悲情二季度：“鹰声”嘹亮，集体渡难

　　大家好，我是长桥海豚君。
　　2022年Q2财报季至上周基本落下帷幕，海豚君回顾本轮财报季，共计研究覆盖了61家公司，以6月30日至9月13日为周期，从股价上来看，可以用“实惨”来形容：61家公司中仅14家实现上涨，47家最终下跌，其中6家公司的下跌幅度甚至超过30。但相比大盘指数已算不错：恒生指数在周期内跌超10，沪深两市均下跌，仅美股有所上涨。
　　这个季度到底发生了什么？今天海豚君就和大家一起来复盘一下。
　　分拆个股之前，我们先来回顾一下Q2比较重要的影响事件：
　　1、“鹰”击长空，美联储激进加息。美国GDP持续萎缩，经济衰退的信号愈发强烈，再加上CPI居高不下，再次强化美联储暴力加息的预期。在6、7两月，美联储已经连续加息75个基点，9月的加息预期甚至高达100个基点，为了有效抑制通胀，美联储的加息态度仍然“鹰声”嘹亮。
　　2、芯片法案落地，推进国产替代浪潮。拜登于8月正式签署《2022芯片与科学法案》，此法案公布后对芯片行业造成巨大冲击，一方面将推动美国本土圆晶厂建设步伐，另一方面也有望加速我国国产替代浪潮，半导体板块业绩逐渐出现分化。
　　3、审计底稿事件久不落地，中概退市风险加剧：7月底阿里巴巴被美列入预摘牌名单，中概退市的话题被推上风口浪尖，近期又传中概互联网巨头将分批接受审计底稿检查，目前合作尚未落地，市场担忧尚存。海豚君认为，在疫情和美股退市风险造就的极度悲观情绪下，中概股股价再次跌穿内在价值。
　　4、地产景气度下降，房地产一跌再跌。前有8只地产股被剔除出恒生指数的消息落地，之后又爆出多个城市楼盘烂尾掀起业主停贷断供潮，叠加偿债高峰期、7月销售走弱，内房股、物业及服务管理板块承压。以碧桂园为例，股价自6月底以来已经腰斩。多地出台政策持续加码刺激楼市，但目前来看成效尚不明显。
　　5、游戏版号逐步推进。7、8月分别过审67、69款游戏，从数量上看逐月增加并创出新高，9月更是新增网易、腾讯两家大厂过审（其中腾讯为间接全资持股公司拿到版号），有效回击了之前“停发大厂版号”的说法。不过海豚君仍认为，国内版号常态化监管是大趋势，版号数量有限下，出海仍然是国内游戏中大厂未来必须要走的一条路。
　　回顾全球金融市场，2022年是极为艰难的一年，尤其港股正经历2008年以来最深的一轮下跌和最长的一次下跌时间，人气持续低迷，市场信心严重不足，恒生指数甚至再临2015年新低点，PE数值也处于历史低点水平。
　　走向年底：流动性足够宽松，货币转化为信贷投放也许能够边际改善，海豚君在本周的策略周报《跌到怀疑人生，绝望的市场还有反转希望吗？》中也已提到，国内整体情况是开始逐步修复的，不考虑外界因素带来的大盘狂泻，国内虽然复苏羸弱，至少从数据上可以多少看到一些边际复苏的迹象，而在海外整体持续杀估值、杀业绩的情况下，国内资产也许终于有了出坑的希望。
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　　以下为详细复盘内容
　　受政策、宏观等各方夹击的影响，从主要指数上来看，沪深、香港市场主要指数均呈现不同成都下跌，美股市场上涨后回落。
　　数据来源：长桥App
　　具体到个股，今天我们将覆盖的61家公司分为“上涨型公司（周期内涨幅超过20）”、“表现尚可的公司（周期内涨幅为正且不超过20）”、“表现一般的公司（周期内跌幅不超过20）”、“深度回调公司（周期内跌幅超过20）”四类来分别复盘一下。
　　一、上涨型公司：美股一骑当先
　　本季度“上涨型”公司仅有五家，分别为爱彼迎、特斯拉、迪士尼、奈飞和阳光电源，有四家都是美股公司，港股公司无一家上榜。
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　　重点观测的部分公司核心观点：
　　爱彼迎：6月底的爱彼迎正处于业绩低谷期，之后随着疫情的好转迎来了一波复苏，单从股价上来看是海豚君Q3研报覆盖企业中表现最好的一家。从财报上看，本季Airbnb的营收和利润释放仍保持着强劲增长，与市场预期基本一致。从公司经营表现的趋势来看，在营收端保持高速成长，变现率稳步提升，费用控制得当，规模效应下利润释放也在显著提升。可以说公司本季度的表现是出色的，且公司对三季度的营收指引也同样超出预期。
　　特斯拉：特斯拉Q2季度的业绩全面小超预期，不过考虑到特斯拉以往都是以大幅Beat的姿态来交答卷的，这次只能说是“还行”。从投资价值的角度，特斯拉依然是值得长期陪伴和跟踪的标的，这种公司只有在回调中才会出现稍显性价比的机会，后续海豚君会重点关注新厂产能利用率和车辆涨价趋势，寻找特斯拉的可能投资机会。
