绩低于预期，下调202224年EPS预测至0。78（0。17）1。13（0。09）1。48（0。06）元，参考可比公司给予23年28XPE，维持目标价为31。14元。
　　业绩低于预期。公司22H1营收11。33亿元、同比9。96，归母净利1。28亿元、同比39。46，扣非净利1。31亿元、同比37。45；22Q2单季营收5。09亿元、同比4。70，归母净利0。20亿元、同比75。18，扣非净利0。20亿元、同比73。66。22Q2疫情对公司部分市场商务旅游客流、经济活动影响较大，同时生产成本出现较明显上行。
　　疆内销售提速，结构和成本因素导致盈利承压。公司22Q2高档中档低档收入分别同比2。316。019。2，疆内疆外收入分别同比28。235。8，疫情对浙江这一疆外主要市场以及高档消费场景造成较大影响，疆内中低档市场表现较好。22Q2毛利率同比11。9pct至40。4，结构因素外主要系1）技改项目投产、中高档产品平均单位成本同比27；2）员工平均薪酬同比提升20；3）高粱采购价格同比上涨34。22Q2销售费率同比持平，管理费率同比1。8pct、主要系折旧增加。22Q2净利率同比12。6pct至3。9。
　　疆内市场趋势向好，逐季改善值得期待。疆内基建投资和招商引资加速逻辑不变，随着伊力王铺货、新品上市和团购部组建，单品发力带动结构优化可期，22H2低基数上销售逐季恢复、盈利改善弹性可期。
　　风险提示：疫情社会面复发、宏观经济波动、行业竞争加剧等。
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