　　阳光电源：即便在疫情影响下，公司营收增长（特别是光伏逆变器和储能业）相当喜人，行业的需求也相当强劲，未来规模增长前景可观。但是，在中短期原材料价格问题，以及长期存在的竞争问题，公司增收不增利的问题严重，营销投入也放大。而若利润释放的问题无法得到根本性解决，海豚君认为以半年不到10亿的利润如何支撑近2000亿的市值是个大问题。
　　二、表现尚可的公司：互联网电商公司涨幅居前
　　本季度涨幅在020之间的公司共有9家，在大环境下跌的背景下，保持了正向增长。主要是互联网电商类公司涨幅居前，苹果领涨科技股，海豚君新纳入观察的Block公司表现也相当不错。
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　　重点观测的部分公司核心观点：
　　苹果：苹果公司三季度的业绩基本符合市场预期，主要是由于iPhone业务在内卷中取得了超出市场预期的表现，弥补了Mac、可穿戴等产品的低迷表现。海豚君认为短期内苹果公司的表现还是不错的。但长期来看，苹果还需要新的产品或创新来拉动公司持续增长，这也是苹果在汽车、虚拟显示等新兴领域继续布局开拓的一个因素。
　　拼多多：拼多多二季度的业绩只能用好到“爆炸”形容，营收暴增，毛利率由稳态的70大幅拉升到74。7，调整后的经营利润超百亿，着实让人惊叹。从竞争格局的角度，各大寒零售互联网公司在“寒意”下主动收缩，不再通过砸钱换增长，转而专注于核心业务。而随着行业停止内卷，拼多多面临的竞争也会显著缓解，竞争格局改善。
　　蔚来：在海豚君的研究池中，蔚小理三家公司小鹏、理想Q3的股价表现均是倒数，但蔚来却还算不错。回顾三季度，虽然利润低于市场预期，收入指引也平平，但其实是可以看到，蔚来的汽车销量经过几个季度的低迷期后，从三季度开始应该是正式驶出“更新换代”的弯道期，后续还有ET5这个大概率不太会蚕食现有车型用户池的车开卖，车型矩阵和品牌势能上明显强于理想和小鹏。
　　三、表现一般的公司：消费基本平平无奇
　　本季度跌幅在020之间的公司共有30家，是占比幅度最大的一个区间，也是基本和指数整体涨幅接近。海豚君研究覆盖的公司中，消费股落在本区间的数量最多，基本和大盘保持相同趋势。
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　　重点观测的部分公司核心观点：
　　谷歌：谷歌的Q2财报以及市场反应，可以说是呈现了在悲观预期下，“平平无奇”也可以是另一种“超预期”的奇妙现象。谷歌这次业绩没掉点的背后，主要是有着后疫情下服务型消费复苏逻辑的支撑。当下旅游等服务的旺盛需求，推动着谷歌的搜索广告保持增长韧性。除此之外，可能还有搜索广告新技术、新功能的功劳。
　　宁德时代：宁德时代2022年上半年业绩即惊喜又略带无奈：上半年收入1130亿，同比增长156；归母利润82亿，两个核心数字都显著超出了市场预期，而超预期的主要还是二季度快速的边际修复。二季度超预期的强劲收入反映得是在国内做大做强之后公司扫荡海外市场的气势，未来海外市场装车是一大重点关注对象。
　　英伟达：英伟达的Q2业绩可以说是天雷滚滚，营收、毛利均大幅miss市场的预期，并且直接反映在了股价上。海豚君认为，低迷的电子市场叠加不断下跌的虚拟币价格，显卡市场的需求萎缩直接导致了英伟达的收入和毛利率的“双杀”，短期仍有杀业绩风险，故将英伟达从“低配”调出“AlphaDolphin”组合。
　　四、深度回调的公司：新能源栽了个“大跟斗”
　　深度回调公司，也就是周期内跌幅超过20的公司共有17家，全部都是中概公司，可见Q2季度中概股求生之艰难。新能源板块小鹏、理想、恩捷、隆基均不幸上榜，赛道竞争愈发充满硝烟。
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　　重点观测的部分公司核心观点：
　　阿里巴巴：对于阿里Q2业绩的整体评价，虽然利润大超市场预期，但是超预期是因为市场预期过于悲观，阿里通过自身节衣缩食来实现的。重要的GMV增长和客户管理收入也都是在预期之内，表现整体并不算特别出色，行业竞争格局拐点还未到来，面对这样的业绩，市场也许会有一定正面回应，但很难激动蹿升。
　　小米：虽然小米本季度基本“完成了”市场预期，但是从财报中每一处透露着“惨”。本季度小米各项主要均出现了下滑，IoT业务和互联网业务出现了首次下滑，而手机业务更是直接下滑近30。在各业务下滑和多重风险的压制，小米业绩存在下修的风险。小米已经不再是像去年那样年赚200亿的公司，今年的全年经调整后的净利润可能不到100亿，目前市值对应估值达到25倍（估值接近于苹果），实际上的估值也并不低。
　　泡泡玛特：早前泡泡玛特披露的2021年全年业绩，看似可以，但实际上市场预期已被抬高。叠加二季度整体销售承压，泡泡玛特在7月上演7连跌，完全回吐7月的反弹升幅。二季度的盈利预警又拉低了一波预期。当这波股价走完泡泡玛特自导自演的烂业绩但依然超预期之后，股价的进一步修复还是要解答公司竞争壁垒和未来成长问题。
　　此处结束